'Liquiditeit is verschrikkelijk': slechte handelsvoorwaarden wakkeren Wall Street tumult aan

Het vermogen van handelaren om naadloos aandelen, obligaties en andere financiële producten op Wall Street te kopen en verkopen, is dit jaar sterk verslechterd, wat de grote schommelingen op 's werelds grootste en diepste kapitaalmarkten extra brandstof heeft gegeven.

De liquiditeit op de Amerikaanse markten is nu op het slechtste niveau sinds de begindagen van de pandemie in 2020, volgens investeerders en grote Amerikaanse banken die zeggen dat geldmanagers moeite hebben om transacties uit te voeren zonder de prijzen te beïnvloeden.

Relatief kleine deals ter waarde van slechts $ 50 miljoen kunnen de prijs doen stijgen of een rally veroorzaken in op de beurs verhandelde fondsen en indexfuturescontracten die doorgaans worden verhandeld zonder grote rimpelingen te veroorzaken, zei Michael Edwards, plaatsvervangend chief investment officer van hedgefonds Weiss Multi-Strategy Advisers.

Hij voegde eraan toe: "Liquiditeit is verschrikkelijk."

De moeilijke omstandigheden zijn in botsing gekomen met een grote verschuiving in de wereldeconomie die veel portefeuillebeheerders overrompeld heeft: een groeivertraging, stijgende rentetarieven en intense inflatie. Onvoorbereid op de ommekeer in het sentiment, hebben traders hun portefeuilles abrupt geherpositioneerd.

De liquiditeitscrisis heeft ook gevolgen voor vitale markten die bedrijven gebruiken om zichzelf te financieren en overheden aanboren om overheidsuitgaven te financieren. Uit de notulen van de laatste beleidsvergadering van de Amerikaanse centrale bank die vorige maand werd gepubliceerd, bleek dat ambtenaren zich zorgen maakten over de problemen die op de schatkist- en grondstoffenmarkt ontstonden door zwakke liquiditeit.

Het handelslandschap veranderde drastisch nadat beleidsmakers in Washington en Brussel Main Street probeerden te vrijwaren van Wall Street in de nasleep van de financiële crisis van 2008. Door een reeks regels die de afgelopen 12 jaar zijn ingevoerd, zijn banken nu verplicht grotere kapitaalkussens aan te houden om hun balansen te beschermen tegen grote schommelingen.

Het heeft ertoe geleid dat banken nu veel minder activa aanhouden, zoals aandelen en obligaties, waardoor ze minder snel reageren op verzoeken van beleggers om te kopen of te verkopen, en de leidingen die kopers en verkopers met elkaar verbinden dichtslibben.

"Mensen [banken] zijn niet bereid om kapitaal vast te leggen", zei Edwards.

Volgens gegevens van de New York Federal Reserve zijn de posities in bedrijfsobligaties van de primary dealers die de schuld van de Amerikaanse overheid onderschrijven op de schuldmarkten de afgelopen tien jaar geleidelijk afgenomen, wat dit jaar weer een stap lager is.

Met name banken hebben zich teruggetrokken uit het aanhouden van schulden die kwetsbaarder zijn voor stijgende rentetarieven, en hebben hun nettoposities in obligaties van hogere kwaliteit met een looptijd van 10 jaar of langer teruggebracht tot negatief terrein. Ondertussen is de gezondheid van de Amerikaanse staatsobligatiemarkt – een maatstaf voor biljoenen dollars aan activa wereldwijd – op zijn slechtst sinds de ineenstorting van de markt in maart 2020, volgens een Bloomberg-index.

"Het is een frustratie", zei Jordan Sinclair, onderzoeksdirecteur bij hedgefonds Capstone, over het gebrek aan liquiditeit. “De wereldwijde financiële crisis was een mislukking van de banksector. Ze namen te veel risico en gaven te veel invloed en het was logisch dat de toezichthouders ervoor zorgden dat dit niet meer kon gebeuren. Maar er zijn consequenties.”

Dat heeft zich gemanifesteerd in schokkerige handel. Sinclair schatte dat de Vix-index, een graadmeter voor de volatiliteit op de Amerikaanse aandelenmarkt, in de 5 jaar vóór de financiële crisis negen keer meer dan 15 punten was gestegen op één enkele handelsdag. In de 15 jaar na de crisis is het 68 keer gebeurd.

En toch waren de handelsverliezen van grote Amerikaanse banken in die periode beheersbaar en vormden ze geen bedreiging voor het algehele financiële systeem. Het is een feit dat handelaren en investeerders niet ontgaat, vooral nadat de gevolgen van de ineenstorting van het family office Archegos vorig jaar grotendeels onder controle waren.

Hoogfrequente handelsfirma's zoals Citadel Securities en Jump Trading hebben een deel van het gat opgevuld dat is achtergelaten door de grote Wall Street-banken, maar beleggers zeiden dat de algoritmen die helpen bij het uitvoeren van transacties via dat soort operators er vaak toe leidden dat de handelscapaciteit automatisch werd verminderd wanneer de aandelen begonnen te stijgen. heftig slingeren.

In mei zagen beleggers die e-mini-futures hoopten te verhandelen op de S&P 500 - een van de belangrijkste contracten die grote geldmanagers gebruiken om in te zetten op de richting van de markt - kleine aanbiedingen om te kopen en te verkopen toen ze naar hun handelsschermen keken. Goldman Sachs registreerde dat op sommige dagen minder dan $ 2 miljoen aan contracten kon worden gekocht of verkocht tegen de prijs die actief op de markt wordt genoteerd, het laagste niveau sinds maart 2020.

Afzonderlijke gegevens van JPMorgan Chase onderstrepen de kwetsbaarheid van het systeem. De bank heeft gemeten hoeveel van een orderonbalans - het verschil tussen koop- en verkooporders in S&P 500 e-mini-futures - er nodig was om futures 1 procent te verplaatsen in een periode van vijf minuten.

Er was in mei een order van ongeveer $ 900 miljoen voor nodig om futures met dat bedrag te verplaatsen, ongeveer 67 procent kleiner dan de omvang van een handelsonevenwichtigheid die nodig zou zijn geweest van 2017 tot 2019. De strategen van de bank ontdekten dat een soortgelijk fenomeen zich voordeed in futures het volgen van Amerikaanse staatsobligaties en waarschuwde dat "de liquiditeit onlangs weer begon af te nemen en dat de marktdiepte van de afgelopen drie maanden nu de laagste is sinds maart 2020".

De zwakke liquiditeit heeft de volatiliteit op de aandelenmarkt vergroot, zeggen beleggers. In back-to-back handelssessies vorige maand, Walmart en Target leden hun grootste dalingen sinds 1987 nadat ze elk waarschuwden voor toenemende kostendruk. De dia's veegden $ 71 miljard weg van de marktwaardering van het paar.

Ook bij Facebook-eigenaar Meta, Amazon en Netflix zijn buitensporige dagelijkse bewegingen in aandelen geregistreerd, terwijl uit metingen blijkt dat de volatiliteit van blue-chipbedrijven als Apple, Microsoft, Visa en Coca-Cola is toegenomen.

"Er wordt veel gehandeld, maar qua ordergrootte is het de afgelopen maanden kleiner geweest", zegt Mary Phillips, plaatsvervangend hoofd portefeuillebeheer bij Dimensional. "Ik denk dat als je het soort vermogensbeheerder zou zijn dat snel grote bloktransacties probeert uit te voeren en je heel specifiek bent over wat je wilt verhandelen, je liquiditeitsproblemen zou kunnen krijgen."