Opinie: Disney's ESPN streeft naar een mogelijk pact met DraftKings. De betere gok voor investeerders is FanDuel, dat een paar azen in het gat heeft

Flutter domineert de meeste online sportweddenschappen waarin het zaken doet: het VK, Ierland, Australië en de VS. De reden dat mensen in de VS nog nooit van Flutter hebben gehoord, is dat het hier opereert onder de merknaam FanDuel.

Het is de beste manier om de opkomst van sportweddenschappen in dit land te spelen, die zowel snel als lucratief moeten zijn. Terwijl vandaag slechts ongeveer een derde van de Amerikanen legaal op sport kan wedden, zijn staten hongerig naar de belastinginkomsten die gepaard gaan met gelegaliseerd gokken. Binnen vijf jaar moet dat aantal meer dan twee derde bedragen.

Vroege race voor gokkers

In de vroege race voor het aandeel van geest en portemonnee van Amerikanen, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
is een verre tweede na FanDuel, met 20% marktaandeel op FanDuel's ongeveer 50%. Hoewel bekend, vertegenwoordigt DraftKings naar mijn mening een slechte investering, en het recente nieuws over de mogelijke alliantie van het bedrijf met ESPN verandert niets aan mijn mening. Daarover later meer.

Alle andere apps voor sportweddenschappen, inclusief die van casino's op het vasteland, waaronder Caesars
CZR,
-3.47%
en MGM
MGM,
-1.92%,
nog verder achterop lopen. Barkruk wordt bijvoorbeeld beheerd door Penn National
PENN,
-3.82%
en heeft een enorme merknaam - maar slechts een marktaandeel van 3%. Voor beleggers die willen profiteren van de opkomst van legale sportweddenschappen in de VS, is FanDuel - of beter gezegd het beursgenoteerde moederbedrijf Flutter - waar het geld zit.

Voordat we ingaan op de specifieke redenen waarom dit zo is, is het de moeite waard om de korte en eenvoudige geschiedenis van online sportweddenschappen in de VS te bekijken. Het kan worden onderverdeeld in vier hoofdstukken:

1. In 2018 vernietigde het Hooggerechtshof een wet die wedden op sport illegaal maakte. Negen dagen na de beslissing kocht Flutter een meerderheidsbelang in FanDuel. (Negen dagen!) Dat was een vroeg signaal dat Flutter wist, zoals de Britten graag zeggen, waar het over ging.

Destijds was FanDuel niets meer dan een toonaangevende fantasiesportsite, maar Flutter begreep dat FanDuel's fantasiesportklanten gemakkelijk en goedkoop konden worden omgezet in sportgokkers. Toen staten gokken op games begonnen te legaliseren, veroverden FanDuel en DraftKings, die het andere grote fantasiesportplatform runden, snel miljoenen klanten met bijna geen advertenties. Deze lage klantacquisitiekosten verklaren waarom FanDuel en DraftKings begonnen als marktleiders, die op hun beurt beide bedrijven positioneerden om zowel inkomsten als winst op te schalen. Alleen FanDuel heeft echter correct uitgevoerd.

2. Twee jaar geleden kwam DraftKings openbaar via een Special Purpose Acquisition Company, of SPAC. Net als de aankoop van FanDuel door Flutter, was de methode van DraftKings om naar de beurs te gaan een vroege aanwijzing voor hoe ze zouden werken, maar niet op een goede manier.

Flutter is een samensmelting van oude Britse en Ierse dochterondernemingen, waarvan de oudste al 127 jaar kansen maakt en weddenschappen aangaat. Zodra het FanDuel kocht, begon Flutter die ervaring te vertalen naar Amerika.

"We hadden een voorsprong met fantasiesporten," vertelde Amy Howe's, FanDuel's CEO, onlangs aan MarketWatch's Best New Ideas in Money Festival, "maar wat we van Flutter kregen, versnelde onze vooruitgang echt."

DraftKings beschikte echter niet over dergelijke expertise. Het werd gedwongen een back-end technisch platform te kopen om weddenschappen te ontwerpen en kansen te berekenen. In plaats van te wachten om het platform volledig te integreren, haastte DraftKings zich echter met zijn beursgang. Als gevolg hiervan begon het als een naamloze vennootschap en verzinde het min of meer gaandeweg.

