Moderna staat voor uitdagingen die verder gaan dan het Covid-vaccin. De voorraad is nog steeds een koop voor de lange termijn.

De pandemie heeft de vaccinbusiness op zijn kop gezet. Moderna heeft sinds begin 36 voor 19 miljard dollar aan Covid-2021-vaccin verkocht of een contract gesloten om het te verkopen. Nu de pandemie begint af te nemen, nemen de vaccinzwaargewichten,

Sanofi

(SNY) en

Pfizer

(PFE), zijn klaar om hun grasmat terug te winnen.

Het aandeel Moderna, dat tussen begin 1,100 en medio 2020 met meer dan 2021% steeg, is aan het verschuiven. Tegenwoordig is de marktwaarde van Moderna $ 134 miljard minder dan in augustus. Alleen al in januari is het aandeel met 41% gedaald. Als de door Covid-19 veroorzaakte verstoring van de vaccinmarkt langer duurt dan de pandemie, zijn de aandelen goedkoop voor een bedrijf dat vorig jaar 800 miljoen doses heeft afgeleverd. Beleggers moeten echter klaar zijn om een ​​overgang naar een postpandemische wereld te maken, die een aantal jaren kan duren voordat deze zich afspeelt.

De aandelen van Moderna waren minder dan $ 15 toen Barron's benadrukte het bedrijf in een coverstory in augustus 2019 en op $ 168 toen we de aandelen in april 2021 aanraadden. De aandelen stegen begin augustus tot bijna $ 500, maar zijn terug naar een recente $ 150.

De zaak die we in april hebben aangevoerd, dat de kans van Moderna om zijn Covid-19-vaccinsucces te herhalen goed is, geldt nog steeds, met een voorbehoud: een kloof in infrastructuur, personeel, relaties en organisatorische volwassenheid tussen Moderna en de gevestigde vaccinbeheerders zal hindernissen vormen de komende jaren. Als het zijn enorme hoeveelheid geld kan gebruiken om op te groeien, kan Moderna een aantrekkelijk langetermijnspel zijn.

"We zijn waarschijnlijk cultureel gezien nog steeds zoals de biotech die zijn weg naar het bestaan ​​heeft gevochten", vertelt Moderna's president, Dr. Stephen Hoge, Barron's. "Ik denk dat we allemaal zullen moeten rijpen, omdat we duidelijk een duurzaam bedrijf worden."

De markt voor vaccins is anders dan voor andere geneesmiddelen. Vaccins zijn grotendeels gecommercialiseerd, wat betekent dat fabrikanten op prijs concurreren voor voornamelijk overheidsinkopers. Op de particuliere markt in de VS kosten griepvaccins voor volwassenen over het algemeen ongeveer $ 18. Zelfs vaccins die weinig concurrentie ondervinden, zijn goedkoop in vergelijking met andere merkgeneesmiddelen.

Om commoditisering te voorkomen, is Moderna van plan een premium combinatievaccin te verkopen dat beschermt tegen Covid-19, griep en uiteindelijk andere respiratoire virussen.

Maar de grote spelers op het gebied van vaccins betreden al het terrein van Moderna. Wanneer wereldwijde regelgevers een op mRNA gebaseerd griepvaccin goedkeuren, is het waarschijnlijk dat Moderna niet het enige zal hebben. Sanofi en Pfizer testen hun eigen op mRNA gebaseerde griepvaccins.

Vroege gegevens over het griepvaccin van Moderna zijn ondertussen niet erg inspirerend. In een tussentijdse uitlezing van een fase 1-onderzoek meldde een meerderheid van de deelnemers in de leeftijd van 18 tot 49 reacties zoals vermoeidheid en spierpijn, die een ernstige barrière vormen bij het concurreren met goedgekeurde griepvaccins met mildere reacties.

Eigenlijk is het moeilijk om de foto's te verkopen. Ondanks dat het misschien wel het beste Covid-19-vaccin ter wereld heeft, heeft Moderna zijn marktaandeel al zien afnemen. Het is niet duidelijk of Moderna de infrastructuur heeft om te concurreren met de grote vaccinmakers. Dat is een zaak die Sanofi's CEO, Paul Hudson, maakt.

