(Bloomberg) — De strategen van JPMorgan Chase & Co. werpen een nieuw licht op hun controversiële waarschuwing dat de rage voor zero-day-opties het risico van een marktbrede “Volmageddon 2.0” vergroot.
Meest gelezen van Bloomberg
In een nieuwe studie wordt een daling van 5% in de S&P 500 gezien als een sneeuwbaleffect van nog eens 20% in het slechtste geval van dunne handel, in het extreme geval lossen alle handelaren hun bezit van zero-day-to-expiration-opties af, ook wel bekend als 0DTE.
Het onderzoek probeert degenen op Wall Street te weerleggen die zeggen dat het oorspronkelijke alarm van de bank overdreven is, nadat het een parallel trok tussen de huidige hausse in derivatencontracten die in minder dan 24 uur vervallen en de volatiliteitsimplosie in 2018. volumes in deze ultrakortetermijnopties is ongeveer $ 1 biljoen.
"De geschatte markteffecten van het afwikkelen van de 0D-optie overtreffen de oorspronkelijke marktschokken in alle scenario's, wat de reflexieve aard van de 0D-opties en hun potentiële risico voor de marktstabiliteit benadrukt", schreef het team onder leiding van Peng Cheng maandag in een notitie.
Omgaan met de dreiging die uitgaat van de opkomst van de fast-twitch-contracten wordt uitgedaagd door de enorme omvang van de optiemarkt, de korte levensduur van deze transacties en de onzekerheid over wie ze gebruikt. Terwijl sommigen op straat de derivaten zien als een vermindering van de marktvolatiliteit, zien anderen onder leiding van JPMorgan ze als een bron van extreme turbulentie.
In het laatste onderzoek wilden Cheng en zijn collega's het neerwaartse risico van de instrumenten, waar veel vraag naar is bij snel evoluerende institutionele geldbeheerders, kwantificeren. Zoals de strategen het zien, ligt de bron van potentiële problemen bij market makers, die de andere kant van de handel kiezen en aandelen moeten kopen en verkopen om een marktneutrale houding te behouden. De angst is een zichzelf versterkende neerwaartse spiraal die de hele markt op zijn kop zet, zoals die zich voordeed in februari 2018.
Om de potentiële impact te meten, gebruikt het team een maatstaf die bekend staat als delta, of de theoretische waarde van aandelen die marktmakers nodig hebben om de directionele blootstelling als gevolg van optietransacties af te dekken. Om een extreem scenario te testen, kozen ze 1 uur als het tijdstip van de dag voor de studie, aangezien dit het laagste punt is van de intraday-liquiditeit tijdens beursuren, en concentreerden ze zich op de marktimpact over een periode van vijf minuten.
Cheng volgde alle optietransacties in de eerste twee maanden van 2023 en telde de netto uitstaande posities van alle 0DTE-contracten elke dag om 1 uur om af te leiden tot een gemiddelde delta ten opzichte van marktbewegingen. Stel dat alle uitstaande zero-day-contracten tegelijkertijd worden afgewikkeld, dan zou een daling van 1% in de S&P 500 delta-verkopen van $6.6 miljard kunnen aanwakkeren, wat overeenkomt met een extra verlies van 4% tijdens dunne handel, laat hun model zien.
In een scenario waarin de S&P 500 met 5% daalt, zou de gemiddelde verkoop van optiedealers kunnen stijgen tot $ 14.2 miljard en de markt nog eens 8% naar beneden halen. In een extreem geval zou zo'n nederlaag kunnen leiden tot $ 30.5 miljard aan delta-verkopen, of een hit van 20%.
Voor Brent Kochuba, oprichter van optiespecialist SpotGamma, gaat de scenarioanalyse uit van een statische marktomgeving, terwijl in werkelijkheid de verkoop door optiedealers waarschijnlijk wordt tegengegaan door het afdekken van bestaande posities en mogelijk het toevoegen van nieuwe.
"We verwachten dat een groot aantal handelaren hun posities snel zal aanpassen tot een scherpe daling", aldus Kochuba.
Ondertussen heeft het JPMorgan-team ook een schatting gegeven van de deelname van de detailhandel aan deze producten met een hoog octaangehalte. Op dit moment wordt slechts ongeveer 5% van de 500DTE-opties van de S&P 0 geïnitieerd door daghandelaren. Dat in vergelijking met ongeveer 20% voor hun aandeel in vergelijkbare contracten die de SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY) volgen.
"We zien geen significante stijging in de deelname van de detailhandel", schreef Cheng. "Daarom geloven we niet dat particuliere beleggers de belangrijkste motor zijn achter de volumegroei van 0D-opties."
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html