Het was een meedogenloze eerste helft van het jaar voor alternatieve vermogensbeheerders. Aandelen van
Aandelen worden verhandeld voor slechts 11 keer de geschatte winst voor 2022 en 10 keer de schattingen voor 2023, volgens consensusprognoses. De winst per aandeel zal dit jaar naar verwachting met 3.7% dalen tot $ 4.28, en stijgen tot $ 4.83 per aandeel in 2023.
KKR runt een mix van alternatieve activa, waaronder private equity, een kredieteenheid, onroerend goed en een infrastructuurportefeuille. Het bedrijf had op 479 maart $ 31 miljard aan activa onder beheer, een stijging van 30% op jaarbasis. KKR rapporteerde $ 968.5 miljoen aan uitkeerbare winst na belastingen in het kwartaal, of $ 1.10 per aandeel, een stijging van 47% op jaarbasis.
Het bedrijf heeft enorme hoeveelheden kapitaal opgehaald voor toekomstige investeringen, waaronder $ 26 miljard in het eerste kwartaal en $ 132 miljard in de afgelopen 12 maanden. Het zet een deel van dat kapitaal aan het werk, waaronder $ 21 miljard in het eerste kwartaal. En het heeft "niet-opgevraagde toezeggingen" van $ 115 miljard, als gevolg van kapitaal dat investeerders hebben toegezegd maar dat nog moet worden ingezet.
Een reden voor optimisme is nu dat KKR op schema zou kunnen liggen om een sterk kwartaal te behalen voor 'monetisaties', een maatstaf voor zijn financiële rendement, inclusief winst uit de verkoop van zijn niet-beursgenoteerde bedrijven.
KKR zei vorige week dat het verdiend had meer dan $ 950 miljoen aan inkomsten in het tweede kwartaal, voornamelijk gedreven door strategische en secundaire marktverkopen die in het tweede kwartaal zijn gesloten.
Ongeveer 75% van de $ 950 miljoen kwam van gerealiseerde 'carried interest', wat de inkomsten weerspiegelt uit de verkoop van zijn niet-beursgenoteerde bedrijven. Dit bevat
Nucor
's
(NUE) aankoop van CHI overheaddeuren, maker van overhead garagedeuren, die een van de grootste opbrengsten in de recente geschiedenis van KKR opleverde. De resterende 25% is afkomstig van gerealiseerde beleggingsinkomsten, die bestaan uit verkopen, dividenden of rente verdiend uit beleggingen die KKR op haar balans heeft.
De $ 950 miljoen overtrof de verwachtingen van KKR in de winstoproep voor het eerste kwartaal, toen het zei dat het verwacht meer dan $600 miljoen bij inkomsten. Dan, op een industrieconferentie in juni, zei KKR dat het genereren van inkomsten meer dan $ 800 miljoen zou bedragen.
Brian McKenna, een analist bij JMP Securities, zei dat hij verrast was door de aankondiging van KKR van $ 950 miljoen, vooral omdat de operationele achtergrond is verslechterd sinds de laatste update van het bedrijf begin juni.
"KKR ligt op schema om een van de beste of beste kwartaal voor het genereren van inkomsten te rapporteren, exclusief aanmoedigingspremies", zei McKenna in een interview. Hij verwacht dat KKR een opvallend kwartaal zal neerzetten en herhaalde zijn Market Outperform-rating en een koersdoel van $85.
De $ 950 miljoen is vergelijkbaar met het niveau van inkomsten dat KKR gemiddeld in elk kwartaal van 2021 rapporteerde, toen de dealmarkt op zijn hoogtepunt was, volgens Rufus Hone, een analist bij BMO Capital Markets. "Het is een indicatie dat het milieu KKR niet al te veel beïnvloedt," zei hij.
KKR zal naar verwachting begin augustus de resultaten over het tweede kwartaal rapporteren.
Toegegeven, dealmaking blijft traag in 2022. En beheerders van alternatieve activa worden geconfronteerd met veel moeilijkere vooruitzichten met stijgende rentetarieven die hun kapitaalkosten onder druk zetten.
Een punt van zorg is dat de boekwaarde een klap zou kunnen krijgen als de activa van KKR in dit klimaat op marktconforme basis verslechteren. De inkomsten uit vergoedingen kunnen ook dalen als de activaprijzen dalen.
"In periodes als deze hebben bedrijven die gebonden zijn aan de macro de neiging om te verkopen", zegt McKenna van JMP.
Sommige beleggers kunnen bedrijven als KKR verkeerd begrijpen,
Blackstone
(BX),
Carlyle Group
(CG),
Apollo Global Management
(APO) en
Beheer van Ares
(ARE), die ze beschouwen als overwegend private-equitybedrijven. "De realiteit is dat 75% van de activa van deze groep buiten private equity valt", zegt Hone, die een doel van $ 80 op KKR heeft.
Ook kan er aarzeling zijn rond de vermogensstructuren van de alt-managers. Bijna alle zijn geconverteerd naar C-Corporations, waarbij ze hun aandelenstructuren hebben omgezet van commanditaire vennootschappen of LP's. De omschakeling heeft geholpen om hun institutionele beleggersbasis te verbreden, maar de aandelen kunnen nog steeds onder de radar van particuliere beleggers vliegen.
Nog een reden waarom de aandelen eruitzien: goedkoop is dat veel van hun onderliggende posities ondoorzichtig zijn. Dat wekt misschien geen vertrouwen, aangezien beleggers zich schrap zetten voor een moeilijker stuk in de economie, mogelijke afwaarderingen van de boekwaarde en bezuinigingen op winsten en dividenden.
Maar na een daling van bijna 40% kunnen aandelen zoals KKR die druk volledig weerspiegelen. Beleggers die nu instappen, kopen mogelijk in de buurt van de bodem.
Schrijf naar Luisa Beltran op [e-mail beveiligd]