Federal Reserve-voorzitter Jerome Powell staat voor de zwaarste taak sinds voorzitter Paul Volcker de Grote Inflatie van de jaren zeventig en begin jaren tachtig temde. En veel van de druk die de meest virulente inflatie in decennia heeft veroorzaakt, valt ver buiten het monetaire beleid om te beheersen, behalve met radicale maatregelen.
Voordat Rusland Oekraïne binnenviel, werd verwacht dat pandemische verstoringen van de scheepvaart, chiptekorten en binnenlandse voedselvoorzieningsproblemen zouden aanhouden.
Bijtende sancties zetten de Russische president Vladimir Poetin nu in een hoek. Hij kan niet ophouden zonder zijn greep op de macht op het spel te zetten en uiteindelijk voor het Internationaal Gerechtshof in Den Haag terecht te komen wegens oorlogsmisdaden.
Cruciale voorraden afgesneden
Russische troepen zullen vroeg of laat de grote Oekraïense steden bezetten, ook al moeten ze die eerst met de grond gelijk maken en dan in roebels en tenten leven. Om het verzet op het platteland te onderdrukken, zijn echter maar liefst 500,000 Russische troepen nodig. Zelfs met een staakt-het-vuren zullen sancties en verstoringen van de Russische en Oekraïense export voortduren.
Handelaren en verladers mijden Russische ladingen en havens, waardoor de aanvoer van olie, tarwe en andere essentiële goederen die uit de havens van de Zwarte Zee komen in gevaar komt. Ook exporteert Rusland palladium dat essentieel is voor het maken van katalysatoren in auto's, en levert Oekraïne de helft van 's werelds neongas dat essentieel is voor de productie van halfgeleiders.
Dit alles vergroot de opwaartse druk op de Amerikaanse prijzen voor benzine, auto's, elektronica, landbouwmeststoffen en -herbiciden, kruidenierswaren en talloze andere producten.
Aan de vraagzijde zal een gematigde verhoging van de federale fondsen niet veel helpen. Consumenten hebben gelijke balansen om de detailhandelsverkopen te ondersteunen, en het versterken van de NAVO-verdediging zal grotere defensie-uitgaven vergen in zowel de Verenigde Staten als Europa - tenzij ze, wat ik betwijfel, hun waakzaamheid verlagen voor het Chinese avonturisme in de Stille Oceaan.
Blijkbaar streeft Powell naar een zachte landing - om op de een of andere manier de inflatie van 2% terug te winnen zonder de economische activiteit te veel te vertragen. De geschiedenis leert dat een dergelijke ernstige inflatiedruk meestal alleen wordt overwonnen door een aanzienlijke economische vertraging – waardoor de totale vraag in wezen wordt verminderd om op één lijn te komen met het totale aanbod.
Net als voorzitter Arthur Burns in de jaren zeventig twijfelt Powell aan het verband tussen de geldhoeveelheid en inflatie. Maar zo'n scepsis is alleen gerechtvaardigd als het totale aanbod gelijk is, met name niet in tijden als deze.
Dat gaat niet lukken
Niettemin. we kunnen bij elke Fed-vergadering gematigde rentestijgingen verwachten - misschien een kwart punt en soms een half punt naarmate de druk toeneemt - en dat zal het niet redden.
In de jaren zeventig werkte de niet-euclidische economie en het geleidelijke monetaire beleid niet voor Burns en zijn opvolger, voorzitter William Miller. De Grote Inflatie werd pas doorbroken toen Volcker de federale fondsentarieven in acht maanden tijd met 1970 procentpunten verhoogde. Zijn economie zakte snel in een recessie, hij kalmeerde terug naarmate de activiteit herstelde, en zette vervolgens het gaspedaal in door de beleidsrente helemaal te verhogen tot 7%.
De Fed zal binnenkort beginnen met het verwijderen van wat liquiditeit uit de economie door haar schat aan staatsobligaties en door hypotheken gedekte waardepapieren van $ 8 biljoen in een gestaag en voorspelbaar tempo te verkleinen, maar het belangrijkste instrument om de inflatie te beteugelen zal gericht zijn op de federale fondsenrente.
In de notulen van de vergadering van december werd gesteld dat er minder onzekerheid is over de impact van renteverhogingen dan over krimpende obligatiebezit, dat renteverhogingen gemakkelijker aan het publiek worden gecommuniceerd en dat het gemakkelijker is om renteverhogingen aan te passen dan het proces van het afbouwen van de balans.
