NEW YORK (Project syndicaat)-Voor een jaar nu heb ik betoogde dat de stijging van de inflatie aanhoudend zou zijn, dat de oorzaken niet alleen slecht beleid zijn, maar ook negatieve aanbodschokken, en dat de poging van centrale banken om deze te bestrijden een harde economische landing.
Wanneer de recessie komt, waarschuwde ik, het zal ernstig en langdurig zijn, met... wijdverbreide financiële nood en schuldencrises. Ondanks hun agressieve praatjes, centrale bankiers, gevangen in een schuldenval, kan nog steeds wegkwijnen en genoegen nemen met een inflatie boven de doelstelling. Elk portfolio risicovolle aandelen en minder risicovolle vastrentende obligaties zullen geld verliezen op de obligaties als gevolg van hogere inflatie en inflatieverwachtingen.
De voorspellingen van Roubini
Hoe verhouden deze voorspellingen zich? Ten eerste verloor Team Transitory duidelijk van Team Persistent in het inflatiedebat. Naast een buitensporig soepel monetair, fiscaal en kredietbeleid zorgden negatieve aanbodschokken ervoor dat de prijsgroei sterk steeg. COVID-19-lockdowns leidden tot knelpunten in de bevoorrading, ook voor arbeid. China's "zero-COVID"-beleid zorgde voor nog meer problemen voor wereldwijde toeleveringsketens. De Russische invasie van Oekraïne stuurde schokgolven door de energie- en andere grondstoffenmarkten.
" Centrale banken zullen, ondanks hun harde gepraat, enorme druk voelen om hun verkrapping ongedaan te maken zodra het scenario van een harde economische landing en een financiële crash werkelijkheid wordt. "
En het bredere sanctieregime – niet in de laatste plaats de bewapening van de dollar
BUXX,
DXY,
en andere valuta's - heeft de wereldeconomie verder gebalkaniseerd, met 'friend-shoring' en handels- en immigratiebeperkingen die de trend naar deglobalisering versnellen.
Iedereen erkent nu dat deze aanhoudende negatieve aanbodschokken hebben bijgedragen aan de inflatie, en de Europese Centrale Bank, de Bank of England en de Federal Reserve beginnen te erkennen dat een zachte landing buitengewoon moeilijk zal zijn. Fed-voorzitter Jerome Powell spreekt nu van een “zachte landing” met minstens “wat pijn.” Ondertussen begint een scenario van een harde landing de consensus te worden onder marktanalisten, economen en investeerders.
Het is veel moeilijker om een zachte landing te bereiken onder omstandigheden van stagflatoire negatieve aanbodschokken dan wanneer de economie oververhit raakt door een buitensporige vraag. Sinds de Tweede Wereldoorlog is er nooit een geval geweest waarin de Fed een zachte landing heeft gemaakt met een inflatie van meer dan 5% (het is momenteel) boven 8%) en werkloosheid onder 5% (het is momenteel 3.7%).
En als een harde landing het uitgangspunt is voor de Verenigde Staten, is dat in Europa nog waarschijnlijker, vanwege de Russische energieschok, de vertraging van China en de nog verder achterop rakende ECB ten opzichte van de Fed.
De recessie zal ernstig en langdurig zijn
Zitten we al in een recessie? Nog niet, maar de VS hebben het wel gemeld negatieve groei in de eerste helft van het jaar, en de meeste toekomstgerichte indicatoren van de economische bedrijvigheid in geavanceerde economieën wijzen op een scherpe vertraging die nog erger zal worden naarmate het monetaire beleid verstrakt. Een harde landing tegen het einde van het jaar moet worden beschouwd als het basisscenario.
Hoewel veel andere analisten het er nu mee eens zijn, lijken ze te denken dat de komende recessie kort en oppervlakkig zal zijn, terwijl ik heb gewaarschuwd voor een dergelijk relatief optimisme, waarbij ik heb gewezen op het risico van een ernstige en langdurige recessie. stagflatoire schuldencrisis. En nu heeft de laatste nood op de financiële markten - inclusief de obligatie- en kredietmarkten - mijn mening versterkt dat de inspanningen van centrale banken om de inflatie terug te brengen naar het doel, zowel een economische als een financiële crash zullen veroorzaken.
