De in Bronx geboren beleggingsfondsexpert illustreert de waarde van onderwijs en hard werken, en biedt een schat aan zijn beste ideeën voor de huidige markt.
Tet oude cynische gezegde dat stelt dat de beste manier om met een klein fortuin op de aandelenmarkt te eindigen, is om met een groot fortuin te beginnen, is niet van toepassing op Mario J. Gabelli, die met bescheiden middelen kwam maar na meer dan 55 jaar als een professionele belegger heeft een nettowaarde van $ 1.7 miljard. Gabelli, 80, werd geboren in de Bronx in een Italiaanse immigrantenfamilie die in een appartement boven een delicatessenzaak woonde. Hij leerde de waarde van hard werken en onderwijs van zijn ouders, die geen van beiden na de zesde klas naar school waren gegaan. Gabelli's ondernemende geest was al op jonge leeftijd duidelijk, evenals zijn neiging om uit te blinken op katholieke privéscholen. Als jongen reisde hij met zijn schoenpoetskist door de Bronx en Manhattan, en vanaf zijn twaalfde begon hij te liften en lange busritten te maken naar caddy voor golfers bij prestigieuze countryclubs in de voorstad Westchester County in New York: de beroemde Gevleugelde voet in Mamaroneck en Sunningdale in Scarsdale.
Veel clubleden werkten op Wall Street als specialisten op de vloer van de New York Stock Exchange, en hun discussies tijdens rondes op de baan en daarna op de 19e hole kwamen onvermijdelijk in de richting van aandelen. De tienercaddy uit de Bronx leerde veel van wat hij hoorde en werd gebeten door de investeringsmicrobe. Voordat hij naar de middelbare school ging bij Fordham Prep, kocht Gabelli zijn eerste aandelen: Beech Aircraft, Philadelphia & Reading, IT&T en Pepsi-Cola.
Gabelli's academische bekwaamheid stelde hem in staat studiebeurzen te verdienen om naar de nabijgelegen Fordham University te gaan, waar hij in 1965 een bachelordiploma in boekhouding behaalde. Buffett studeerde bij Benjamin Graham, die drie decennia eerder de concepten van beveiligingsanalyse en waardebeleggen ontwikkelde met David Dodd.
In Columbia studeerde Gabelli bij econoom Roger Murray terwijl hij carpoolde naar de campus en naar de telefooncel racete om aandelen te kopen met klasgenoot en mede-miljardair-investeerder Leon "Lee" Cooperman. "Er was maar één telefooncel in de school", zegt Gabelli. "We haastten ons en Lee was er altijd als eerste, maar we besloten dat we makelaars zouden delen", herinnert Gabelli zich.
Na zijn afstuderen aan Columbia in 1967, werkte Gabelli op Wall Street als makelaarsanalist voor auto's, landbouwmachines en conglomeraten, en startte uiteindelijk zijn eigen onderzoeksbureau in 1977. Kort daarna begon hij met het beheren van institutioneel geld en een reeks onderlinge fondsen. Zijn onderzoeksgedreven investeringsmaatschappij Gabelli Asset Management Company (GAMCO) heeft ongeveer $30 miljard onder beheer in tientallen onderlinge fondsen, closed-end fondsen en ETF's, variërend van zijn vlaggenschip, Gabelli Asset Fund tot zijn op micro-caps gerichte Gabelli Global Mini Mites Fund en een relatief nieuwe ETF genaamd Gabelli Love Our Planet and People ETF. Zijn langstlopende strategie, Gabelli Asset ManagementValue, heeft sinds de introductie in 14.1 jaarlijks 1977% opgeleverd, tegenover ongeveer 11.5% voor de S&P 500. De miljardair en zijn vrouw, beide ondertekenaars van Warren Buffett en Bill Gates' Giving Pledge, hebben royaal gedoneerd aan instellingen voor hoger onderwijs, waaronder Fordham, Boston College, Columbia Business School en Iona University.
