Gemeentelijke obligaties hebben dit jaar een pak slaag gekregen, omdat beleggers zich terugtrekken te midden van stijgende rentetarieven. De markt zou echter klaar kunnen zijn voor een comeback dankzij ongewoon aantrekkelijke relatieve rendementen en sterke balansen bij nationale en lokale overheden.
BlackRock
en Insight Investment behoren tot degenen die beweren dat gemeentelijke obligaties er tegenwoordig aantrekkelijk uitzien in vergelijking met andere obligatiemarkten. De meest voor de hand liggende reden is dat de rendementen op belastingvrije 10-jarige gemeentelijke obligaties vergelijkbaar zijn met die op staatsobligaties vandaag, ongeveer 2.75%, en leverden meer op dan zij zo recent als half mei. Dat is ongebruikelijk, want in tegenstelling tot Treasuries zijn rente-inkomsten uit muni's vrijgesteld van federale belastingen en soms vrijgesteld van lokale belasting in de staten waar ze worden uitgegeven, wat doorgaans wordt weerspiegeld in lagere opbrengsten voor muni's omdat beleggers meer van hun rentebetalingen mogen houden.
"De fundamentele achtergrond voor muni's is ongelooflijk sterk. Op deze niveaus, deze waarderingen, prijst de markt veel slecht nieuws in. En er is niet veel slecht dat er is zodra de tarieven beginnen te stabiliseren."
Belastingvrije 10-jarige Muni's met AAA-ratings leverden op 98 mei 25 cent op voor elke dollar aan staatsobligaties. Dat is hoger dan het gemiddelde van het afgelopen decennium, toen ze 94 cent opbrachten voor elke dollar aan staatsobligaties. En exclusief de eerste zes maanden van 2020 – toen beleggers bang waren dat de gevolgen van Covid-19 de staats- en lokale overheden zouden verlammen – betaalden ze sinds 91 2012 cent voor elke dollar aan staatsobligaties.
Dat roept één grote vraag op: als muni's zo'n goede deal bieden, waarom zijn ze dan niet populairder?
Volgens Refinitiv Lipper hebben beleggers tot nu toe in 38 netto $ 2022 miljard opgehaald uit fondsen die beleggen in belastingvrije gemeentelijke obligaties, met uitstroom in 18 van de afgelopen 19 weken, inclusief een netto opname van $ 1 miljard in de week die eindigde op 25 mei. is het langste traject van opnames sinds 2013.
Het is waarschijnlijk omdat de stijgende rentetarieven hebben geleid tot een uitverkoop op de markt in 2022, waarbij de ICE US Broad Municipal Index op 8.2 mei een verlies van 25% in het jaar tot nu toe boekte.
"We hebben een uitverkoop gehad en nu verkopen [individuele investeerders], ook al is het de slechtst mogelijke tijd om te verkopen", zegt Vikram Rai, hoofd gemeentelijke strategie bij Citigroup. "Als de stromen van beleggingsfondsen stabiliseren, zal het muni-rendement verbeteren."
Met andere woorden, individuele beleggers zijn op zoek naar prestaties - dat is van belang omdat individuen een groter aandeel in de muni-obligatiemarkt bezitten dan andere hoeken van vastrentende markten. En de marktprestaties lijken zich in de vroege stadia van een ommekeer te bevinden, met een rendement van 2.1% voor de week die eindigde op 25 mei.
Bovendien werd de uitverkoop op de munimarkt gedreven door volatiliteit op de schatkistmarkt, en niet door fundamentele problemen met de financiën van de staat en lokale overheden. In feite hebben staten hun grootste fiscale buffer ooit, volgens Pew Research Center, nadat gemeentelijke overheden ongekende steun kregen van de reactie van de federale overheid op de Covid-19-pandemie.
"De fundamentele achtergrond voor muni's is ongelooflijk sterk", zegt Sean Carney, hoofd gemeentelijke strategie bij BlackRock. “Op deze niveaus, deze waarderingen, prijst de markt veel slecht nieuws in. En er is niet veel slecht dat er is zodra de tarieven beginnen te stabiliseren. ”
De zomermaanden zijn meestal een goede tijd voor gemeentelijke obligaties, voegde hij eraan toe, omdat de looptijden van obligaties het aanbod van de markt wegnemen en rentebetalingen beleggers extra geld geven om te herinvesteren. "In de komende drie maanden zal de balans tussen vraag en aanbod veel gunstiger zijn", zei Carney.
De markt zal ook "crossover-kopers" krijgen - verzekeraars, buitenlandse investeerders en banken die niet zoveel profiteren van de belastingvrijstellingen van Munis - die de markt betreden met weddenschappen dat de rendementen misschien hun piek hebben bereikt, zeggen investeerders.
"Verzekeringsmaatschappijen, grote commerciële banken en wereldwijde investeerders hebben niet alleen waarde gevonden in de belastbare muni-obligatiemarkt, maar ook in de belastingvrije markt, gezien hun ervaring dat het een markt van hoge kwaliteit is die solide inkomstenstromen oplevert", aldus Thomas Casey. , senior muni-bond portfoliomanager bij Insight Investment.
Tegenstanders die willen profiteren van de veranderende eetlust van beleggers, kunnen muni-fondsen kopen, maar ze brengen een risico met zich mee: de fondsen bieden dagelijkse liquiditeit, dus opnames van beleggers kunnen managers ertoe dwingen obligaties met verlies te verkopen. Meest closed-end muni-fondsen gebruiken hefboomwerking, wat inhoudt dat ze op korte termijn lenen en dat geleende geld herbeleggen in langlopende effecten, waardoor ze extra risico met zich meebrengen wanneer de korte rente in onvoorspelbare richtingen beweegt. En hoewel open-end fondsen over het algemeen geen hefboomwerking gebruiken, zeggen strategen dat opnames van beleggers op de hele markt wegen. Dus in het algemeen moeten beleggers in munifondsen zich voorbereiden om rood te zien op hun kwartaaloverzichten totdat de rente begint te dalen of andere beleggers de markt weer betreden.
Beleggers die niet vaak in en uit posities handelen - een groep die de meeste individuele beleggers zou moeten omvatten - zouden zich in plaats daarvan kunnen concentreren op het kopen en houden van individuele obligaties op hun effectenrekeningen.
Beleggers in hoogbelaste staten, zoals New York en Californië, kunnen obligaties kopen die lokaal zijn uitgegeven voor een staat of zelfs lokaal belastingvoordeel. De handelskosten van muni-obligaties, bekend als markups, zijn notoir hoog voor individuele beleggers die in obligaties handelen. Maar zij zijn de afgelopen jaren afgenomen, volgens de Municipal Securities Rulemaking Board - en sinds 2018 zijn makelaars verplicht om ze te melden. Kortom, markups zijn eenmalige kosten die een belegger in staat stellen af te zien van het betalen van vergoedingen voor fondsbeheerders en andere risico's te vermijden die gepaard gaan met het kopen van fondsen.
Mogelijk doen meer mensen dit al. Casey van Insight Investment zei dat hij de makelaardijactiviteiten volgt en heeft opgemerkt dat terwijl beleggers nog steeds geld opnemen van beleggingsfondsen van Muni, ze meer obligaties rechtstreeks hebben gekocht.
Voor kopers die niet staan te springen om het extra onderzoek te doen om zelf een portefeuille op te bouwen, bieden grote vermogensbeheerders afzonderlijk beheerde ladderaccounts voor kleinere beleggers. BlackRock biedt bijvoorbeeld gestandaardiseerde accounts voor beleggers met slechts $ 125,000 (of $ 250,000 met iets meer maatwerk). Die structuur biedt beleggers enkele voordelen van het kredietonderzoeksteam van een grote manager en verlicht hen van de onderzoekslast.
Fondsmanagers stellen dat kredietselectie belangrijk zal zijn als de Federal Reserve een recessie veroorzaakt in haar inspanningen om de inflatie te bestrijden. En ze waarschuwen dat de pensioenfondsen van sommige staten kunnen lijden als gevolg van de sterke uitverkoop op de financiële markten dit jaar, wat verborgen risico's zou kunnen toevoegen aan ogenschijnlijk sterke fiscale posities.
Maar er is nog een andere trend waar beleggers die bereid zijn om muni's rechtstreeks te kopen en tot het einde van de looptijd vast te houden, ten goede komen: gemeenten gaan veel minder vaak failliet dan bedrijven. Het wanbetalingspercentage op lange termijn voor gemeentelijke obligaties ligt volgens Moody's rond de 0.1%, terwijl het vergelijkbare percentage voor bedrijfsobligaties rond de 7% ligt.
De gemeenten die wel in gebreke waren, hadden vijf jaar voor het evenement gemiddeld een rating in de laagste tier of investment-grade (BBB-). Beleggers die individuele obligaties willen uitkiezen, kunnen dus beter vasthouden aan obligaties met een rating van A of hoger, vooral als de economische groei blijft vertragen.
Van de obligaties met een rating A of hoger zeiden fondsbeheerders van zowel BlackRock als Insight Investments dat ze de voorkeur geven aan gemeentelijke obligaties met claims op verschillende inkomstenstromen van staats- en lokale overheden, bekend als 'speciale inkomstenobligaties'. Dat kunnen water- en rioleringsdiensten, tolwegen en andere nutsvoorzieningen en essentiële diensten zijn.
Als het idee eenvoudig klinkt, is dat omdat het zo is: mensen hebben water- en rioleringsdiensten nodig, dus die kredietnemers zullen waarschijnlijk blijven betalen. Dat maakt duidelijk waarom de muni-markt een van de weinige obligatiemarkten is waar individuele beleggers een grote kans hebben om solo te beleggen, zelfs als ze niet per se een voorsprong hebben.
Schrijf naar Alexandra Scaggs op [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo