(Bloomberg) - Bob Michele, de uitgesproken chief investment officer van JP Morgan Asset Management, heeft een waarschuwing: de meedogenloze dollar zou een weg kunnen banen naar de volgende marktomwenteling.
Meest gelezen van Bloomberg
Michele is in de-risking-modus geweest, zittend op een stapel contant geld dat bijna het hoogste niveau is dat hij in 10 jaar heeft gehad. En hij is long de dollar. Hoewel een door de dollar veroorzaakte marktcrisis niet zijn basisscenario is, is het een staartrisico dat hij nauwlettend in de gaten houdt.
Dit is hoe het kan gebeuren: buitenlanders hebben in dollars uitgedrukte activa gekocht voor hogere opbrengsten, veiligheid en betere winstvooruitzichten dan de meeste markten. Een groot deel van die aankopen wordt via de derivatenmarkt afgedekt naar lokale valuta's zoals de euro en de yen, en het houdt in dat de dollar wordt short gegaan. Wanneer de contracten lopen, moeten beleggers betalen als de dollar hoger wordt. Dat betekent dat ze mogelijk activa elders moeten verkopen om het verlies te dekken.
"Ik maak me zorgen dat een veel sterkere dollar veel druk zal uitoefenen, vooral bij het afdekken van activa in Amerikaanse dollars naar lokale valuta's", zei Michele in een interview. “Als de centrale bank op de rem trapt, gaat er iets door de voorruit. De financieringskosten zijn gestegen en dat zorgt voor spanningen in het systeem.”
De markt heeft waarschijnlijk al iets van die druk gezien. Eind september stegen de kredietspreads van beleggingskwaliteit tot bijna 20 basispunten. Dat is toevallig met het feit dat veel valutahedges aan het einde van het derde kwartaal omslaan, zei hij - en het kan slechts "het topje van een ijsberg" zijn.
Michele, die elke nederlaag heeft doorstaan van Black Monday en de dotcom-crash tot de crisis van 2008 en de pandemie, heeft onlangs een aantal belangrijke telefoontjes gedaan die vooruitziend bleken. Een jaar geleden waarschuwde hij dat de inflatie hardnekkiger zou zijn dan veel marktexperts dachten en dat de Fed de rente veel eerder dan 2023 zou verhogen, zoals destijds was ingeprijsd. Hij hield aan het begin van dit jaar contant geld vast en ontweek veel van de turbulentie in aandelen en obligaties.
Michele's centrale opvatting is dat de Federal Reserve de rentetarieven in een agressiever tempo zal blijven verhogen dan de 'zelfgenoegzame' markt prijst, waardoor de Fed funds rate op 4.75% komt en het daar laat totdat de inflatie de doelstelling van 2% nadert.
De centrale bank zal zo toegewijd zijn aan het bestrijden van inflatie dat ze de tarieven zal blijven verhogen en niet zal pauzeren of omkeren, tenzij er iets ergs gebeurt met de markten of de economie, of beide. Als beleidsmakers pauzeren als reactie op marktfunctionaliteit, moet het systeem zo'n schok krijgen dat er mogelijk faillissementen ontstaan. En een stijgende dollar zou precies dat kunnen doen.
Behoudens een diepe recessie - denk aan enkele kwartalen van min 3% tot min 5% BBP hier - of een ernstige marktcrisis, of beide, zal de Fed waarschijnlijk niet wijken, zei Michele. De Amerikaanse centrale bank heeft haar benchmark drie keer op rij met 75 basispunten verhoogd en opmerkingen van beleidsmakers van de Fed suggereren dat ze op schema liggen om volgende maand een vierde van dergelijke stijging te realiseren.
De laatste gegevens suggereren dat de Fed misschien nog een lange weg te gaan heeft. De consumentenprijzen in de VS stegen met 6.2% in het jaar dat eindigde in augustus, de 18e opeenvolgende maand van inflatie op jaarbasis boven de doelstelling van 2%. Amerikaanse werkgevers hebben in september 263,000 mensen aan de loonlijst toegevoegd, een indicatie dat de onderliggende vraag stevig blijft.
Hogere horde
“De Fed is heel duidelijk dat ze de inflatie terug willen naar 2%. Als je alles bij elkaar gaat zoeken, moeten de tarieven hoger worden dan waar ze nu zijn, en ze zullen daar een tijdje blijven", zei Michele. "Ze zullen pauzeren, maar de hindernis daarvoor wordt veel hoger."
Zo beschermt Michele zijn portefeuille:
Hij is onderwogen in credits en grijpt elke rally aan als een kans om de positie verder te verkleinen.
Hij heeft ook hybride effecten uit de portefeuille verwijderd en geeft de voorkeur aan hoogwaardige, zeer liquide obligaties die bestand zijn tegen een diepe recessie.
Het grootste deel van het geld dat hij in zijn bezit heeft, wordt aan de voorkant van de geldmarkt gestoken: hoogwaardige bedrijfseffecten van hoge kwaliteit met een looptijd van één jaar of zeer kortlopende gesecuritiseerde kredieten.
Michele is long dollar ten opzichte van kernvaluta's
Staatsobligaties beginnen er aantrekkelijk uit te zien, maar ze zijn nog niet op het niveau dat Michele zou kopen. Hij zou wachten tot de 2-jaarsrente op staatsobligaties stijgt tot 4.75%-5% en de 10-jaarsrente tot 4%-4.25%.
"We hebben het grootste deel van 2022 besteed om ervoor te zorgen dat elke afzonderlijke positie in onze portefeuilles een materiële neerwaartse schok zou kunnen overleven", zei hij. “Hoewel de prijzen weer naar beneden zijn bijgesteld, is er voorlopig nog voldoende liquiditeit in de markt. Maar wat als, achteraf gezien, de eerste negen maanden van 2022 de stilte voor de storm blijken te zijn?”
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html