Een van de meest betrouwbare indicatoren op de obligatiemarkt van een naderende recessie in de VS wijst momenteel in een vrij pessimistische richting, maar bevat ten minste één optimistische boodschap: de Federal Reserve zal zich blijven inzetten voor haar strijd tegen de inflatie en zou volgens sommige analisten uiteindelijk moeten winnen het.
De spreiding tussen 2-
TMUBMUSD02Y,
en 10-jaars rente op staatsobligaties
TMUBMUSD10Y,
blijft steken op een van de meest negatieve niveaus sinds 1981-1982, na een daling tot slechts min 78.5 basispunten op dinsdag. De afgelopen week kwam het zelfs dichterbij min 80 basispunten. Hoe dieper de spread wordt, des te zorgwekkender wordt het signaal dat wordt afgegeven over de ernst van de volgende economische neergang.
Maar er is meer dan één manier om deze maatstaf te lezen: de spread weerspiegelt ook de mate waarin de obligatiemarkt nog steeds vertrouwen heeft dat beleidsmakers zullen doen wat nodig is om de inflatie terug te dringen tot in de buurt van het hoogste niveau van de afgelopen vier decennia.
Het beleidsgevoelige rendement op 2-jaars Treasury eindigde de sessie in New York op dinsdag op 4.47% en is sinds januari met 370.7 basispunten gestegen, omdat traders rekening houden met verdere renteverhogingen door de Fed. Ondertussen stond de 10-jaarsrente op 3.75% - ongeveer 72 basispunten onder de 2-jaarsrente, wat resulteerde in een zeer negatieve spread - en op een niveau dat aangeeft dat traders geen rekening houden met een heleboel extra premies op basis van de mogelijkheid van hogere, langdurige inflatie.
Hogere en hardnekkigere rendementen aan de voorkant van de curve zijn "een teken van geloofwaardigheid van de Fed", waarbij de centrale bank vastbesloten was om het monetaire beleid langer restrictief te houden om de inflatie te beteugelen, zei Subadra Rajappa, hoofd van de Amerikaanse rentestrategie voor Société Générale . "Helaas zal strakker beleid leiden tot vraagvernietiging en lagere groei, waardoor de langetermijnrendementen laag blijven."
In theorie staat een lagere economische groei gelijk aan een lagere inflatie, wat de Fed helpt haar werk van prijsbeheersing te doen. De vraag van een miljoen dollar op de financiële markten is echter hoe snel de inflatie zal dalen tot meer normale niveaus dichter bij 2%. De geschiedenis leert dat renteverhogingen door de Fed gedurende ongeveer 1.5 tot 2 jaar geen duidelijk maximaal effect hebben op de inflatie, aldus de beroemde econoom Milton Friedman, die werd aangehaald in een Augustus blog door onderzoekers van de Atlanta Fed.
"De rentecurve zal waarschijnlijk omgekeerd blijven totdat er een duidelijk teken is van een beleidsspil van de Fed", schreef Rajappa dinsdag in een e-mail aan MarketWatch. Op de vraag of de sterk omgekeerde curve aangeeft dat centrale bankiers er uiteindelijk in zullen slagen de inflatie te beteugelen, zei ze: “Het is niet de vraag of, maar wanneer. Hoewel de inflatie het komende jaar gestaag zou moeten dalen, zou een sterke werkgelegenheids- en hardnekkige diensteninflatie de uitkomst kunnen vertragen.”
Gewoonlijk helt de rentecurve van Treasuries naar boven, niet naar beneden, wanneer de obligatiemarkt betere groeivooruitzichten ziet. Daarnaast eisen beleggers meer compensatie om een note of obligatie voor een langere periode aan te houden, wat ook leidt tot een opwaarts hellende Treasury curve. Dat is een deel van de reden waarom inversies zoveel aandacht trekken. En op dit moment zijn meerdere delen van de obligatiemarkt, niet alleen de 2s/10s spread, omgekeerd.
Voor Ben Jeffery, een rentestrateeg bij BMO Capital Markets, toont een sterk omgekeerde curve "aan dat de Fed agressief is opgetreden en ondanks de snel verslechterende economische vooruitzichten de tarieven ongewijzigd zal houden."
De 2s/10s spread is niet zo ver onder nul geweest sinds de eerste jaren van Ronald Reagan's presidentschap. In oktober 1981, toen de 2s10s-spread kromp tot slechts minus 96.8 basispunten, bedroeg het jaarlijkse totale inflatiepercentage van de consumentenprijsindex meer dan 10%, het Fed-funds-percentage bedroeg ongeveer 19% onder de toenmalige voorzitter van de Federal Reserve, Paul Volcker, en de Amerikaanse economie zat midden in een van haar ergste tegenslagen sinds de Grote Depressie.
De gedurfde stappen van Volcker wierpen echter hun vruchten af, waarbij het jaarlijkse CPI-percentage de volgende maand onder de 10% zakte en in de maanden en jaren die volgden nog sterker daalden. De inflatie had pas vorig jaar en ook dit jaar weer de kop opgestoken, toen de totale CPI op jaarbasis zeven opeenvolgende maanden boven de 8% uitkwam, voordat hij in oktober daalde tot 7.7%.
Op dinsdag waren de rendementen op staatsobligaties weinig veranderd tot hoger, omdat handelaren meer agressieve retoriek beoordeelden van beleidsmakers van de Fed, zoals de St. Louis Fed President James Bullard, die maandag zei dat de centrale bank haar referentierente waarschijnlijk het grootste deel van volgend jaar en tot in 5 boven de 2024% zal moeten houden om de inflatie af te koelen.
Op dit moment "geeft een sterk omgekeerde rentecurve aan dat de Fed enigszins te krap is, maar het kan enige tijd duren voordat de impact op de inflatie zichtbaar wordt", zegt Ben Emons, senior portefeuillebeheerder en hoofd vastrentende/macrostrategie bij NewEdge Wealth in New York.
Bron: https://www.marketwatch.com/story/most-deeply-negative-treasury-curve-in-more-than-four-decades-has-one-upbeat-takeaway-for-investors-11669750894?siteid= yhoof2&yptr=yahoo