Dit is het verhaal van twee markten die rommelig in één zijn opgerold.
Om te beginnen de internationale zilver prijs is niet echt de prijs van zilver. Verrast? Ik weet dat ik dat was.
Om dit punt in enig detail te illustreren, had ik geschreven a stuk op het fysieke goud markt met de titel "De fysieke vraag naar goud stijgt als financiële activa opraken."
Waarom fysiek? Dat komt omdat de prijs van kostbaar metalen we zien op de internationale markten de gangbare koers van de papiermetaalprijzen, niet van het echte werk.
Papiermetalen zijn in wezen leveringscontracten, een termijnmarkt die voor onbepaalde tijd wordt verhandeld. Het eigendom verandert voortdurend van eigenaar – nogmaals van het contract, niet van het onderliggende.
In het genoemde artikel merkte ik het volgende op,
…volgens een 2013 verslag door de London Bullion Market Association (LBMA) en de London Platinum and Palladium Market (LPPM), worden in 95% van de transacties contracten verlengd en vindt er geen fysieke levering plaats. Fysische metalen worden dus over het algemeen niet uitgewisseld op de metalenbeurs.
Evenzo Andreas Laan, zei een schrijver van edele metalen:
Ongeveer 95% van het geven of nemen van goud in eigendom - niet verhandeld - over de hele wereld is niet-toegewezen goud. Dat is een duizelingwekkende statistiek.
Voor zilver bestaat een soortgelijk mechanisme.
Voortbordurend op niet-toegewezen zilver, EdelmetaalMax schrijft:
…(is) heel eenvoudig, niet hetzelfde als fysiek zilver bezitten. Het is eerder een claim op een hoeveelheid zilver, een IOU uitgegeven door een bank aan de belegger. Niet-toegewezen edelmetaal is eigendom van de bank, niet van de belegger.
Opnieuw voortbouwend op mijn eerdere artikel,
Papiermetalen, die representaties zijn van het echte werk, kunnen ordes van grootte groter zijn dan de werkelijke fysieke voorraad. Als gevolg hiervan kunnen deze markten zeer volatiel zijn en wordt hun liquiditeit vaak gebruikt om marges te dekken tijdens verliezen op de bredere financiële markten.
De fundamentele vraag en aanbod van de fysieke substantie bepalen dus niet de prijs van papieren goud. De papiermarkt volgt zijn eigen, zwaar gefinancierde logica en staat los van de fysieke fundamenten.
De omvang van het probleem wordt duidelijk wanneer men kijkt naar een onderzoek uit 2014 van Fabrice Drouin Ristoric, oprichter en voorzitter van GoldBroker, die schatte,
…voor elke ounce fysiek zilver circuleert er 250 ounces papierzilver in verschillende financiële producten. Met andere woorden, slechts één contract of certificaat uitgegeven op 250 zou converteerbaar zijn in fysiek zilver.
In aanmerking komend versus geregistreerd zilver
Hoe verbazingwekkend dat ook klinkt, hoe kunnen we er zeker van zijn dat er een diepe onbalans is in de zilvermarkt?
Nou, de COMEX vertelde ons, vermelding in februari 2021,
...in een poging om een conservatieve leverbare voorraad weer te geven die mogelijk direct beschikbaar is voor levering, heeft het besloten om 50% van zijn gerapporteerde in aanmerking komende zilver op dit moment af te trekken van zijn geschatte leverbare voorraad.
Dit betekent dat de staven die beschikbaar werden geacht voor verzilvering, slechts werden gehalveerd.
Om dit een beetje op te splitsen: in aanmerking komend zilver is elk zilver dat in overeenstemming is met de voorschriften voor een goede levering.
Dat betekent dat als iemand fysiek zilver uit de markt zou willen halen, het in aanmerking komende zilver van voldoende kwaliteit zou zijn en zou voldoen aan de noodzakelijke standaardisatiespecificaties om officieel te worden vrijgegeven via de COMEX en het contract te sluiten.
In aanmerking komend zilver heeft echter geen dergelijke warrant uitgegeven. Dat betekent dat de long-holders van fysiek zilver niet verplicht zijn om het zilver terug te brengen naar de beurs wanneer een contracthouder wenst te verzamelen.
De longholders geloven waarschijnlijk dat de fysieke waarde zou blijven stijgen, en in een tijd van tekorten lijkt het onwaarschijnlijk dat deze middelen zouden worden verkocht zonder een forse prijsstijging.
Te maken zaken nog duisterder,
... uitgevoerde enquêtes gaven geen duidelijke consensus aan over hoeveel zilver wordt besteed aan langetermijninvesteringen.
De beurs heeft dus erkend dat ze niet weet hoeveel fysiek zilver beschikbaar zal zijn voor vrijgave als marktdeelnemers besluiten om fysieke aflossingen te doen.
Dit komt enerzijds doordat er al te veel contracten zijn, en dat veel van het metaal dat als in aanmerking komend voor levering wordt geteld, nooit zal worden geregistreerd.
Geregistreerde producten zijn producten die direct beschikbaar zijn voor beleggers die levering van edelmetaal willen.
In wezen zijn deze hetzelfde als in aanmerking komend zilver, maar vergezeld van warrants voor fysieke opname.
Intense aftakeling
Omdat we nu een voorproefje hebben van de diepe dichotomie in papieruitwisselingen, wordt het volgende nogal intrigerend - fysieke opnames zijn op hun hoogste niveau ooit.
In de maand september daalden de LBMA-zilvervoorraden met een ongelooflijke 4.9%, daalden ze gedurende 10 opeenvolgende maanden, en de geregistreerde voorraden bedragen nu slechts ongeveer 45 miljoen ounces.
Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan zag de in New York City gevestigde COMEX in september een afname van 1,404 ton.
De voorraad geregistreerd zilver is zelfs nog kleiner, met slechts 1,186 ton of ongeveer 38 miljoen ounces.
Hoewel het laagste punt ooit bijna 20 miljoen is, laat de onderstaande grafiek zien hoe de fysieke zilvervoorraden op de COMEX de afgelopen maanden van een klif zijn gevallen.
Vanaf Andy Schectman, President en CEO van Miles Franklin Precious Metals, ongelooflijk,
…contracten die openstaan en die kunnen zeggen dat we levering willen. Er zijn 1,802% meer van deze contracten dan er bars zijn die ze ondersteunen.
Wat op aarde?
Hoewel in aanmerking komende zilveraandelen zouden kunnen worden geregistreerd, waarom zouden langetermijnhouders ervoor kiezen om dat te doen? De meeste edelmetalen van COMEX worden bewaard in geselecteerde kluizen in de VS, eigendom van entiteiten die hun eigen klanten bedienen.
Dit is waar het een beetje verwarrend kan worden.
Laten we aannemen dat een entiteit die een kluis bezit die is geaccrediteerd door de COMEX, ook een ETF voor zilver. In totaal heeft de hypothetische door zilver gedekte ETF 80 eenheden.
Nu blijkt uit de COMEX-rapporten dat de kluis van de entiteit in totaal 100 eenheden rapporteert.
Dus van de 100 eenheden die naar verluidt beschikbaar zijn voor levering (afgezien van het feit dat er al te veel papieren contracten zijn), is 80% in het bezit van de ETF-houders van de entiteit en beveiligd voor hun eigen klanten, niet handelaren op de beursvloer.
Volgens Manly is dit precies wat er gebeurde in het geval van de iShares Silver Trust (SLV) van JP Morgan, waar slechts 28.3% van de participaties niet in de ETF werd gehouden.
He toegevoegd,
En dit is slechts één voorbeeld. Dus we zien meteen hoe groot het gevaar is als we aannemen dat 'in aanmerking komend zilver' op de een of andere manier verband houdt met COMEX.
Dus alleen het snel uitputtende geregistreerde zilver is van enig belang voor de belegger die overeenkomstige posities wil intrekken.
Ongekende vraag en prijsdivergentie
Dr. Tyler Wall, President en CEO van SD Bullion bepaald,
… (de markt) is zo krap als ik het ooit heb gezien.
Naar mijn mening komt een groot deel van de drang naar fysieke vraag voort uit decennia van gemakkelijke kredietbeschikbaarheid die onze financiële systemen en processen voor het identificeren van waarde heeft verdraaid.
Nu lage rentetarieven en kwantitatieve versoepeling zich verankerden in de wereldwijde financiële architectuur, werden de activawaarden ver boven de fundamentele waarden opgedreven en was risico bijna geen issue.
De monetaire verkrapping dit jaar heeft een einde gemaakt aan het feest. We hebben gezien aandelen, obligaties, openbaar Reitsma en vrijwel elk ander financieel product krijgt een pak slaag.
Bekende econoom Nouriel Roubini, verklaarde in een interview met Bloomberg dat 60-40,70-30 en andere traditionele combinaties van portefeuilleconstructies zijn blijven bloeden uit zowel de aandelen als de schuld kanten.
Zelfs contant geld biedt een negatief reëel rendement, gezien de hardnekkig hoge inflatie.
In tegenstelling tot de meeste financiële instrumenten, is edelmetaal, althans tot op zekere hoogte, vastgebonden aan een harde activa.
Veel langetermijnbeleggers, waaronder financiële instellingen, zijn op hun hoede voor meer turbulentie op de markten en de dreiging van stagflatie.
In plaats van door te gaan met het aanhouden van papieren edelmetalen en hun portefeuilles te zien uithollen, hebben verschillende contracthouders ervoor gekozen om massaal opnames te maken en de echte onderliggende waarde vast te houden - fysiek zilver.
Toch is de internationale prijs van zilver blijven dalen ondanks de scherpe toename van de schaarste als gevolg van aanhoudende opnames en de groeiende intentie van longholders om het metaal niet terug in het systeem vrij te geven.
De papierprijs is zelfs 18% lager dan YTD.
Net als andere activa wordt het geplaagd door de sterke dollar en stijgende tarieven.
Aan de andere kant vertoont de fysieke prijs van zilverarenden duidelijke tekenen van een opwaartse uitbraak.
