Opinie: de aandelenkoers van Peloton staat los van de realiteit en zal dalen tot onder de $ 15 voordat hij de bodem bereikt

Peloton
PTON,
+ 11.73%
was $ 37 per aandeel toen we dit rapport eerder deze maand schreven. Onze stelling blijft ongewijzigd. We zagen de daling van de aandelen al lang vóór de recente zwakte aankomen.

De uitdagingen van het peloton

De grootste uitdaging voor elke Peloton-bullzaak is de toenemende concurrentie van gevestigde exploitanten en startups in de industrie voor thuistrainingsapparatuur, samen met Peloton's aanhoudende gebrek aan winstgevendheid.

Bijvoorbeeld, Apple
AAPL,
-1.28%
heeft zijn fitnessabonnementsservice uitgebreid, die al is geïntegreerd met zijn bestaande reeks producten. Amazone
AMZN,
-5.95%
heeft onlangs Halo Fitness aangekondigd, een service voor homevideo-workouts die kan worden geïntegreerd met Halo-fitnesstrackers van Amazon.

Tonal, dat Amazon als een vroege investeerder beschouwt, biedt een aan de muur gemonteerd krachttrainingsapparaat en Lululemon
LULU,
-2.95%
biedt de Spiegel. Merken zoals ProForm en NordicTrack bieden al jaren fietsen, loopbanden en meer aan en voeren hun inspanningen op in het aanbieden van abonnementstrainingen.

Als reactie hierop kondigde Peloton zijn nieuwste product aan, "Guide", een camera die wordt aangesloten op een tv terwijl de bewegingen van de gebruiker worden gevolgd om te helpen bij krachttraining. Truist-analist Youssef Squali noemde het aanbod "underwhelming" in vergelijking met de concurrentie.

Peloton's worstelingen komen ook omdat traditionele sportschoolconcurrenten een hernieuwde vraag zien.

Bovendien, van zijn beursgenoteerde tegenhangers, waaronder Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon en Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT) is Peloton de enige met een negatieve netto operationele winst na belastingen (NOPAT). De omwentelingen van het geïnvesteerde kapitaal van het bedrijf zijn hoger dan die van de meeste van zijn concurrenten, maar zijn niet voldoende om een ​​positief rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) te genereren. Met een ROIC van -21% over de laatste 12 maanden, is Peloton ook het enige hierboven vermelde bedrijf dat een negatieve ROIC genereert.

Winstgevend peloton vs. concurrentie: TTM

Bedrijf	Ticker	NOPAT-marge	Geïnvesteerd kapitaal verandert	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton Interactief	PTON	-8%	2.7	-21%

Bronnen: New Constructs, LLC en bedrijfsdeponeringen.

Peloton is geprijsd om de verkoop te verdrievoudigen ondanks een afnemende vraag

We gebruiken ons reverse discounted cashflow-model (DCF) om de verwachtingen voor toekomstige winstgroei te kwantificeren die in de aandelenkoers zijn ingebakken. Ondanks een enorme daling tot $ 37 per aandeel eerder deze maand (en meer recentelijk tot $ 25 op een rapport dat het de productie van hometrainers en loopbanden tijdelijk opschortte en McKinsey & Co. had ingehuurd om het te helpen de kosten te verlagen, een rapport dat het bedrijf ontkende ), wordt Peloton geprijsd alsof het winstgevender zal worden dan ooit in zijn geschiedenis.

Lezen: Peloton-aandelen kaatsen terug nadat CEO berichten over massale ontslagen betwist, productie stopgezet

We zien geen reden om een ​​verbetering van de winstgevendheid te verwachten en beschouwen de verwachtingen die geïmpliceerd worden door de huidige waardering van Peloton als nog steeds onrealistisch optimistisch over de toekomstperspectieven van het bedrijf.

Voor degenen die denken dat het aandeel een dieptepunt heeft bereikt en mogelijk weer zal terugveren, laten we eens kijken naar wat het bedrijf moet doen om een ​​prijs van $ 37 per aandeel te rechtvaardigen:

• de NOPAT-marge te verbeteren tot 5% (drie keer de beste marge van Peloton ooit, vergeleken met -8% TTM), en

• groei van de omzet met een CAGR van 17% tot en met fiscaal 2028 (meer dan het dubbele van de verwachte groei in de sector van de apparatuur voor thuisgymnastiek in de komende zeven jaar).

In dit scenario zou Peloton in het fiscale jaar 12.4 $ 2028 miljard aan inkomsten genereren, wat meer dan drie keer de TTM-inkomsten en zeven keer de pre-pandemische inkomsten voor het fiscale jaar 2020 is. Met $ 12.4 miljard zou Peloton's omzet een aandeel van 18% in zijn totale adresseerbare markt (TAM) in kalenderjaar 2027 impliceren, wat we beschouwen als de gecombineerde markten voor online/virtuele fitness en thuisfitnessapparatuur. Ter referentie: het aandeel van Peloton in zijn TAM in kalender 2020 was slechts 12%.