Die zorgen zijn alleen van toepassing als de beleidskeuze is tussen een gestage afbouw in de balans of het periodiek bijsturen van de stroom zonder specifieke doelstelling of doelstelling.
Als de Fed een bodem vaststelt voor de 10-jarige staatsrente?
TMUBMUSD10Y,
1.969%
en het tempo van de verkoop van effecten op langere termijn aanpaste om de integriteit van die vloer te waarborgen, zou het zich kunnen richten op zowel een smal bereik voor de federale fondsenrente
FF00,
en een minimale helling voor de rentecurve van schatkistpapier. De beleidsdoelstelling zou kunnen worden uitgedrukt als de "streefgrens voor de 10-jarige staatsrente", en deze zou in de loop van de tijd samen met de federale fondsenrente omhoog worden aangepast.
Streef naar de 10-jaarsrente
Tijdens de laatste twee verkrappingscycli heeft het verhogen van de Federal Funds-rente niet geleid tot een sterke stijging van de 10-jaars Treasury-rente of andere lange rentes, omdat buitenlands geld kwam op de Amerikaanse obligatiemarkten toen de Amerikaanse rente probeerde te stijgen. Nu de mondiale omstandigheden zo onzeker zijn, zal dat waarschijnlijk opnieuw gebeuren als er geen maatregelen worden genomen om een bodem voor de schatkist op 10 jaar af te dwingen.
Het handhaven van een positief aflopende rentecurve is van essentieel belang om het inflatietempo voor duurzame goederen en woningen af te koelen en om de rust op de aandelenmarkten te herstellen, en die effecten zijn directer en voorspelbaarder dan te vertrouwen op de federale fondsenrente.
Peter Morici is een econoom en emeritus bedrijfshoogleraar aan de Universiteit van Maryland en een nationaal columnist.
Meer ideeën van Peter Morici
Nu de Fed de andere kant opkijkt, moeten Amerikanen zich schrap zetten voor een lange periode van inflatie
Bidens problemen begonnen met de ongeïnspireerde mensen waarmee hij zich omringde
De Fed moet de rentecurve beheren om het inflatoire vuur te blussen
Opinie: de Fed moet zich richten op een bodem voor de 10-jarige schatkist, naast een radicale verhoging van de Fed Funds-rente
Federal Reserve-voorzitter Jerome Powell staat voor de zwaarste taak sinds voorzitter Paul Volcker de Grote Inflatie van de jaren zeventig en begin jaren tachtig temde. En veel van de druk die de meest virulente inflatie in decennia heeft veroorzaakt, valt ver buiten het monetaire beleid om te beheersen, behalve met radicale maatregelen.
Voordat Rusland Oekraïne binnenviel, werd verwacht dat pandemische verstoringen van de scheepvaart, chiptekorten en binnenlandse voedselvoorzieningsproblemen zouden aanhouden.
Bijtende sancties zetten de Russische president Vladimir Poetin nu in een hoek. Hij kan niet ophouden zonder zijn greep op de macht op het spel te zetten en uiteindelijk voor het Internationaal Gerechtshof in Den Haag terecht te komen wegens oorlogsmisdaden.
Cruciale voorraden afgesneden
Russische troepen zullen vroeg of laat de grote Oekraïense steden bezetten, ook al moeten ze die eerst met de grond gelijk maken en dan in roebels en tenten leven. Om het verzet op het platteland te onderdrukken, zijn echter maar liefst 500,000 Russische troepen nodig. Zelfs met een staakt-het-vuren zullen sancties en verstoringen van de Russische en Oekraïense export voortduren.
Handelaren en verladers mijden Russische ladingen en havens, waardoor de aanvoer van olie, tarwe en andere essentiële goederen die uit de havens van de Zwarte Zee komen in gevaar komt. Ook exporteert Rusland palladium dat essentieel is voor het maken van katalysatoren in auto's, en levert Oekraïne de helft van 's werelds neongas dat essentieel is voor de productie van halfgeleiders.
Dit alles vergroot de opwaartse druk op de Amerikaanse prijzen voor benzine, auto's, elektronica, landbouwmeststoffen en -herbiciden, kruidenierswaren en talloze andere producten.
Aan de vraagzijde zal een gematigde verhoging van de federale fondsen niet veel helpen. Consumenten hebben gelijke balansen om de detailhandelsverkopen te ondersteunen, en het versterken van de NAVO-verdediging zal grotere defensie-uitgaven vergen in zowel de Verenigde Staten als Europa - tenzij ze, wat ik betwijfel, hun waakzaamheid verlagen voor het Chinese avonturisme in de Stille Oceaan.
