Gemeentelijke obligaties en ESG: allemaal hoed, geen vee

Houston, we hebben een ESG-probleem. Of wij?

Vanuit een ESG-risicoperspectief, tussen het weer en de petroleumafhankelijke economie, lijkt de stad Houston, Texas, enkele grote problemen te hebben. Van de twee was het weer het meest zichtbaar.

Voor Houston, aan Galveston Bay voor de Golf van Mexico, is geografie het lot. De stad wordt regelmatig getroffen door tropische stormen. Volgens de nationale centra voor milieu-informatie van NOAA, waren er 96 dagen met ten minste één melding van overstromingen of plotselinge overstromingen in Harris County van 1996 tot en met 2015. Dit komt neer op gemiddeld vier tot vijf dagen met overstromingen per jaar gedurende die periode.

Dit is al zo voor de stad sinds dag één. De stad werd in 1836 gesticht door de gebroeders Allen en werd gesticht aan de samenvloeiing van Buffalo en White Oak bayous. Kort daarna overstroomde elk gebouw in de nieuwe nederzetting. De kwestie is sindsdien niet veel veranderd.

De laatste tijd lijken alleen stormgerelateerde overstromingen dat te zijn toenemend in frequentie en intensiteit. Alleen al sinds 2015 is Houston getroffen door zes orkanen en tropische stormen. Een van de ergste was orkaan Harvey. De storm, die in 2017 toesloeg, veroorzaakte naar schatting meer dan $ 70 miljard aan schade, hoewel sommigen het aantal veel hoger hebben.

Van obligaties en orkanen

Op 10 september 2019 heeft Houston een $ 255.3 miljoen belastingvrije obligatie-uitgifte gedekt door een pand van ad valorem onroerendgoedbelasting. De grootste serie was de looptijd van $ 35.62 miljoen in 2030, geprijsd met een coupon van 5.00% en een aanvangsrendement van 1.59% ($ 129.883). Volgens gegevens van IHS MarkitINFO
AAA-10-jaars belastingvrij rendement was 1.35% op de dag dat de obligaties werden geprijsd. Het rendementsverschil tussen beide wordt de kredietrisicospread genoemd, in dit geval 24 basispunten. Een basispunt is 1/100^th van 1%.

In september 17, 2019, Tropische storm Imelda getroffen, met historische neerslagtotalen van meer dan 40 inch in de komende 48 uur, wat verwoestende overstromingen veroorzaakte in Houston en andere gebieden in het zuidoosten van Texas. Net als orkaan Harvey veroorzaakte het miljarden dollars aan schade.

Hoe reageerden beleggers op al deze dure, door het milieu veroorzaakte schade? Om de reactie van investeerders te peilen, kunnen we kijken naar de EMMA van de gemeentelijke regelgevende raad voor effecten handelsgegevens om te zien tegen welke prijzen obligaties werden verhandeld. Transacties gebruiken op de obligaties met een looptijd van 10 jaar tot 2030 (obligaties met een looptijd van 18 jaar zijn een marktstandaard), vanaf XNUMX september^th naar de 24^th, $ 66 miljoen aan schulden verplaatst tussen investeerders in 12 transacties gedurende vier dagen. Terwijl de obligaties werden uitgegeven voor $ 129.883 (1.59%), was de eerste transactie $ 126.138 (1.95%). Als u zich afvraagt ​​waarom het rendement steeg, houd er dan rekening mee dat het rendement van een obligatie omgekeerd evenredig is met de dollarkoers.

Face Off

Obligaties kopen voor $ 129.883 en ze vervolgens verkopen voor $ 126.138 is geen voorstel om geld te verdienen. Bij een transactie van $ 1 miljoen is het een verlies van $ 37,450. In de volksmond van de markt: degene die obligaties verkocht in die eerste transactie, kreeg zijn gezicht opgelicht.

De reden voor die eerste verkoop is niet bekend, maar als het was gebaseerd op tropische storm Imelda - de timing is een beetje te dichtbij voor louter toeval - bleek het een dure paniekerige fout te zijn.

De laatste transactie, aan het einde van de periode, was 1.53% ($ 130.34). Als de belegger die die obligaties van de paniekerige verkoper kocht voor 1.95% ze die paar dagen later voor 1.53% had verkocht, op een transactie van $ 1 miljoen, zouden ze in vijf werkdagen een mooie winst van $ 42,010 hebben gemaakt.

ESG-risico, ShmeeSG-risico

Ongeveer twee jaar later, op 31 augustus 2021, kwam Houston weer op de markt met een Serie A van $ 188.36 miljoen belastingvrije obligatie-uitgifte, eveneens gedekt door een onderpand van onroerende voorheffing ad valorem. De 10-jarige obligaties (looptijd: 03/01/2031) in deze uitgifte waren geprijsd met een coupon van 5% om 1.10% ($ 135.088) op te leveren. Deze rente was aanzienlijk beter dan de reeks van 2019, met name 49 basispunten beter: 1.10% versus 1.59%.

De GO-obligaties van Houston presteerden zelfs beter dan de markt. De algehele markt herstelde aanzienlijk sinds de vorige obligatie-uitgifte in 2019. Het rendement op de IHS AAA 10-jaars stond nu op 0.93%. Deze verbetering van 42 basispunten sinds 10 september 2019 hield echter geen gelijke tred met de stijging van 49 basispunten van de obligaties uitgegeven door de stad Houston.

En nog beter. Weet u nog dat de kredietrisicospreiding tussen de obligatie-uitgifte en de markt in 2019 24 basispunten was? Tegen de tijd dat de obligaties van 2021 op de markt kwamen, vernauwde de spread tot 17 basispunten.

ESG-risico, ShmeeSG-risico: de obligaties van Houston presteerden beter dan de markt op elke maatstaf voor beleggingsprestaties.

Muni ESG: Allemaal Hoed, Geen Vee?

Nu de conclusie trekken dat de vocale vermaningen van de muni-markt met betrekking tot het belang van ESG allemaal maar geen vee zijn, gebaseerd op slechts één stad, een paar obligatie-emissies en een handvol transacties, zou niet eerlijk zijn.

Evenzo is het misschien ook oneerlijk om een ​​algemeen beeld van de ESG-ranglijst van Houston te baseren op slechts één maatstaf: schade door orkanen en tropische stormen. ESG-statistieken zijn veel meer dan alleen overstromingen, hoe hardnekkig ook.

Bovendien misschien de markt is het daadwerkelijk goed doen, zoals markten zo vaak doen. In 2021 kreeg de stad immers een A-rating van de CDP, voorheen bekend als het Carbon Disclosure Project. Het was het eerste jaar dat de stad werd erkend door deze eersteklas beoordeling, toetreden 94 andere steden op de A-lijst.

De CDP is geen Johnny-come-de laatste tijd organisatie. Sinds hun oprichting in 2000 hebben ze hun claim ingezet als normsteller. De wereldwijde kantoren van deze non-profitorganisatie houden toezicht op het wereldwijde openbaarmakingssysteem voor investeerders, bedrijven, steden, staten en regio's om het beheer van hun milieu-impact te begeleiden. Op basis van de normen die door CDP zijn opgesteld, genereren zo'n 10,000 bedrijven en steden milieurapportages over klimaatverandering, waterveiligheid en bossen. Meer dan 590 institutionele beleggers die samen zo'n 110 biljoen dollar aan activa vertegenwoordigen, gebruiken deze rapporten bij het beoordelen van milieurisico's in verhouding tot rendementen. Dat ondersteunt zeker hun claim om 's werelds grootste milieu-openbaarmakingsorganisatie te zijn.

De stad Houston merkt op dat de Cities A-List van de CDP is gebaseerd op milieugegevens die door steden zijn bekendgemaakt in het kader van het uniforme rapportagesysteem van de CDP. Om een ​​A te scoren, moet een stad een stadsbrede emissie-inventaris hebben en openbaar maken, een vast emissiereductiedoel en een doel voor hernieuwbare energie voor de toekomst hebben en een klimaatactieplan hebben gepubliceerd. Een stad moet ook een klimaatrisico- en kwetsbaarheidsbeoordeling uitvoeren en een klimaatadaptatieplan hebben om aan te tonen hoe zij klimaatgevaren zal aanpakken.