Van concurrenten met openbaar beschikbare verkoopgegevens, iFit Health, eigenaar van NordicTrack en ProForm, Beachbody
LICHAAM,
-6.29%,
en Nautilus hadden in 9 respectievelijk 6%, 4% en 2020% van de TAM.

We denken dat het te optimistisch is om aan te nemen dat Peloton zijn marktaandeel enorm zal vergroten, gezien het huidige concurrentielandschap, terwijl het ook marges zal behalen die drie keer zo hoog zijn als de hoogste marge ooit van het bedrijf. Recente prijsverlagingen voor zijn producten geven aan dat hoge prijzen onhoudbaar zijn en de marges de komende jaren nog meer onder druk kunnen zetten. In een meer realistisch scenario, zoals hieronder beschreven, heeft het aandeel een groot neerwaarts risico.

Peloton heeft 14%+ nadeel als de consensus goed is

Zelfs als we uitgaan van Peloton's

• De NOPAT-marge verbetert tot 4.2% (meer dan het dubbele van de beste marge ooit en gelijk aan de 10-jarige gemiddelde NOPAT-marge van Nautilus vóór COVID-19),

• omzet groeit met consensuspercentages in fiscaal 2022, 2023 en 2024, en

• de omzet groeit met 14% per jaar in het fiscale jaar 2025-2028 (bijna tweemaal de CAGR van de branche voor fitnessapparatuur voor thuis tot en met kalender 2027, en gelijk aan de richtlijn voor de groei in het fiscale jaar 2022), dan

het aandeel is vandaag $ 22 per aandeel waard - een nadeel van 14%% ten opzichte van een aandelenkoers van $ 25. Dit scenario houdt nog steeds in dat de inkomsten van Peloton groeien tot $ 11.1 miljard in fiscaal 2028, een aandeel van 16% van de totale adresseerbare markt.

Peloton heeft 42% nadeel als marktaandeel niet groeit

Als we uitgaan van Peloton's

• NOPAT-marge verbetert tot 4.2% ​​en

• omzet groeit met 11% per jaar tot fiscaal 2028, dan

het aandeel is vandaag slechts $ 14 waard - een nadeel van 42% ten opzichte van een aandelenkoers van $ 25. In dit scenario zou Peloton $ 8.5 miljard aan inkomsten genereren in fiscaal 2028, wat gelijk zou zijn aan 12% van zijn verwachte TAM, gelijk aan zijn aandeel in de TAM in kalender 2020.

Als Peloton er niet in slaagt de omzetgroei of margeverbetering te realiseren die we voor dit scenario aannemen, zou het neerwaartse risico van het aandeel nog groter zijn.

De volgende grafiek vergelijkt de historische NOPAT van Peloton met de NOPAT die wordt geïmpliceerd door elk van de bovenstaande DCF-scenario's.

De bovenstaande scenario's gaan ervan uit dat Peloton's verandering in geïnvesteerd kapitaal gelijk is aan 10% van de omzet in elk jaar van ons DCF-model. Ter referentie: de jaarlijkse verandering van Peloton in geïnvesteerd kapitaal bedroeg gemiddeld 24% van de omzet van fiscaal 2019 tot fiscaal 2021 en was gelijk aan 52% van de omzet over de TTM.

Elk scenario hierboven houdt ook rekening met het recente aandelenaanbod en de daaropvolgende ontvangen contanten. We behandelen deze contanten conservatief als overtollige contanten op de balans om de beste scenario's te creëren. Als Peloton's cash burn aan de huidige koersen aanhoudt, zal het bedrijf dit kapitaal waarschijnlijk veel eerder nodig hebben, en het neerwaartse risico van het aandeel is zelfs nog groter.

Nu lezen: Peloton is wandelen prijzen. Dat verandert niets aan de mening van deze analist over het aandeel.

En: Peloton-aandelen zijn 'overgecorrigeerd' en beleggers zouden moeten kopen, zegt analist

Dit artikel is een bewerking van een artikel dat op 18 januari 2022 is gepubliceerd.

David Trainer is de CEO van New Constructs, een onafhankelijk onderzoeksbureau voor aandelen dat machine learning en natuurlijke taalverwerking gebruikt om bedrijfsdossiers te analyseren en economische inkomsten te modelleren. Kyle Guske II en Matt Shuler zijn investeringsanalisten bij New Constructs. Ze ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, stijl of thema te schrijven. New Constructs vervult geen investeringsbankfuncties en heeft geen trading desk. Volg ze op Twitter@NieuweConstructs.