"Je hebt geen grote infrastructuur nodig als je onderhandelt in een pandemie, waarbij iedereen je belt en vraagt: 'Kunnen we wat bestellen?' ” vertelde Hudson onlangs aan Barron's. “Als je in een competitieve wereld in meer dan 100 landen zit, heb je experts ter plaatse nodig om [monitoring op nadelige effecten], lokale regelgeving te doen. Je hebt veel dingen nodig die je niet nodig hebt in een pandemie.”

Moderna heeft nu bijna 3,000 medewerkers en zegt medewerkers te hebben in de 10 belangrijkste landen. Dat is een snelle stijging, maar het is ver onder de 15,000 mensen die alleen al bij Sanofi's vaccinafdeling werken. Sanofi is aanwezig in 90 landen en productielocaties in 32.

“We hebben niet de gave van 175 jaar omzet en 100,000 medewerkers”, erkent Hoge. Hij stelt echter dat het werk van Moderna tijdens de pandemie relaties heeft opgebouwd met kopers die nog lang zullen helpen.

Moderna heeft ook veel geld. Wall Street-analisten schatten dat het bedrijf tegen het einde van dit jaar 27.4 miljard dollar zal hebben, volgens FactSet. Die enorme bankroll vormt het beste voorbeeld voor Moderna. Met dat geld kan het misschien snel genoeg groeien om op hetzelfde niveau te concurreren met Pfizer en Sanofi.

Er wachten andere uitdagingen. In december koos een federaal hof van beroep tegen Moderna in een octrooikwestie. Dat vormt de basis voor een mogelijke juridische strijd tussen Moderna en

Arbutus Biopharma

(ABUS), die de patenten bezit, en

Roivant Wetenschappen

(ROIV), die ze in licentie heeft gegeven. De bedrijven zullen mogelijke toekomstige rechtszaken niet bespreken. SVB Leerink-analist Dr. Mani Foroohar schat dat elke schikking die Moderna zou kunnen treffen, waarschijnlijk een "eencijferige royalty op de verkoop van vaccins" omvat. Een royalty van 3%, schreef hij, zou Moderna tot 330 ongeveer $ 2029 miljoen kosten plus een deel van de royalty's.

Een groter probleem is vorig jaar een geschil tussen Moderna en de National Institutes of Health over krediet voor het uitvinden van de genetische sequentie die wordt gebruikt in zijn Covid-19-vaccin, wat ertoe leidde dat de NIH-directeur publiekelijk dreigde met juridische stappen.

Moderna heeft zich sindsdien teruggetrokken, maar de ruzie was niet geweldig voor een bedrijf waarvan de klanten over het algemeen overheidsinstanties zijn. "Het ondernemen van acties die de relatie met de overheid verslechteren, of de schijn wekken dat je je niet aan dezelfde regels houdt als anderen, is over het algemeen slecht voor je merkwaarde bij overheden", zegt Foroohar.

Hoge zegt dat hij spijt heeft van "de manier waarop dit is gepolitiseerd en de manier waarop het verhaal zich heeft afgespeeld." Hij schildert het geschil af als een technisch meningsverschil waarvan Moderna dacht dat het tijd had om het privé uit te werken met de NIH. "Ik denk dat er bijna naïviteit zit in de manier waarop we sommige van deze dingen benaderden", zegt hij. "Als we honderden mensen hadden in PR en regeringszaken, zouden ze nee, nee, nee hebben gezegd, we moeten voorzichtig zijn met deze dingen."

Twee jaar geleden had niemand buiten de biotech van Moderna gehoord. Nu is het de beroemdste biotech in de geschiedenis.

Elke dag, zegt Hoge, “zijn we nederig door, oh we staan ​​nu op een groot podium. En we zijn nog steeds een soort van sullige jongen die het goed maakte, maar zoals je kunt wijzen op onze gebreken omdat we ze hebben. We zijn niet gepolijst.”

Hoe lang duurt het voordat dat sullige kind opgroeit? Foroohar is niet optimistisch: “Het is naar onze mening de Shakespeare-fout in de huidige management- en operationele structuur van Moderna. Het is natuurlijk te repareren. Je kunt infrastructuur bouwen, je leiderschap veranderen, je aanpak veranderen. Maar tot nu toe heeft Moderna geen intentie getoond om dat te doen.”

Het is aan Moderna om te bewijzen dat hij ongelijk heeft. Voor geduldige beleggers is het een kans om te wedden op een krachtig platform dat al eens eerder goud heeft geslagen.

Schrijven aan Josh Nathan-Kazis op [e-mail beveiligd]