Blijkbaar streeft Powell naar een zachte landing - om op de een of andere manier de inflatie van 2% terug te winnen zonder de economische activiteit te veel te vertragen. De geschiedenis leert dat een dergelijke ernstige inflatiedruk meestal alleen wordt overwonnen door een aanzienlijke economische vertraging – waardoor de totale vraag in wezen wordt verminderd om op één lijn te komen met het totale aanbod.
Net als voorzitter Arthur Burns in de jaren zeventig twijfelt Powell aan het verband tussen de geldhoeveelheid en inflatie. Maar zo'n scepsis is alleen gerechtvaardigd als het totale aanbod gelijk is, met name niet in tijden als deze.
Dat gaat niet lukken
Niettemin. we kunnen bij elke Fed-vergadering gematigde rentestijgingen verwachten - misschien een kwart punt en soms een half punt naarmate de druk toeneemt - en dat zal het niet redden.
In de jaren zeventig werkte de niet-euclidische economie en het geleidelijke monetaire beleid niet voor Burns en zijn opvolger, voorzitter William Miller. De Grote Inflatie werd pas doorbroken toen Volcker de federale fondsentarieven in acht maanden tijd met 1970 procentpunten verhoogde. Zijn economie zakte snel in een recessie, hij kalmeerde terug naarmate de activiteit herstelde, en zette vervolgens het gaspedaal in door de beleidsrente helemaal te verhogen tot 7%.
De Fed zal binnenkort beginnen met het verwijderen van wat liquiditeit uit de economie door haar schat aan staatsobligaties en door hypotheken gedekte waardepapieren van $ 8 biljoen in een gestaag en voorspelbaar tempo te verkleinen, maar het belangrijkste instrument om de inflatie te beteugelen zal gericht zijn op de federale fondsenrente.
In de notulen van de vergadering van december werd gesteld dat er minder onzekerheid is over de impact van renteverhogingen dan over krimpende obligatiebezit, dat renteverhogingen gemakkelijker aan het publiek worden gecommuniceerd en dat het gemakkelijker is om renteverhogingen aan te passen dan het proces van het afbouwen van de balans.
Die zorgen zijn alleen van toepassing als de beleidskeuze is tussen een gestage afbouw in de balans of het periodiek bijsturen van de stroom zonder specifieke doelstelling of doelstelling.
Als de Fed een bodem vaststelt voor de 10-jarige staatsrente?
1.969%
TMUBMUSD10Y,
en het tempo van de verkoop van effecten op langere termijn aanpaste om de integriteit van die vloer te waarborgen, zou het zich kunnen richten op zowel een smal bereik voor de federale fondsenrente
FF00,
en een minimale helling voor de rentecurve van schatkistpapier. De beleidsdoelstelling zou kunnen worden uitgedrukt als de "streefgrens voor de 10-jarige staatsrente", en deze zou in de loop van de tijd samen met de federale fondsenrente omhoog worden aangepast.
Streef naar de 10-jaarsrente
Tijdens de laatste twee verkrappingscycli heeft het verhogen van de Federal Funds-rente niet geleid tot een sterke stijging van de 10-jaars Treasury-rente of andere lange rentes, omdat buitenlands geld kwam op de Amerikaanse obligatiemarkten toen de Amerikaanse rente probeerde te stijgen. Nu de mondiale omstandigheden zo onzeker zijn, zal dat waarschijnlijk opnieuw gebeuren als er geen maatregelen worden genomen om een bodem voor de schatkist op 10 jaar af te dwingen.
Het handhaven van een positief aflopende rentecurve is van essentieel belang om het inflatietempo voor duurzame goederen en woningen af te koelen en om de rust op de aandelenmarkten te herstellen, en die effecten zijn directer en voorspelbaarder dan te vertrouwen op de federale fondsenrente.
Peter Morici is een econoom en emeritus bedrijfshoogleraar aan de Universiteit van Maryland en een nationaal columnist.
Meer ideeën van Peter Morici
Nu de Fed de andere kant opkijkt, moeten Amerikanen zich schrap zetten voor een lange periode van inflatie
Bidens problemen begonnen met de ongeïnspireerde mensen waarmee hij zich omringde
De Fed moet de rentecurve beheren om het inflatoire vuur te blussen
Bron: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-needs-to-target-a-floor-for-the-10-year-treasury-in-addition-to-radically-raising-the- fed-funds-rate-11646803707?siteid=yhoof2&yptr=yahoo