Het investeringskader van Gabelli is gericht op het bepalen van de waarde die een beursgenoteerd bedrijf zou opbrengen als het zou worden overgenomen, wat een veelvoud is van marktkapitalisatie plus nettoschuld (ondernemingswaarde). De belangrijkste berekeningswaarde die investeerders gebruiken bij het onderscheiden van de "intrinsieke waarde" van een bedrijf, is doorgaans gebaseerd op de verdisconteerde contante waarde van de toekomstige inkomsten of cashflow, evenals de nettoactiva in de boeken. Gabelli zoekt, net als andere waarde-investeerders, bedrijven waarvan de prijzen onder hun intrinsieke of aanschaffingswaarde liggen.
Enkele van zijn huidige favorieten zijn auto-onderdelen, gaming en entertainment. Gabelli vindt het moeilijk om de hyperbolische groei van de waarderingen van sportteams te negeren, getuige vorige maand met de verkoop door miljardair-investeerder Marc Lasry van zijn belang in de Milwaukee Bucks tegen een franchisewaardering van $ 3.5 miljard, 52% hoger dan de waardering van $ 2.3 miljard van het NBA-team. Forbes dacht als laatste november. Dienovereenkomstig heeft Gabelli geld in het spel Madison Square Garden Sport (MSGS), die eigenaar is van de New York Knicks van de NBA en de New York Rangers van de NHL. In het zuiden bezit Gabelli aandelen van de eigenaar van Atlanta Braves, Liberty Braves-groep (BATRA).
Gaming en ruimtevaart zijn nog twee sectoren waar Gabelli goede waarde vindt. Hij is een grote koper van casino- en resorteigenaren Caesars Entertainment (CZR) en Wynn-resorts (WYNN). Hij heeft ook geïnvesteerd in defensie-aannemers Kraan (CR) en Tekstron (TXT). Wat volgt is het transcript van een recent zoomgesprek met de legendarische belegger, waarin we zijn aanpak bespreken om winnende aandelen te vinden, plus een paar extra small-caps waarin zijn geld is geïnvesteerd.
HET BRONX-VERHAAL VAN MARIO GABELLI
De 80-jarige miljardair blikt terug op zijn reis van het dragen van golftassen voor enkele van de rijkste jongens op Wall Street tot hoe hij rijker werd dan zij allemaal.
FORBES: Hoe zou u uw beleggingsstijl omschrijven?
GABELLI: Ik denk dat het eenvoudig is. Toen ik bij Fordham werkte, studeerde ik boekhouding; financiën en wereldwijde belastingen aan de Columbia graduate school. Je neemt in feite een jaarverslag en boort je erin. Daar kijk je dus naar. Maar wat nog belangrijker is, omdat je een branche volgt, ga je naar binnen en lees je alle vakbladen, je gaat naar alle conferenties, je gaat naar vijf, zes bedrijven. Dus als ik op bezoek ben bij bedrijf X dat remblokken maakt, kan ik ze vragen wat er speelt in de branche. Maar dan ga ik naar het tweede bedrijf en vraag hen wat er aan de hand is met bedrijf X. En zo krijg je een feedbackmechanisme.
Er was bijvoorbeeld een keer een bedrijf, Snap-on Tools, dat vervolgens Safety Clean creëerde. Dus ik zeg tegen mezelf, luister, ik ga naar een man van een lokaal benzinestation en ik zeg: wat koop je? Ik overtuigde het bedrijf om me op de vrachtwagen te laten rijden en keek hoe de man echt functioneerde en hoe hij geld verdiende. Dus dat zouden we doen ga naar beneden in een branche waarin we veel dekken. Als je bent wat ze noemen een analist van speciale situaties of een generalist, heb je niet zoveel tijd om je te concentreren. Dus het idee van intense focus op geselecteerde industrieën.
Op het gebied van auto's - we hebben nog steeds onze 46e jaarlijkse auto-onderdelenconferentie - daar komt iedereen vandaan Intel (INTC), aan degenen die gebruikte auto's verkopen aan degenen die batterijen verkopen om te verkopen aan elektrische voertuigen (EV's). En dus zet je dat over een langere periode over.
Maar de grotere verandering voor mij [als analist] was toen de Berlijnse muur viel. Ik was voorzitter van de Auto Analysts of New York. We gingen begin jaren '80 naar China en Japan, ik was eigenlijk iets eerder in Japan. Maar niet om te investeren, alleen om te begrijpen wat er aan de hand is. Toen de Berlijnse Muur viel in november 1989 en het Tiananmen-plein, zeiden we dat we wereldwijd moesten gaan. Dus dat is het andere deel van de dynamiek die zich heeft ontvouwd. En dat is het. Onze analisten kijken wel naar sectoren waarin we aanzienlijke, opgebouwde en samengestelde kennis hebben, en we maken nog steeds fouten.