Behoorlijk evidence-based spul. Maar voordat u Houston's A-List CDP ESG-openbaarmakingsclassificatie voor zijn obligatieprestaties boven de markt toekent, moet u er rekening mee houden dat gedurende de 98 weken tussen de eerste obligatieverkoop van Houston in september 2019 en de tweede obligatieverkoop in augustus 2021, meer dan $ 185 miljard dollar aan investeerders fondsen kwamen op de markt, volgens de Instituut voor beleggingsmaatschappijen. In feite kende de markt gedurende de periode 93 weken van instroom en slechts 5 weken van uitstroom, de laatste met een totaal van $ 4.3 miljard. Deze instroom omvat geen fondsen die binnenkwamen van afzonderlijk beheerde rekeningen, of investeringsdollars van andere institutionele beleggers dan beleggingsfondsen, zoals verzekeringsmaatschappijen, waardoor het bedrag waarschijnlijk veel hoger wordt.

Ja, de obligaties van Houston presteerden beter dan de markt, maar dat betekent niet dat we de conclusie kunnen trekken dat de zeven basispunten beter dan de markt zijn toe te schrijven aan de 'A'-rating die CDP heeft gecodificeerd. Is de outperformance van Houston echt een erkenning van ESG-vooruitgang? Er is weinig onafhankelijk bewijs om vast te stellen dat zeven basispunten echt zijn wat de ESG-publicatiebeoordeling waard is.

Het is veel geloofwaardiger dat de geldstromen van beleggers en de onbalans tussen uitgifte en vraag voor de extra prestatie zorgden.

Oh, niet voor niets kwam de CDP-rating in november 2021 - ruim nadat de obligaties van 2021 waren verkocht. De markten zijn goed, maar zelden vooruitziend.

Mijn ESG-statistieken zijn groter dan uw ESG-statistieken

Er is nog een vraag: gebruikt de CDP-rating echt de juiste ESG-maatstaven? Hoewel ze kieskeurig zijn over bepaalde milieueffecten, negeren ze andere ESG-factoren volledig. CDP-openbaarmakingscategorieën en -statistieken zijn robuust, maar er lijkt geen financiële verantwoording te zijn voor het schijnbaar onophoudelijke overstromingsrisico als gevolg van klimaatverandering.

John McLean, het hoofd van Muni QualityScore bij ISS, heeft een breder ESG-perspectief. Op basis van uitgebreide datasets, waarvan sommige teruggaan tot 2009, heeft het ISS kwantificeerbare meetgegevens die alles omvatten dat van invloed is op milieu-, sociale en bestuursfactoren in een gemeenschap, van onderwijs tot veilig drinkwater tot gezondheidstoegang tot dammen die het risico lopen te falen. In totaal zijn er meer dan 90 miljoen datapunten gebruikt om een ​​Muni QualityScore vast te stellen op meer dan 27,000 steden en gemeenten, 13,500 schooldistricten en 3,151 provincies - allemaal gekoppeld aan de meer dan 1.3 miljoen CUSIP-geïdentificeerde obligaties in de gemeentelijke obligatiemarkt, tot specifieke locaties.

Met dit arsenaal aan gegevens krijgt de ISS Muni QualityScore voor Houston een algemene "C". Milieuscore van de stad? Een sombere "D".

In Conclusie

Dit alles lijkt misschien zo duidelijk als de modder nadat een orkaan overstromingen veroorzaakte in Houston, omdat ESG nog steeds in opkomst is op de markt voor gemeentelijke obligaties. Misschien heeft het dat omslagpunt nog niet bereikt. Deze transacties, en naar men vermoedt, nog veel meer zoals bij veel andere obligaties, zijn slechts een tijdstip, geen indicatie hoe dit in de loop van de tijd zal uitpakken. Naarmate krediet- en risicobeoordelingen en daaropvolgende investeringsbeslissingen verfijnder worden, kan blijken dat er verschillen in basispunten zullen ontstaan ​​om ESG-risico's nauwkeuriger te kwantificeren.

Oh, nog een ding

Laatste opmerking. Gedurende deze periode beoordeelden de kredietbeoordelaars Houston's uitstaande obligatieleningen met algemene verplichtingen als AA/Aa3 (respectievelijk S&PGlobal en Moody's). Deze beoordelingen blijven vandaag ongewijzigd.

En waarom zouden ze dat niet zijn? Voor alle natuurrampen en economische verschuivingen waar Houston mee te maken heeft, met name vanuit de petroleumindustrie (in 2019 werd bijna een op de vijf dollar verdiend in Houston betaald door een energiegerelateerd bedrijf), zijn de belastinggrondslag en de financiële draagkracht van de stad in wezen gezond. Er is geen verslechtering van de kredietwaardigheid.

Nog.