Rendementen op junk-obligaties boven de 8%. Het kan een goed moment zijn om te kopen.

Junk bonds zijn niet zonder risico. De ICE-index had een negatief totaalrendement van 12.6% in 2022 tot en met afgelopen donderdag, maar dat is beter dan de daling van 20% (inclusief dividenden) van de

S&P 500
inhoudsopgave. En veel beleggers aarzelen begrijpelijkerwijs bij het kopen van schulden van bedrijven met een hefboomwerking die op weg zijn naar een mogelijke recessie.

"Vermijd junk-obligaties en junk-aandelen", waarschuwde de portefeuillemanager van Ariel Investments, Rupal J. Bhansali, een Barron's Rondetafellid, op MarketWatch's Best Ideas in Money-conferentie op donderdag. 'Risicoactiva' zoals rommel, zei ze, zijn nu niet de plek waar je moet zijn.

Een tegenargument is dat de wiskunde van junkbond er op het huidige niveau best goed uitziet. Op basis van de ICE-index is de yield gap tussen junk-schuld en risicovrije Treasuries vergroot tot vijf procentpunten van drie punten begin 2022. Nu zou er een wanbetalingspercentage van 8% nodig zijn, gekoppeld aan een herstelpercentage van obligaties van slechts 40%, om effectief overeenkomen met het rendement op staatsobligaties (8% maal een verliespercentage van 60% is bijna 5%, de huidige verspreiding van junk naar Treasuries). De markt lijkt over het algemeen in goede vorm te zijn, met een wanbetalingspercentage van minder dan 1%, hoewel het waarschijnlijk hoger zal gaan.

Een ondergewaardeerd pluspunt is dat meer dan de helft van de markt nu bestaat uit uitgiften met een dubbele B-rating, de hoogste junk-rating, van solide bedrijven zoals

Charter communicatie

(ticker CHTR),

Alcoa

(AA) en Ford Motor Credit, de financiële tak van de autofabrikant. Slechts 10% van de markt bevindt zich in de meest speculatieve triple-C-categorie.

“De meeste bedrijven moeten bestand zijn tegen een zachte recessie. Bedrijven hebben geprofiteerd van historisch lage rentetarieven om schulden te herfinancieren en hebben hun balansen gevuld met liquiditeit', zegt Dan DeYoung, co-manager van de

Columbia High Yield Obligatie
fonds (INEAX). "De lagere rentelast in combinatie met het wegduwen van schulden op korte termijn hebben de meeste high-yieldbedrijven meer financiële flexibiliteit gegeven om door een economische vertraging te navigeren."

De markt voor nieuwe uitgiften is stil, aangezien speculatieve bedrijven aarzelen om de tarieven die nodig zijn om investeerders aan te trekken. Een spraakmakende financiering voor de leveraged buy-out van softwaremaker

Citrix Systems

(CTXS) werd onlangs gedaan op 10%.

Koninklijke Caribische Groep

(RCL) heeft donderdag $ 2 miljard aan schuld verkocht, waaronder 9.25% obligaties die in 2029 vervallen. Andere grote rommeldeals die in de coulissen wachten, zullen de buy-outs van

Nielsen Holdings

(NLSN) en

Tenneco

(TIEN). Bedrijven houden misschien niet van die opbrengsten, maar beleggers zouden dat wel moeten doen.

Beleggers kunnen rommelobligaties spelen via open-end wederzijdse, closed-end of op de beurs verhandelde fondsen en individuele uitgiften. Er is ook nog eens $1.5 biljoen aan zogenaamde hefboomleningen, dit zijn onderhands uitgegeven senior obligaties die worden verkocht aan institutionele beleggers. Die markt heeft ook fondsen en ETF's.