Maar het is net als honkbal. Zolang je minder fouten maakt dan geweldige acties, gaat het goed met je.
Nou, het is net als Ted Williams, die .400 sloeg, maar het betekent dat je drie van de vijf keer hebt geslagen.
Terugkijkend op uw beleggingscarrière, teruggaand naar de jaren 1960, 1970, is er een grote triomf waar u graag aan terugdenkt en waarvan u zegt: wauw, dat was echt een geweldige overwinning?
Nou, ik had het geluk om de omroepindustrie te verslaan. En omdat ik uitzendingen deed, kon ik echt de impact van inflatie op inkomsten, brutomarge en cashflow begrijpen. Ten tweede had ik het grote geluk dat Tom Murphy en Dan Burke in Midtown Manhattan een bedrijf runden met de naam Hoofdsteden. Ik heb gekeken wat ze deden in termen van gebruik van de cashflow. Ingaan en dan kopen ABC, en dat vervolgens samenvoegen in Disney (DIS). Dus je kijkt naar Tom, die net is overleden in het afgelopen jaar of zo. En het was buitengewoon nuttig om zo'n persoon te volgen om te begrijpen waar ze de vraag vandaan haalden, om alle regels en voorschriften te begrijpen, om te begrijpen hoe ze belastingstructurering deden en transacties structureerden. Maar het andere deel waarvan u op de hoogte moet zijn, is dat ik de zakelijke dienstverlening volgde. In Manhattan heette een bedrijf van Pinkerton (die we bezaten). In Briarcliff was er een bedrijf genaamd Detectivebureau voor brandwonden. In Florida, en daarom ging ik naar Miami Wackenhut. En als ik naar Wackenhut ging, moest ik gaan kijken Wometco. Maar daarbij blijvend, een grote investeerder in Pinkerton's, dat in de buurt van Wall Street zat, was Warren Buffett. Dus begon ik te lezen over wat Warren aan het doen is? Hoe hij werkte, hoe hij in Columbia was met Graham en Dodd, en hoe hij Graham als professor had. Benjamin Graham was een partner van Jerry Newman, die vluchtte Philadelphia en Lezen (een spoorlijn), wat een van mijn vroege aandelen was, dus ik bleef dat volgen. Dus zo kon ik me echt concentreren op Buffett. We wisten van hem, maar je hebt er nooit naar gekeken. Dus toen ik met een van mijn fondsen begon, kocht ik meteen Berkshire Hathaway (BRK.A), dat was $ 3,000 per aandeel.
Nou, ik denk dat het sindsdien een beetje is gestegen. Dat is een homerun. Ben je ooit vroeg in je carrière of later in je carrière verbrand?
Wat er gebeurde was het volgende, ik ga naar Los Angeles en bezoek met Graaf Scheib.
Het bedrijf waar je je auto zou laten spuiten?
Elke auto, elke kleur, voor $ 19.95. Ik had een oude auto die ik meebracht, en ze deden de voorruiten en ze schilderden te veel van de auto. Dus ik zou naar buiten gaan. Maar hij zou zeggen: 'Mario, natuurlijk zie ik je. Maar je moet hier om 7 uur zijn.” En ik zei: “Prima, want ik ben om 30 uur op; Ik ben al aan het werk in New York. Maar toen vroeg ik hem eindelijk waarom. Hij zegt: "Nou, omdat ik paarden heb die in Santa Anita rennen en ik naar de renbaan wil." Maar uiteindelijk hadden ze een geweldig bedrijf. Maar ze weigerden een paar dingen te doen, zoals veranderen in reparatie en onderhoud. En ik hield de aandelen waarschijnlijk 4 jaar vast. Het is dus het verlies aan rendement op kapitaal.
Dan hadden we andere bedrijven die in de loop der jaren failliet zijn gegaan waar je de cyclus ingaat en die een les hebben geleerd over het niet kopen van bepaalde bedrijven die een hoge hefboomwerking hadden toen ze de cyclus ingingen. Dat ging naar la-la-land en had een negatieve cashflow en balansen met een hoge hefboomwerking. En toen de rentetarieven begonnen te stijgen, waren dat degenen die een aantal uitdagingen hadden, zoals Carvana (CVNA).