Mario Innecco, een voormalige obligatiehandelaar in de City of London en nu een Youtuber, gelooft,
De verschuiving van papier naar harde activa is nog maar net begonnen.
Dit onderstreept nog eens het feit dat metaal en futures eigenlijk twee afzonderlijke markten zijn, die vaak als één worden beschouwd.
Andreas Maguire, handelaar en directeur bij Kinesis was sprakeloos dat in sommige gevallen de fysieke premie van zilveren adelaars uitgegeven door de US Mint 75% boven de spot lag en snel de 100% nadert.
Nog verontrustender was dat de zilvercontracten in september in backwardation gingen, wat betekent dat de spotprijzen boven de futuresprijzen handelden. Deze inversie geeft aan dat kopers verwachten dat het aanbod in de toekomst onzeker is en dat het betalen van een premie voor vroege of onmiddellijke levering de verstandige beslissing is.
Andy Schectman beschreef de huidige situatie als volgt:
Dus terwijl de prijs daalde, bloedde het grootste geld ter wereld (commerciële banken en instellingen), van bovenaf alle beschikbare metalen op - LBMA, COMEX, Dubai, Shanghai, de achterdeur van ETF's ...
Hij voegde toe,
... de prijs is het grootste instrument van misleiding door de mensen die het verzamelen.
Het lijkt erop dat Schectman opmerkt dat, aangezien de prijs de overvloedige papieren contracten vertegenwoordigt en niet het zilver zelf, deze lager blijft dan zou moeten, wat aankoopinteresse ontmoedigt.
Voor de gemiddelde contracthouder zou de situatie zelfs nog erger kunnen zijn. Na gesprekken met zijn professionele netwerken zei Dr. Wall:
... ze dachten dat er geen onuitgesproken zilver meer over was, alleen mensen hebben het nog niet door...
Internationale aankopen
Afgezien van institutionele aankopen, is de vraag naar fysiek zilver sterk geweest in Duitsland, China en in heel Azië.
India verlaagde onlangs de basis invoerprijzen van zilver en andere goederen. Deze stap heeft geleid tot een verlaging van de belasting die importeurs moeten betalen.
Als grootste koper van zilver op de internationale markten, en aangezien het heilige feest van Deepavali eerder deze maand plaatsvond, stegen de eerste schattingen van de instroom van zilver naar verluidt tot 1,700 ton in de maand, waardoor de uitstroom van COMEX-contracten overschaduwd werd en bijdroeg aan de fysieke krapte op de wereldmarkt.
inkoop van eigen aandelen
In een omkering van rollen zijn goudhandelaren over de hele wereld begonnen met het aanbieden van aantrekkelijke deals aan zilverbezitters, in een poging het metaal terug te kopen. Dit is een scherpe indicator dat metaalorganisaties de fysieke prijzen hoger zien gaan.
Dr. Wall verklaarde dat zijn bedrijf de afgelopen week $ 11.0 boven de plek had aangeboden voor US Mint Silver Eagles.
Innecco werd ook benaderd door edelmetaaldealers in het VK die hem 10% tot 20% boven de spotprijs aanboden, waarvan hij verwacht dat deze zal blijven stijgen.
De plotselinge opkomst van deze terugkoopbonanza benadrukt de wereldwijde tekorten op de fysieke zilvermarkt, met meldingen van klanten die geen enkel product kunnen kopen tot in Australië, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten.
Groeiende schuld en de spil
Overigens zijn de openbare en particuliere schulden over de hele wereld explosief gestegen, en de omvang van de verplichtingen is tegenwoordig werkelijk verbijsterend.
Met de aanscherping van de rente door de Fed, heeft het Bureau of Economic Analysis geschat dat de federale overheid alleen al in het derde kwartaal van 736.6 $ 3 miljard aan rentebetalingen verschuldigd was.
Deze situatie wordt steeds onhoudbaarder en de kans op een spil door gouverneur Powell blijft toenemen, terwijl andere westerse centrale banken, met name in Engeland en Canada, het gas beginnen te verminderen.
In een dergelijke situatie zullen fysieke edelmetalen stijgen als gevolg van het wegvallen van rentedragende concurrentie van producten met een hoger rendement.
Outlook
Jeff Clark, senior analist edele metalen bij GoldSilver.com, zei,
…tegen 2030…Ik denk dat je je zilver wilt behouden, laten we het zo zeggen…volgende is de upcycle. Het enige wat we niet weten is de timing. Het DNA van Silver is heel duidelijk…. Het is saai, saai, en wat gebeurt er dan ineens? Er is een plotselinge, bijna gewelddadige piek waarbij het zomaar uit het niets komt, veel mensen overrompelt en een enorme vlucht aangaat... dus ik denk dat 2023 heel interessant kan zijn voor zilver... Als de fysieke vraag naar investeringen hoog is, heeft zilver de neiging om reageer en ga in een van deze pieken.
In een omgeving van hoge inflatie, opkomende financiële tegenwind en aanhoudende geopolitieke strijd, voegde hij eraan toe:
... Ik denk nog steeds dat zilver de handel van het decennium wordt.