Marktstrateeg David Rosenberg: Amerikaanse aandelen zullen met 30% dalen. Wacht om ze te kopen.

"De recessie is net begonnen", zei Rosenberg in een interview met MarketWatch. "De bodem van de markt bereikt typisch de zesde of zevende inning van de recessie, diep in de Fed-versoepelingscyclus." Beleggers kunnen meer onzekerheid verwachten in de aanloop naar de tijd – en die zal komen – dat de Fed eerst haar huidige reeks renteverhogingen onderbreekt en vervolgens begint te verlagen.

Gelukkig voor beleggers komt de pauze van de Fed en misschien zelfs de bezuinigingen in 2023, voorspelt Rosenberg. Helaas, voegde hij eraan toe, de S&P 500
SPX,
-0.68%
zou 30% kunnen dalen vanaf het huidige niveau voordat dat gebeurt. Zei Rosenberg: "Je blijft achter met de S&P 500 die ergens in de buurt van 2,900 uitbodemt."

Op dat moment, voegde Rosenberg eraan toe, zullen aandelen er weer aantrekkelijk uitzien. Maar dat is een verhaal voor 2024.

In dit recente interview, dat is bewerkt voor lengte en duidelijkheid, bood Rosenberg een draaiboek aan voor beleggers om dit jaar te volgen en om zich voor te bereiden op een meer bullish 2024. Ondertussen, zei hij, terwijl ze wachten op de langverwachte Fed-spil, investeerders zouden hun eigen spil moeten maken naar defensieve sectoren van de financiële markten – inclusief obligaties, goud en dividendbetalende aandelen.

MarketWatch: Zoveel mensen verwachten een recessie. Maar aandelen hebben het goed gedaan om het jaar te beginnen. Hebben beleggers en Wall Street geen contact meer?

Rozenberg: Het beleggerssentiment klopt niet; de sector huishoudens is nog steeds enorm overwogen in aandelen. Er is een discrepantie tussen hoe beleggers denken over de vooruitzichten en hoe ze daadwerkelijk gepositioneerd zijn. Ze voelen zich bearish, maar ze zijn nog steeds bullish gepositioneerd, en dat is een klassiek geval van cognitieve dissonantie. We hebben ook een situatie waarin veel wordt gesproken over een recessie en dat dit de meest verwachte recessie aller tijden is, en toch verwacht de analistengemeenschap nog steeds een positieve groei van de bedrijfswinsten in 2023.

In een gewone recessie dalen de inkomsten met 20%. We hebben nog nooit een recessie gehad waarin de inkomsten stegen. De consensus is dat we de bedrijfswinsten in 2023 zullen zien stijgen. Er is dus nog een opvallende anomalie. Er wordt ons verteld dat dit een algemeen verwachte recessie is, en toch wordt dit niet weerspiegeld in winstverwachtingen – althans nog niet.

Er is op dit moment niets in mijn verzameling statistieken dat me vertelt dat we ergens in de buurt van een bodem zijn. 2022 was het jaar waarin de Fed het beleid agressief aanscherpte en dat was zichtbaar op de markt in een compressie van de koers-winstverhouding van ongeveer 22 naar ongeveer 17. Het verhaal in 2022 ging over wat de renteverhogingen deden met de marktverhouding; 2023 zal gaan over wat die renteverhogingen doen met de bedrijfswinsten.

Wanneer u probeert redelijk te zijn en een redelijk veelvoud voor deze markt te bedenken, gegeven waar de risicovrije rente nu is, kunnen we genereus uitgaan van een koers-winstverhouding van ongeveer 15. Dan sla je dat op een recessie verdienende omgeving, en je blijft zitten met de S&P 500 die ergens in de buurt van 2900 uitbodemt.

Hoe dichter we daar bij komen, hoe meer ik toewijzingen aan de aandelenmarkt zal aanbevelen. Als ik eerder 3200 had gezegd, er is een redelijke uitkomst die u naar iets onder de 3000 kan leiden. Bij 3200 om je de waarheid te vertellen, zou ik van plan zijn om wat positiever te worden.

Dit is gewoon pure wiskunde. Het enige wat de aandelenmarkt op enig moment is, zijn de inkomsten vermenigvuldigd met het veelvoud dat u op die inkomstenstroom wilt toepassen. Dat veelvoud is rentegevoelig. Alles wat we hebben gezien is Act I - meervoudige compressie. We hebben de marktmultiple nog niet onder het langetermijngemiddelde zien dalen, dat dichter bij 16 ligt. Je hebt nog nooit een bearmarktbodem gehad met een multiple boven het langetermijngemiddelde. Dat gebeurt gewoon niet.

MarketWatch: De markt wil een "Powell-put" om aandelen te redden, maar moet mogelijk genoegen nemen met een "Powell-pauze". Als de Fed eindelijk haar renteverhogingen onderbreekt, is dat dan een signaal om bullish te worden?

Rozenberg: De aandelenmarkt bereikt 70% van de weg naar een recessie en 70% van de weg naar de versoepelingscyclus. Wat belangrijker is, is dat de Fed pauzeert en dan draait. Dat wordt een verhaal uit 2023.