Wat zijn enkele van de aandelen waar u nu echt voor gaat, een kenmerk zou een laag schuldniveau zijn?
Er zijn twee soorten. Op dit moment zou u in een ideale wereld een goed bedrijf hebben met goed management tegen een lage waarde. Gisteren keken we naar een bedrijf met een goed bedrijf, geweldig management, maar een hoge waardering. De man heeft geweldig werk geleverd, maar het is nu 25x de winst. Er zijn tijden in een cyclus – ik zeg niet dat we er al zijn – dat je een goed bedrijf terugkoopt met weinig inspirerend management, maar je koopt tegen een slechte prijs. Want wat er met dat bedrijf gaat gebeuren, is dat iemand - zelfs als ze geen schulden hebben - het gaat kopen om een sector te consolideren en ze zullen in feite de Ebitda of de bedrijfswinst aanzienlijk verhogen met zeer weinig beperkte incrementele inspanning.
Ik zeg niet dat we er al zijn, maar onlangs waren we er, vanwege ons werk met Herc Verhuur (HRI), ons werk met Terex (TEX) en iemand herinnerde me er gisteren aan dat ik een rapport had geschreven over dit bedrijf genaamd Manitowoc (MTW). Het waren "kranen, kubussen, want ze hadden ijsmachines en contant geld." Dus begonnen we de aandelen te kopen voor $ 8. Door de Inflation Reduction Act en de IIJA krijgen ze ineens veel geld voor infrastructuurverbetering. Het aandeel is gestegen van $ 18 naar $ 8 - een weinig inspirerend bedrijf.
Een bedrijf dat binnenkort gaat rapporteren en even weinig inspirerend is, heet een bedrijf Hyster-Yale materiaalbehandeling (HY), gevestigd in de regio Cleveland, dat vorkheftrucks maakt. Ze hebben 16 miljoen aandelen en de voorraad is $ 30, dus een marktkapitalisatie van $ 480 miljoen. Er is natuurlijk wat schuld, maar ze verkopen apparatuur in China. Dus als ik een magazijn probeer te automatiseren en je hebt re-shoring in de Verenigde Staten, dan ga je hun apparatuur kopen. Ze moesten sneller in meer elektra komen
Er is nog een ander bedrijf, maar dat is particulier eigendom in dat gebied, dat doet geweldig werk. Ik praat af en toe met de CEO omdat hij betrokken is bij een organisatie waar ik bij betrokken ben. Maar ze hebben ook geld gebrand om waterstof te ontwikkelen. De inkomsten zullen in het kwartaal een beetje flauw zijn, maar kan ik in de komende drie of vier jaar een verdrievoudiging of verviervoudiging maken? Ja.
Ik heb een bedrijf in Milwaukee, Strattec-beveiliging (STRT), vier miljoen aandelen, aandelen voor $20, degelijke balans, geen schulden, geen pensioen. Het heeft vestigingen in China, Europa en Mexico. En wat ze doen is de achterklep van de Ford Lightning maken, zodat ze op de EV's zitten. Maar ze doen ook iets anders. Als je bijvoorbeeld een auto hebt, zoek ik mijn sleutel voor mijn auto, wie dan ook, je hebt een fob.
Ja tuurlijk.
Ze hebben het "DNA" van ongeveer 80% van de 290 miljoen auto's in de Verenigde Staten en ze zijn betrokken bij een Duits bedrijf dat u over de hele wereld kan helpen. Dus wat je nodig hebt, is dat de cyclus gaat verbeteren. Ze gaan in deze cyclus, laten we zeggen $ 6 tot $ 8 verdienen. Hoe krijg je dan een veelvoud? Je krijgt een veelvoud omdat ze dat fob-DNA kunnen nemen en het aan jou en mij kunnen aanbieden voor $ 2 per maand. Als u [uw autosleutel] ooit kwijtraakt, wordt deze de volgende dag naar u opgestuurd. Als je het nu probeert te krijgen, moet je naar de dealer slepen en $ 300 of $ 400 betalen. Dus ze hebben die mogelijkheid, maar ze luisteren niet [naar mij]. Dus het management is in orde; waaruit ze zijn voortgekomen Briggs & Stratton. Dus dat zijn de dingen waar we naar kijken.
Waarom kijken we hier zelfs naar, omdat we naar OEM-bedrijven kijken. Dus als je naar Milwaukee gaat, zie je Dassenmeter (BMI), je ziet Briggs & Stratton, je ziet dit bedrijf, je ziet Rockwell (ROK). Dus we gaan naar binnen en we zien vier of vijf bedrijven. Dus als je naar Milwaukee vliegt, zie je niet één bedrijf en kom je terug. Mijn meest recente reis, we gingen naar Racine, Wisconsin, reden naar dat deel van de wereld en zagen ongeveer zes bedrijven per dag. Wij rijden snel. De twee bedrijven in Racine die we nu bezitten zijn Modine-productie (MOD), en we hebben er nog een genaamd Dubbele schijf (TWIN). Modine heeft een nieuw management en het aandeel is van $10 naar $25 gegaan. Hij heeft een interessante kans in datacenters, want het bedrijf levert infrastructuurondersteuning voor datacenters en dat gaat goed. Ten tweede beheersen ze de kostenstructuur beter, dus er zijn veel verbeteringen.
Er zijn veel goede bedrijven. Er zijn veel goede besturen. Dus begonnen we met een hall of fame. Elk jaar introduceren we drie tot vier personen uit bedrijven die we volgen waarin de waarden naar boven zijn gekomen. Dit jaar hebben we bijvoorbeeld een jongen uit Zweedse wedstrijd (SWMAY), lang verhaal, en hij komt erin omdat Philip Morris (premier) kocht ze en klanten bezaten er een ton van. We hebben een man uit Nashville, Colin Reed genaamd, die de leiding heeft Ryman horeca-eigendommen (RHP).
Dat is een vastgoedbeleggingsfonds, correct?
Ja, dat is de REIT. Ze zijn eigenaar van de Ryman en ze zijn eigenaar van de Gaylord, en ze hebben er een in Denver die binnen een jaar werd geopend. Ze hebben er een in Washington, DC, die het goed doet, maar niet geweldig. Ze hebben er een in Texas, die booming is enzovoort. Dat hoort bij het bedrijf, dat hebben ze omgezet naar een REIT-formaat.
En dan de andere bedrijven, ze zitten in de entertainmentbusiness. Op de een of andere manier realiseerden ze zich dat wijlen Loretta Lynn begon in Nashville en Country en Western is, en daarvoor hebben ze een heleboel infrastructuurondersteuning. En je hebt, je hebt het over 60 miljoen aandelen van een aandeel van $ 90, een marktkapitalisatie van $ 5.4 miljard. Iets meer schulden dan ik liefheb, maar de cashflow is prima.
Is er iets waarvan u denkt dat het erg belangrijk is voor investeerders om te weten in het huidige economische klimaat?
In principe voor een nieuwe investeerder, als je 20 jaar oud bent en bent opgegroeid Fortnite, je houdt van winst op korte termijn, denk aan de lange termijn. Dat is het idee van samengestelde waarde over een langere periode. Ik heb een rooster dat ik gebruik als ik lezingen geef over hoe je miljardair kunt worden. En dat is om één [koffie] minder te hebben, en ik klop Starbucks niet af, ik gebruik het gewoon als voorbeeld, en neem dat geld daarvoor en investeer het. Dus één minder per dag, en je zet $ 35 in een week, en je laat het groeien met 4, 6, 8, 10% in de komende 40 jaar, waar ga je zijn? En als je jezelf echt wilt helpen, een biertje minder, echt, een White Claw minder.
En als je het geluk hebt een grootouder of ouder te hebben die een 529 kan starten, zal de overheid je toestaan om een deel daarvan te nemen en het in een Roth IRA te stoppen.
Ik waardeer het dat je de tijd hebt genomen om wat van deze wijsheid te delen. Een biertje minder. Een kopje minder. Bedankt Mario.
Uittreksel uit de uitgave van maart 2023 van Forbes miljardair investeerder
MEER VAN FORBES
Bron: https://www.forbes.com/sites/johndobosz/2023/03/11/17-stock-ideas-and-life-lessons-from-billionaire-value-investor-mario-gabelli/