Ik heb ook lang beweerd dat centrale banken, ongeacht hun harde gepraat, enorme druk zullen voelen om hun verkrapping ongedaan te maken zodra het scenario van een harde economische landing en een financiële crash werkelijkheid wordt. In het Verenigd Koninkrijk zijn al vroege tekenen van uitslapen waarneembaar. Geconfronteerd met de marktreactie op de roekeloze fiscale stimulans van de nieuwe regering, heeft de BOE gelanceerd een noodprogramma voor kwantitatieve versoepeling (QE) om staatsobligaties op te kopen (waarvan de rendementen zijn gestegen).
Het monetair beleid wordt steeds meer onderworpen aan fiscale verovering. Bedenk dat een soortgelijke ommekeer vond plaats in het eerste kwartaal van 2019, toen de Fed stopte met haar programma voor kwantitatieve verkrapping (QT) en begon met het nastreven van een combinatie van achterdeur QE en verlagingen van de beleidsrente – nadat ze eerder aanhoudende renteverhogingen en QT hadden gesignaleerd – bij het eerste teken van milde financiële druk en een groeivertraging.
De grote stagflatie
Centrale banken zullen hard praten; maar er is goede reden om te twijfelen aan hun bereidheid om "alles wat nodig is" te doen om de inflatie terug te brengen naar het streefpercentage in een wereld van buitensporige schulden met het risico van een economische en financiële crash.
Bovendien zijn er vroege tekenen dat de Grote Matiging plaats heeft gemaakt voor de Grote Stagflatie, die zal worden gekenmerkt door instabiliteit en een samenloop van slow-motion negatieve aanbodschokken.
Naast de bovengenoemde verstoringen kunnen deze schokken omvatten: maatschappelijke vergrijzing in veel belangrijke economieën (een probleem dat verergerd wordt door immigratiebeperkingen); Chinees-Amerikaans ontkoppeling; a "geopolitieke depressie” en de ineenstorting van het multilateralisme; nieuwe varianten van COVID-19 en nieuwe uitbraken, zoals: apenpokken; de steeds schadelijkere gevolgen van klimaatverandering; Cyber oorlog; en fiscaal beleid om loonsverhoging en arbeidersmacht.
Waar blijft de traditionele 60/40-portefeuille? ik eerder betoogde dat de negatieve correlatie tussen obligatie- en aandelenkoersen zou afnemen naarmate de inflatie stijgt, en dat is inderdaad zo. Tussen januari en juni van dit jaar hebben Amerikaanse (en wereldwijde) aandelenindexen
SPX,
GOD,
daalde met meer dan 20% terwijl de rente op langlopende obligaties
TMUBMUSD10Y,
steeg van 1.5% naar 3.5%, wat leidde tot enorme verliezen op zowel aandelen als obligaties (positieve prijscorrelatie).
Bovendien zijn de obligatierendementen
TMUBMUSD02Y,
viel tijdens de marktrally tussen juli en half augustus (wat ik correct heb) voorspeld zou een dead-cat bounce zijn), waardoor de positieve prijscorrelatie behouden blijft; en sinds half augustus zijn aandelen verder gedaald, terwijl de obligatierendementen veel hoger zijn gestegen. Doordat de hogere inflatie heeft geleid tot een strakker monetair beleid, is er een evenwichtige bearmarkt ontstaan voor zowel aandelen als obligaties.
Maar Amerikaanse en wereldwijde aandelen hebben zelfs een milde en korte harde landing nog niet volledig ingeprijsd. Aandelen zullen met ongeveer 30% dalen in een milde recessie, en met 40% of meer in de ernstige stagflatoire schuldencrisis die ik heb voorspeld voor de wereldeconomie. De tekenen van spanning op de schuldmarkten nemen toe: de spreads op staatsobligaties en de rente op langlopende obligaties stijgen, en de spreads op hoogrentende waarden nemen sterk toe; markten voor leningen met hefboomwerking en verplichtingen voor leningen met onderpand sluiten af; bedrijven met een hoge schuldenlast, schaduwbanken, huishoudens, regeringen en landen komen in een schuldencrisis terecht.
De crisis is hier.
Nouriel Roubini, emeritus hoogleraar economie aan de Stern School of Business van de New York University, is hoofdeconoom bij Atlas Capital Team en auteur van het komende "MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them" (Little, Brown en Bedrijf, oktober 2022).
Dit commentaar is gepubliceerd met toestemming van Project syndicaat - TDe stagflatoire schuldencrisis is hier
Bron: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo