Operationele winst daalt in 2Q22, nu lager kernresultaat

2
2Q22 Operationele inkomsten berekend door S&P Global (SPGII
DE FANTOMMENACE
) voor de S&P 500 daalde van recordhoogtes in 1Q22 en is nu voor het eerst sinds 3Q20 lager dan de kernwinst.

Aandelen blijven duurder dan ze lijken op basis van de bedrijfswinsten van SPGI, maar de waarderingsbreuk neemt af. Ondanks vallen ~11
313
3
% in 20222022
22
, vereist de huidige waardering van de S&P 500 meer winstgroei dan analisten verwachten, zelfs nadat de operationele winst in 2Q22 daalde.

Mijn Core Earnings-onderzoek is gebaseerd op de laatste gecontroleerde financiële gegevens, in de meeste gevallen de kalender 2Q22 10-Q. Prijsgegevens vanaf 8/1212
/22. De operationele winst van S&P Global is gebaseerd op hetzelfde tijdsbestek.

Opleving bedrijfsresultaat
HERBONDEN
Eindigt in 2Q22

Figuur 1 toont voor het eerst sinds 500Q3 de operationele winst voor de S&P 20 ondergewaardeerde kernwinsten.

In 2Q22 zijn de operationele winsten 1% lager dan de kernwinst. Als ik op jaarbasis kijk, zie ik dat de kernwinsten in het tweede kwartaal van 2 sneller verbeterden, namelijk een stijging van 22% op jaarbasis (YoY), vergeleken met de operationele winst, die 2717
% joj.

Figuur 1: Nalopende winst van twaalf maanden: kernwinst versus operationele winst SPGI: 4Q19 –2Q22

Meer details over de berekening van de kerninkomsten zijn beschikbaar in bijlage I.

De bedrijfswinsten van SPGI sluiten de ongebruikelijke kosten die het herstel in 2021 hebben overdreven niet uit2021
FUTR
en de winsten in 2Q22 slechter laten lijken dan ze zijn.

S&P 500 is nog meer
MEER
MORE4
Duurder dan de operationele winst impliceert

Aan het einde van 2Q22 bereikten de kernwinsten voor de S&P 500 nieuwe hoogtepunten, waarmee ze eerdere records overtroffen die in elk van de afgelopen vier TTM's waren behaaldTTM
periodes die eindigden in 1Q22, 2021, 3Q21 en 2Q21. De daling van de operationele winst, samen met het herstel van de S&P 500-prijs in 2Q22, heeft de kloof tussen de waardering van de S&P 500, gemeten aan de hand van de prijs-naar-operationele winst en de prijs-tot-kernwinst, gedicht. Door beide maatregelen blijft de markt echter boven het historische niveau. Zonder een significante verbetering van het bedrijfsresultaat, wat onwaarschijnlijk lijkt gezien de huidige macro-omgeving, zou de S&P nog een lange weg te gaan hebben voordat deze in lijn met historische niveaus handelt.

Figuur 2: Price-to-Core vs. Price-to-SPGI's operationele winst: TTM per 12/31/15 – 8/12/22

Opmerking: de gegevens van de meest recente periode voor de operationele winst van SPGI bevatten consensusschattingen voor bedrijven met een niet-standaard fiscaal jaar. Kernwinst K/W-verhouding aggregeert de TTM-resultaten voor bestanddelen tot en met 6/3030
/13 en het samenvoegen van vier kwartalen van de resultaten voor de S&P 500-componenten in elke meetperiode daarna. De P/E van SPGI is gebaseerd op vier kwartalen van de geaggregeerde S&P 500-resultaten in elke periode. Meer details in Bijlage IIAANVALVANDEKLONEN
II
.

Figuur 2 toont de achterblijvende P/E-ratio's van de S&P 500 op basis van kernwinsten en de operationele winst van SPGI is aanzienlijk gedaald ten opzichte van hun pieken in maart 2021, maar de K/W op basis van operationele winst steeg aanzienlijk kwartaal-op-kwartaal (QoQ) tot en met 12 augustus , 2022. De prijzen zijn gedaald ten opzichte van de winst sinds de waarderingen in 2021 een hoogtepunt bereikten, maar de K/W-ratio op basis van operationele winst (20.9) blijft onderLOW
de K/W met behulp van kerninkomsten (21.5).

Kerninkomsten zijn minder vluchtig en betrouwbaarder

Figuur 3 toont de procentuele veranderingen in de kernwinst en de bedrijfswinst van SPGI van 2004 tot heden (tot en met 8 december). Fouten in oude datasets die ertoe leiden dat ongebruikelijke winsten/verliezen die in voetnoten zijn verborgen, niet kunnen worden vastgelegd, vergroten het verschil tussen de twee maatstaven voor inkomsten.

Figuur 3: Core vs. SPGI's operationele winst per aandeel
DELEN3
voor de S&P 500 – % verandering
CAG
: 2004 – 8/12/22

Opmerking: de gegevens van de meest recente periode voor de operationele winst van SPGI bevatten consensusschattingen voor bedrijven met een niet-standaard fiscaal jaar. De analyse van de kerninkomsten is gebaseerd op geaggregeerde TTM-gegevens tot en met 6-30-13, en daarna geaggregeerde driemaandelijkse gegevens voor de S&P 500-componenten in elke meetperiode.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler en Brian Pellegrini ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, stijl of thema te schrijven.

Bijlage I: Kerninkomstenmethodologie

In de bovenstaande cijfers gebruik ik het volgende om de kerninkomsten te berekenen:

Hoewel ik de voorkeur geef aan geaggregeerde kwartaalcijfers, heb ik de mogelijke effecten van de twee methoden onderzocht en geen materiële verschillen gevonden.

Bijlage II: P/E-ratio-methodologie voor de operationele winst van Core & SPGI

In figuur 2 hierboven bereken ik de koers-tot-kernwinstverhouding tot en met 6/30/13 als volgt:

1. Bereken een TTM-winstopbrengst voor elk S&P 500-bestanddeel
2. Weeg de winstopbrengsten door het respectieve S & P 500-gewicht van elk aandeel
3. Tel de gewogen winstopbrengsten op en neem de inverse (1/Earnings YieldYLD3
   YLD4
   )

Ik bereken de koers-tot-kernwinstverhouding voor perioden na 6/30/13 als volgt:

1. Bereken een winstrendement van vier kwartalen voor elk S&P 500-bestanddeel
2. Weeg het winstrendement af met het respectieve S&P 500-gewicht van elk aandeel
3. Tel de gewogen winsten op en neem het omgekeerde (1 / winstopbrengst)

Ik gebruik de winstopbrengstmethode omdat K/W-ratio's niet volgenVOLG
een lineaire trend. AP/E-ratio van 1 is "beter" dan een P/E-ratio van 30, maar een P/E-ratio van 30 is "beter" dan een P/E-ratio van -15. Met andere woorden, het aggregeren van P/E-ratio's kan resulteren in een lage multiple door de opname van slechts enkele aandelen met negatieve P/E's.

Het gebruik van winstrendementen lost dit probleem op omdat een hoog winstrendement altijd “beter” is dan een laag winstrendement. Er is geen conceptueel verschil bij het omslaan van positieve naar negatieve winstopbrengsten, zoals bij traditionele P / E-ratio's.

Door kwartaalgegevens te gebruiken zodra deze beschikbaar zijn, kan ik de impact van wijzigingen in S&P 500-componenten beter op kwartaalbasis vastleggen. Een bedrijf kan bijvoorbeeld een bestanddeel zijn in 2Q18, maar niet in 3Q18. Deze methode legt de continu veranderende aard van het S&P 500-kiesdistrict vast.

Voor alle perioden in figuur 2 bereken ik de koers-tot-SPGI-bedrijfswinstverhouding door de voorgaande 4 kwartalen van de bedrijfswinst per aandeel bij elkaar op te tellen en vervolgens te delen door de S & P 500-prijs aan het einde van elke meetperiode.