3. Niets opent de portemonnee van Wall Street beter dan het vooruitzicht van een enorme en groeiende markt, en met meer staten die sportweddenschappen legaliseren, zagen beleggers de slappe aanpak van DraftKings over het hoofd. Hoewel het bedrijf geld verloor en veel van zijn belangrijkste gokactiviteiten uitbesteedde, is de aandelenkoers van DraftKings meer dan verdrievoudigd sinds de beursgang in april 2020.

4. Gesteund door het succes van DraftKings op de openbare markt, begon elk bedrijf in de industrie, behalve FanDuel, geld uit te geven als dronken zeelieden en liep ze operationele verliezen op om marktaandeel te winnen. Het was een klassieke landroof - en, zoals bij de meeste landroof, waren de verwachtingen van de grabbers onrealistisch. De grap in de industrie was dat er 20 bedrijven waren die samen miljarden uitgeven aan reclame en promotie, waarbij elk beweerde dat ze 10% marktaandeel zouden krijgen.

Ongeveer een jaar geleden, eind 2021, realiseerden beleggers zich dat deze wiskunde niet zou werken, en wat begon als een marktwaanzin, werd een marktroute. Vanaf het hoogtepunt heeft DraftKings bijna 80% van zijn marktwaarde verloren, en sommige casinobedrijven met een grote blootstelling aan sportweddenschappen zijn met vergelijkbare bedragen gedaald. Enigszins geïsoleerd door zijn winstgevende niet-Amerikaanse activiteiten, is Flutter met ongeveer de helft gedaald.

Rommelige industrie

Dat is waar de industrie vandaag staat - in een puinhoop - en dus is de sportweddenschappen een perfecte plek om onze handige contraire wannentool te gebruiken. Een jaar geleden hield Wall Street van deze bedrijven; nu haten ze hen. Welke houding is juist?

Aan de ene kant heeft Wall Street gelijk dat de meeste bedrijven op het gebied van sportweddenschappen geen echt voordeel zullen behalen in de branche. Dat is het mooie van het vrijemarktkapitalisme: bedrijven in elke sector, van sportweddenschappen tot selfiesticks, slaan elkaar de nek om de consument voor zich te winnen. Vaak zijn de enige echte winnaars de consumenten zelf.

Aan de andere kant, als een bedrijf in een bedrijfstak een voorsprong heeft - een concurrentievoordeel, een geheime saus, een 'gracht', om de treffende metafoor van Warren Buffett te gebruiken - zullen ze winnen. Als een bedrijf speciale kenmerken heeft waardoor het zowel de klant kan behagen? en Na verloop van tijd meer winst maken dan de rest, zal dit bedrijf de normale dynamiek van de "Hunger Games" op de vrije markt trotseren. Het zal dan kwalificeren als dat zeldzaamste wezen in een kapitalistisch ecosysteem: een winstgevende investering op lange termijn.

Twee 'grachten'

In zijn overgang van manisch naar depressief heeft Wall Street dergelijke franchisekenmerken over het hoofd gezien in FanDuel. Hoewel de meeste bedrijven voor sportweddenschappen gedoemd zijn tot middelmatige rendementen, heeft FanDuel twee verschillende kanten: twee grachten.

Ten eerste is FanDuel de goedkope aanbieder van sportweddenschappen. In een goederenhandel wordt elk bedrijf dat de goederen tegen de laagste prijs kan leveren beloond met een steeds groter deel van de portemonnee van de klant.

FanDuel's kostenvoordeel komt van twee plaatsen: het leidende marktaandeel, waardoor het het grootste aantal weddenschappen in Amerika kan zien, waardoor het meer inzicht krijgt in waar de actie naartoe gaat, en de eeuwenlange expertise van zijn ouders in het bepalen van kansen.

DraftKings, Caesars en de andere in Amerika gevestigde bedrijven voor sportweddenschappen hebben nu interne 'engines' voor sportweddenschappen, de technologische backoffice die de kansen bepaalt en uitbetalingen berekent, en dit heeft de lage kosten van FanDuel enigszins afgezwakt. Maar FanDuel's diepere gokpool en langere ervaring maken het nog steeds de goedkope aanbieder van kansen voor Amerikaanse sportgokkers.