De Fed zal haar standpunten wijzigen als de omstandigheden veranderen. Het dieptepunt van de S&P 500 zal ten zuiden van 3000 liggen en dan is het een kwestie van tijd. De Fed zal pauzeren, de markten zullen een reflexmatige positieve reactie hebben die u kunt verhandelen. Dan begint de Fed met het verlagen van de rente, en dat gebeurt meestal zes maanden na de pauze. Dan is er korte tijd veel duizeligheid op de markt. Wanneer de markt bodemt, is het het spiegelbeeld van wanneer het piekt. De markt piekt wanneer hij de recessie begint te zien aankomen. De volgende bullmarkt zal beginnen zodra beleggers het herstel beginnen te zien.

Maar de recessie is net begonnen. De bodem van de markt bereikt doorgaans zijn dieptepunt in de zesde of zevende inning van de recessie, diep in de versoepelingscyclus van de Fed, wanneer de centrale bank de rentetarieven voldoende heeft verlaagd om de rendementscurve terug te duwen naar een positieve helling. Dat is vele maanden weg. We moeten wachten op de pauze, de spil en op renteverlagingen om de rentecurve steiler te maken. Dat wordt een verhaal van eind 2023, begin 2024.

MarketWatch: Hoe bezorgd bent u over de schulden van bedrijven en huishoudens? Zijn er echo's van de Grote Recessie van 2008-09?

Rozenberg: Er komt geen herhaling van 2008-09. Het betekent niet dat er geen grote financiële spasme zal zijn. Dat gebeurt altijd na een Fed-verkrappingscyclus. De excessen worden blootgelegd en uitgewist. Ik kijk er meer naar omdat het een herhaling zou kunnen zijn van wat er gebeurde met niet-bancaire financiële instellingen in de jaren tachtig, begin jaren negentig, die de spaar- en kredietsector overspoelden. Ik maak me zorgen over de banken in die zin dat ze een enorme hoeveelheid commercieel vastgoed op hun balans hebben staan. Ik denk wel dat de banken gedwongen zullen worden om hun reserves voor verliezen op leningen te versterken, en dat zal voortkomen uit hun winstprestaties. Dat is niet hetzelfde als kapitalisatieproblemen, dus ik zie geen grote banken in gebreke blijven of het risico lopen in gebreke te blijven.

Maar ik maak me zorgen over andere delen van de financiële sector. De banken zijn eigenlijk minder belangrijk voor de totale kredietmarkt dan in het verleden. Dit is geen herhaling van 2008-09, maar we moeten ons wel concentreren op waar de extreme hefboomwerking zich bevindt.

Het is deze keer niet noodzakelijkerwijs in de banken; het zit in andere bronnen, zoals private equity, private debt, en ze moeten hun activa nog volledig op de markt brengen. Dat is een punt van zorg. In de delen van de markt die rechtstreeks op de consument zijn gericht, zoals creditcards, beginnen we al tekenen van stress te zien in termen van de stijging van het aantal betalingsachterstanden na 30 dagen. Achterstallige betalingen in een vroeg stadium duiken op bij creditcards, autoleningen en zelfs sommige onderdelen van de hypotheekmarkt. Het grote risico voor mij zijn niet zozeer de banken, maar de niet-bancaire financiële instellingen die zich bezighouden met creditcards, autoleningen en private equity en private debt.

MarketWatch: waarom zouden individuen zich zorgen moeten maken over problemen in private equity en private debt? Dat is voor de rijken en de grote instellingen.

Rozenberg: Tenzij particuliere investeringsmaatschappijen hun activa afschermen, krijgt u uiteindelijk een stortvloed aan aflossingen en verkopen van activa, en dat heeft gevolgen voor alle markten. Markten zijn met elkaar verweven. Aflossingen en gedwongen verkopen van activa zullen de marktwaarderingen in het algemeen beïnvloeden. We zien deflatie op de aandelenmarkt en nu in een veel belangrijkere markt voor particulieren, namelijk residentieel onroerend goed. Een van de redenen waarom zoveel mensen hun terugkeer naar de arbeidsmarkt hebben uitgesteld, is dat ze naar hun vermogen keken, voornamelijk aandelen en onroerend goed, en dachten dat ze vervroegd met pensioen konden gaan op basis van deze enorme vermogenscreatie die plaatsvond in 2020 en 2021.

Nu moeten mensen hun vermogen om vervroegd met pensioen te gaan opnieuw berekenen en een comfortabele pensioenlevensstijl financieren. Ze worden teruggedrongen op de arbeidsmarkt. En het probleem met een recessie is natuurlijk dat er minder vacatures zullen zijn, wat betekent dat de werkloosheid zal stijgen. De Fed vertelt ons al dat we naar 4.6% gaan, wat op zich al een recessie-oproep is; dat aantal gaan we erdoor blazen. Dit alles speelt zich af op de arbeidsmarkt, niet noodzakelijkerwijs door baanverlies, maar het zal mensen dwingen om terug te gaan en een baan te zoeken. Het werkloosheidspercentage stijgt – dat heeft een vertragingseffect op de nominale lonen en dat zal een andere factor zijn die de consumentenuitgaven, die 70% van de economie uitmaken, zal beperken.

Op een gegeven moment zullen we een soort positieve schok moeten hebben die de achteruitgang zal stoppen. De cyclus is de cyclus en wat de cyclus domineert zijn de rentetarieven. Op een gegeven moment krijgen we de druk van de recessie, smelt de inflatie, zal de Fed de waarde van activa met succes hebben teruggezet naar meer normale niveaus, en zullen we tegen de tweede helft van 2024 in een andere monetaire beleidscyclus zitten die de economie nieuw leven zal inblazen en we zal een herstelfase ingaan, die de markt later in 2023 zal gaan verdisconteren. Niets is hier permanent. Het gaat over rentetarieven, liquiditeit en de rentecurve die zich eerder heeft afgespeeld.

MarketWatch: Waar raadt u investeerders aan om nu hun geld in te zetten, en waarom?

Rozenberg: Mijn sterkste overtuiging is de 30-jarige staatsobligatie
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
De Fed verlaagt de rente en u krijgt de grootste daling van de rente aan het korte eind. Maar in termen van obligatiekoersen en het totale rendementspotentieel bevindt het zich aan het lange uiteinde van de curve. Obligatierendementen dalen altijd in een recessie. De inflatie zal sneller dalen dan algemeen wordt verwacht. Recessie en desinflatie zijn krachtige krachten voor het lange uiteinde van de Treasury-curve.

Terwijl de Fed pauzeert en vervolgens draait - en deze Volcker-achtige verstrakking is niet permanent - gaan andere centrale banken over de hele wereld een inhaalslag maken, en dat zal de Amerikaanse dollar ondermijnen.
DXY,
+ 0.67%.
Er zijn weinig betere indekkingen tegen een omkering van de Amerikaanse dollar dan goud. Bovendien is gebleken dat cryptocurrency veel te volatiel is om deel uit te maken van een activamix. Het is leuk om te handelen, maar crypto is geen investering. De crypto-rage — geldstromen gericht op bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
en dergelijke - deed de goudprijs met meer dan $ 200 per ounce dalen.

Ik ben bullish op goud
GC00,
+ 0.15%
– fysiek goud – optimistisch over obligaties, en binnen de aandelenmarkt, op voorwaarde dat we een recessie hebben, wilt u ervoor zorgen dat u belegt in sectoren met de laagst mogelijke correlatie met de groei van het BBP.

Investeer in 2023 op dezelfde manier als u gaat leven: in een periode van soberheid. Koop bedrijven die de goederen en diensten leveren die mensen nodig hebben – niet wat ze willen. Basisconsumptiegoederen, geen cyclische consumentenproducten. Nutsvoorzieningen. Gezondheidszorg. Ik zie Apple als een cyclisch bedrijf voor consumentenproducten, maar Microsoft is een defensief groeitechnologiebedrijf.

U wilt benodigdheden kopen, nietjes, dingen die u nodig heeft. Als ik naar Microsoft kijk
MSFT,
-0.55%,
Alfabet
GOOGL,
-1.79%,
Amazone
AMZN,
-1.08%,
ze zijn wat ik zou beschouwen als defensieve groeiaandelen en op een bepaald moment dit jaar zullen ze het verdienen om een ​​zeer sterke uitstraling te krijgen voor de volgende cyclus.

U wilt ook investeren in gebieden met een langdurige groei in de rug. Militaire budgetten stijgen bijvoorbeeld in elk deel van de wereld en dat speelt direct in op defensie- en ruimtevaartvoorraden. Voedselzekerheid, of het nu gaat om voedselproducenten of alles wat met landbouw te maken heeft, is een gebied waarin u zou moeten investeren.

U wilt zich in defensieve gebieden bevinden met sterke balansen, winstzichtbaarheid, solide dividendrendementen en dividenduitbetalingsratio's. Als je dat volgt, komt het helemaal goed. Ik denk gewoon dat je het veel beter zult doen als je een gezonde allocatie hebt naar langlopende obligaties en goud. Goud eindigde 2022 ongewijzigd, in een jaar waarin plat de nieuwe up was.

In termen van de relatieve weging is dat een persoonlijke keuze, maar ik zou zeggen om je te concentreren op defensieve sectoren met een nul- of lage correlatie met het bbp, een getrapte obligatieportefeuille als je op safe wilt spelen, of alleen de lange obligatie en fysiek goud. Ook past de Dogs of the Dow bij de screening op sterke balansen, sterke dividenduitkeringsratio's en een mooi aanvangsrendement. The Dogs presteerden beter dan in 2022 en 2023 zal vrijwel hetzelfde zijn. Dat is de strategie voor 2023.

Meer: 'Het is terugverdientijd.' Amerikaanse aandelen zijn al jaren een no-brainer geldmaker, maar die tijd is voorbij.

Plus: 'De Nasdaq is onze favoriete short.' Deze marktstrateeg ziet in 2023 een recessie en een kredietcrisis die de aandelen in de pan slaat.