Veel beleggers houden van de liquiditeit van ongewenste ETF's, zoals:

iShares $ iBoxx High Yield Zakelijk
(HYG) en

SPDR Bloomberg High Yield Obligatie
(JNK), die enkele van de grootste uitgiften heeft en ongeveer 8% opbrengt. De

VanEck Fallen Angel High Yield Obligatie
ETF (ANGL), dat bedrijfsobligaties koopt die ooit investment grade waren, is een alternatief dat obligaties aanhoudt van emittenten zoals

Las Vegas Sands

(LVS) en Royal Caribbean. De prestaties van het fonds waren de afgelopen jaren beter dan de twee grotere junk-ETF's.

Er is een pleidooi voor actief beheer op de rommelmarkt, waar slimme beleggers waarde kunnen toevoegen. Closed-end junkfondsen bieden hogere opbrengsten dan open-end fondsen en ETF's, dankzij hefboomwerking, wat resulteert in grotere prijsvolatiliteit. "Wij geloven dat er grote kansen zijn", zegt Eric Boughton, co-manager van

Matisse CEF-strategie voor obligaties met korting
(MDFIX), dat verdisconteerde closed-end obligatiefondsen koopt in veel sectoren, waaronder rommel en gemeenten.

Hij zegt dat rommelrendementen aantrekkelijk zijn en dat closed-end fondsen een goedkope manier zijn om in de sector te spelen, omdat de gemiddelde korting van het fonds op de intrinsieke waarde 9% is, tegenover 5% in de afgelopen twee jaar.

De

BlackRock zakelijk hoogrentend
fund (HYT), het grootste junk-closed-endfonds met $ 1.2 miljard, handelt rond $ 9 per aandeel, een korting van 9% op de intrinsieke waarde. Het levert meer dan 10% op.

Nuveen Credit Strategies Inkomen
(JQC), dat hefboomleningen koopt, handelt rond de $ 5, een korting van 14% op de intrinsieke waarde, terwijl het 9.5% opbrengt.

Hefboom-junk closed-end fondsen hebben dit jaar een negatief rendement in de high-teens, maar als de markt herstelt, kunnen ze slim stijgen.

Zelfs individuele obligaties zien er aantrekkelijk uit. Columbia's DeYoung is gedeeltelijk schuldig aan

American Airlines Group

(AAL) en

Uber Technologies

(UBR). Hij is voorstander van een uitgifte van $ 3.5 miljard van American, ondersteund door zijn AAdvantage-programma. Die obligaties van 5.5% die in 2026 vervallen, leveren nu 8% op. DeYoung zegt dat ze veilig zijn, gezien de waarde van het kilometerprogramma en het belang ervan voor Amerikanen. Uber, het grote bedrijf voor het delen van ritten, was in het tweede kwartaal met één maatregel winstgevend, waardoor het aandeel met meer dan 30% steeg. De obligaties van 4.5% die in 2029 vervallen, leveren ongeveer 7% op.

Het is niet gemakkelijk voor particuliere beleggers om individuele rommelobligaties te kopen, omdat veel ervan worden uitgegeven als onderhandse plaatsingen onder Rule 144A en alleen beschikbaar zijn voor instellingen (retailkopers kunnen sommige deals kopen).

Barron's heeft geschreven over de hoge rendementen van "busted" converteerbare obligaties, vaak uitgegeven door voorheen populaire groeibedrijven, zoals

Peloton Interactief

(PTON),

Wayfair

(W), en

Microstrategie

(MSTR). Deze worden verhandeld tegen forse kortingen op hun nominale waarde en hebben tot de eindvervaldag een rendement van 10% of meer. Peloton's zero-coupon convertible met vervaldag in 2026 wordt verhandeld voor 67 cent op de dollar en levert 12% op, terwijl Wayfair's 0.625%-uitgifte met vervaldag in 2025 70 cent opbrengt en meer dan 12% oplevert.

Bitcoin
eigenaar MicroStrategy's nulcouponobligatie met vervaldag in 2027 wordt onder de 50 cent op de dollar verhandeld en levert 18% op. De meeste cabrio's hebben geen beoordelingen en zouden waarschijnlijk van junkkwaliteit zijn als ze die hadden.

Er is nu genoeg te kiezen op de rommelmarkt.

Schrijven aan Andrew Bary bij [e-mail beveiligd]