Het tweede concurrentievoordeel van FanDuel is zowel diepgaander als obscuurder. Toen ik de industrie begon te bestuderen, dacht ik dat het goedkope voorstel FanDuel's belangrijkste concurrentiefactor was, en hierin was ik niet de enige. De meeste mensen die niet de tijd nemen om de industrie te bestuderen, denken dat sites voor sportweddenschappen handelswaar zijn. "Ze zijn allemaal hetzelfde", vertelde Tom Rogers, een pionier op het gebied van kabeltelevisie, onlangs aan CNBC. "De kansen zijn hetzelfde, de interface is hetzelfde." Maar het blijkt dat ik, Rogers en anderen het bij het verkeerde eind hebben.

Nadruk op 'parlays'

Het meeste geld dat wordt verdiend met sportweddenschappen komt niet van simpele weddenschappen zoals wedden dat de Giants de Eagles zullen verslaan, maar van exotische "parlays", meerstapsweddenschappen waarbij je verschillende dingen goed moet doen om betaald te worden. Mensen houden van deze complexe weddenschappen: ze wedden niet alleen dat de Giants de Eagles zullen verslaan, ze wedden dat de Giants met meer dan 10 punten zullen winnen, dat hun quarterback voor twee of meer touchdowns zal gooien, en dat hun file zich zal haasten voor meer dan 100 meter. Of, tijdens het basketbalseizoen, wedden ze dat de Knicks, de Hawks, de Celtics en de Warriors allemaal de spread op één nacht zullen verslaan. Dit zijn harde weddenschappen om te winnen, wat geweldig is voor de sportweddenschappen. De gemiddelde 'hold'- of winstpercentage voor een casino bij een standaardinzet is 3% -4%, maar een parlay kan veelvouden van dat bereik zijn.

Gezien zijn uitgebreide ervaring in Ierland en Engeland, blinkt Flutter uit in het ontwikkelen van parlays waar gokkers op willen wedden. Amerikaanse sporten zijn natuurlijk anders dan sporten aan de overkant van de vijver, maar het was niet moeilijk voor Flutter om zijn ervaring in voetbal, rugby en cricket te vertalen naar honkbal, basketbal en (Amerikaans) voetbal.

FanDuel was de eerste Amerikaanse site voor sportweddenschappen die parlays voor hetzelfde spel aanbood, en op de kritieke Amerikaanse voetbalmarkt heeft FanDuel duidelijk het meest boeiende product. Afgelopen NFL-seizoen bracht de gemiddelde FanDuel-gebruiker bijna 3 ½ uur per maand door op de site. De gemiddelde gebruiker van DraftKings besteedde ongeveer de helft van die tijd.

"FanDuel heeft echt de vinger aan de pols van gokkers", zegt Jordan Bender, een analist die de branche voor JMP Securities behandelt.

Deugdzame cirkel

Betere kansen, betere weddenschappen, grotere klantbetrokkenheid, een dominant marktaandeel - al deze factoren creëren een vliegwiel voor FanDuel. Met ongeveer 50% meer omzet dan zijn naaste rivaal, kan FanDuel die extra dollars terugploegen om zijn kansen lager te maken en zijn producten aantrekkelijker te maken. Dergelijke inspanningen leiden tot een groter marktaandeel, wat meer verkoopdollars oplevert, wat FanDuel opnieuw de middelen geeft om zijn grachten te verdiepen en te verbreden. Het resultaat is een vicieuze cirkel die bedrijven in alle sectoren begeren, maar die maar weinigen ooit bereiken.

Verlamd door inferieur product en inferieure kansen, blijven FanDuel's rivalen miljarden uitgeven aan marketing zonder dat er iets voor te zien is. DraftKings heeft het afgelopen jaar ongeveer $ 1 miljard uitgegeven aan het werven van nieuwe klanten, maar het marktaandeel is geslonken. Caesars heeft in dezelfde periode $ 1.5 miljard uitgegeven, maar het marktaandeel blijft ruim onder de 10%. Beschermd door zijn meerdere grachten, kan FanDuel redelijker besteden aan marketing en sneller winstgevend worden dan de concurrentie. In tegenstelling tot de meeste projecten van FanDuel zal het volgend jaar cashflow positief zijn.

Tegen 2025 verwacht ik dat de operationele marges van FanDuel het midden van de jaren twintig zullen bereiken naarmate meer staten gokken legaliseren en het bedrijf zijn vaste technologiekosten gebruikt voor een groter klantenbestand. Als de omzetgroei doorgaat zoals gepland, zou FanDuel in 20 tussen $ 800 miljoen en $ 1.2 miljard na belastingen kunnen verdienen, of 2025 pond en 4 pond per aandeel voor zijn Britse moedermaatschappij. Ondertussen zouden de volwassen dochterondernemingen van Flutter in het VK, Ierland, Italië en Australië minstens zoveel moeten verdienen.

Als je Flutter's Amerikaanse en internationale activiteiten samenvoegt, is het redelijk om aan te nemen dat Flutter in 10 2025 pond per aandeel zou kunnen verdienen, maar de aandelen worden verhandeld voor nauwelijks meer dan 100 pond per aandeel. De markt geeft ons, met andere woorden, de mogelijkheid om een ​​dominante franchise voor sportweddenschappen te kopen voor iets meer dan 10 keer Flutter's winstvermogen over drie jaar.

Hoe zit het met ESPN?

Natuurlijk is de aard van het vrijemarktkapitalisme zodanig dat wanneer andere bedrijven een industrie met een goed potentieel zien, ze erover nadenken om ook in de ruimte te stappen. Amerikaanse sportweddenschappen lopen tot dusver voor op zelfs de meest optimistische voorspellingen, dus het is geen verrassing om te zien nieuws dat Disney, via zijn ESPN-dochteronderneming voor sporttelevisie, in het spel komt.

Ook het gerucht gaat dat Fanatics, het particuliere bedrijf opgericht door Michael Rubin, zich klaarmaakt om zijn hoed in de ring te gooien. Fanatics heeft de markt voor sportmerchandise en ruilkaarten op zijn kop gezet en hij heeft de voormalige CEO van FanDuel ingehuurd om een ​​sportsbook op te bouwen.

Dit zijn twee formidabele namen, maar voordat we overenthousiast worden, laten we onszelf eraan herinneren wat er in een branche wint: grachten. ESPN heeft er een - zijn geweldige merknaam - maar daaruit volgt niet dat het merk zich vertaalt in succes op het gebied van online sportweddenschappen.

ESPN profiteert van zijn slotgracht en zoekt naar verluidt $ 3 miljard van een sportweddenschapsbedrijf in ruil voor samenwerking met Amerika's populairste sportnetwerk. Dat is geweldig voor ESPN, maar is het ook geweldig voor DraftKings? Het bedrijf besteedt al $ 1 miljard per jaar aan marketing en bloedend rood. Gaat DraftKings op de een of andere manier a.) FanDuel vangen en b.) winstgevend worden door een extra $ 3 miljard uit te geven om ESPN's coattails te berijden?

Als een bedrijf FanDuel wil betrappen bij sportweddenschappen, moet het de grachten van FanDuel vernietigen en vervolgens zijn eigen grachten creëren. Dit zal een aanzienlijke inspanning vergen, en zelfs dan is het misschien niet genoeg. Iedereen kan miljarden uitgeven aan marketing en promoties om klanten te kopen, maar de echte onderscheidende factor in het bedrijf is geweldige gamecontent.

Zowel ESPN als Fanatics hebben nul jaar ervaring in het maken ervan. Ondanks vier jaar proberen, heeft nog geen van de bestaande spelers de parlays van FanDuel geëvenaard. Waarom zou de alliantie van DraftKings met Disney die dynamiek moeten veranderen?

Terwijl concurrenten proberen in te halen, staat FanDuel ook niet stil. Het blijft zijn Americans sportsbook aanpassen om steeds boeiendere weddenschappen te bieden. Door dit te doen, doet het wat Buffett zegt dat alle grote bedrijven doen: de gracht sterker maken door er haaien en alligators in te gooien.

Adam Seessel bezit namens klanten aandelen van Flutter. Hij is de oprichter en chief investment officer van Gravity Capital Management in New York en de auteur van “Waar het geld is: waardebeleggen in het digitale tijdperk."