JPMorgan-president Daniel Pinto zegt dat een recessie waarschijnlijk is en dat de markten verder kunnen dalen als de Fed de rente verhoogt

JPMorgan Chase President Daniel Pinto heeft levendige herinneringen aan hoe het leven is als een land de controle over de inflatie verliest.

Als kind dat opgroeide in Argentinië, zei Pinto, 59, dat de inflatie vaak zo hoog was dat de prijzen voor voedsel en andere goederen elk uur stegen. Werknemers zouden 20% van hun salaris kunnen verliezen als ze zich niet haasten om hun salaris om te zetten in Amerikaanse dollars, zei hij.

"Supermarkten hadden deze legers van mensen die machines gebruikten om producten te herlabelen, soms 10 tot 15 keer per dag," zei Pinto. "Uiteindelijk moesten ze alle etiketten verwijderen en de volgende dag opnieuw beginnen."

De ervaringen van Pinto, een Wall Street-veteraan die de... 's werelds grootste investeringsbank door inkomsten, informeert hij zijn standpunten op een cruciaal moment voor de markten en de economie.

Nadat de Federal Reserve in 2020 biljoenen dollars had losgemaakt ter ondersteuning van huishoudens en bedrijven, worstelt de Federal Reserve met de inflatie van vier decennia door de rente te verhogen en haar programma's voor het opkopen van schulden terug te draaien. De bewegingen hebben dit jaar voor aandelen en obligaties gezorgd en over de hele wereld golfden terwijl een stijgende dollar de eigen strijd van andere landen met inflatie bemoeilijkt.

Leven met alomtegenwoordige inflatie was "zeer, zeer stressvol" en is vooral moeilijk voor gezinnen met lage inkomens, zei Pinto in een recent interview van het hoofdkantoor van JPMorgan in New York. Prijsstijgingen gemiddeld meer dan 300% per jaar in Argentinië van 1975 tot 1991.

Hoewel er steeds meer stemmen zijn die zeggen dat de Federal Reserve haar renteverhogingen moet vertragen of stoppen te midden van enkele tekenen van prijsmatiging, zit Pinto niet in dat kamp.

"Daarom ben ik het niet eens als mensen zeggen: 'de Fed is te agressief", zei Pinto, die eerder dit jaar de enige president en chief operating officer van JPMorgan werd, waarmee hij zijn status als CEO verstevigde. Jamie Dimon's topluitenant en mogelijke opvolger.

"Ik denk dat het heel belangrijk is om de inflatie terug in een hokje te stoppen", zei hij. "Als het voor een periode een iets diepere recessie veroorzaakt, is dat de prijs die we moeten betalen."

De Fed kan volgens de directeur niet toestaan ​​dat inflatie in de economie verankerd raakt. Een voortijdige terugkeer naar een soepeler monetair beleid dreigt de fouten van de jaren '70 en '80 te herhalen, zei hij.

Daarom denkt hij dat het waarschijnlijker is dat de Fed de fout maakt door agressief te zijn met de tarieven. De Fed funds rate zal waarschijnlijk rond de 5% pieken; dat, samen met een stijging van de werkloosheid, waarschijnlijk de inflatie zal beteugelen, zei Pinto. Het tarief ligt momenteel in het bereik van 3% tot 3.25%.

Zoals een reeks andere leidinggevenden onlangs hebben gezegd, waaronder Dimon en Goldman Sachs Directeur Denthousiaste Salomon, de VS wordt geconfronteerd met een recessie vanwege de hachelijke situatie van de Fed, zei Pinto. De enige vraag is hoe ernstig de vertraging zal zijn. Dat zie je natuurlijk terug in de markten waar Pinto dagelijks naar kijkt.

"We hebben te maken met een markt die de waarschijnlijkheid van een recessie inschat en hoe diep deze zal zijn", zei Pinto.

De economische situatie dit jaar was anders dan alle andere in de recente geschiedenis; afgezien van forse prijsstijgingen voor goederen en diensten, zijn de bedrijfswinsten relatief veerkrachtig, verwarrend voor beleggers die op zoek zijn naar tekenen van een vertraging.

Maar volgens Pinto zijn de winstramingen niet ver genoeg gedaald om te weerspiegelen wat er gaat komen, en dat zou kunnen betekenen dat de markt weer een stapje verder gaat. De S&P 500 is dit jaar sinds vrijdag met 21% gedaald.

"Ik denk dat we de onderkant van de markt nog niet hebben gezien', zei Pinto. “Als je nadenkt over de bedrijfswinsten die volgend jaar ingaan, zijn de verwachtingen misschien nog te hooggespannen; de multiples op sommige aandelenmarkten, waaronder de S&P, zijn waarschijnlijk wat hoog."

Ondanks de hogere volatiliteit die hij verwacht te blijven, zei Pinto dat de markten "beter hebben gefunctioneerd dan ik had verwacht". Met de opmerkelijke uitzondering van de ineenstorting van het Britse goud dat leidde tot het ontslag van de premier van dat land vorige week, waren de markten ordelijk, zei hij.

Dat zou kunnen veranderen als de oorlog in Oekraïne een gevaarlijke nieuwe wending neemt, of als de spanningen met China over Taiwan op het wereldtoneel terechtkomen, waardoor de vooruitgang in de toeleveringsketens wordt verstoord, naast andere potentiële valkuilen. Markten zijn in sommige opzichten kwetsbaarder geworden omdat de hervormingen van de crisis na 2008 banken dwongen meer kapitaal aan de handel vast te houden, waardoor de kans groter is dat markten in beslag nemen tijdens perioden van grote volatiliteit.

"Geopolitiek is de grote zwarte zwaan aan de horizon die hopelijk niet uitkomt", zei Pinto.

Zelfs nadat centrale banken de inflatie onder controle hebben gekregen, is het waarschijnlijk dat de rente in de toekomst hoger zal zijn dan in de afgelopen anderhalf jaar, zei hij. Lage of zelfs negatieve tarieven over de hele wereld zijn de bepalend kenmerk van het vorige tijdperk.

Dat regime van lage rente heeft spaarders gestraft en kwam ten goede aan kredietnemers en risicovollere bedrijven die de schuldmarkten konden blijven aanboren. Het leidde ook tot een golf van investeringen in particuliere bedrijven, waaronder de fintech-bedrijven die JPMorgan en zijn collega's overnamen, en dreef de aandelen van technologiebedrijven op terwijl investeerders betaalden voor groei.

"De reële rente zou in de komende 20 jaar hoger moeten zijn dan in de afgelopen 20 jaar", zei Pinto. "Niets geks, maar hoger, en dat heeft invloed op veel zaken, zoals de waarderingen van groeibedrijven."

Het post-financiële crisistijdperk gaf ook aanleiding tot nieuwe vormen van digitaal geld: cryptocurrencies waaronder bitcoin. Terwijl JPMorgan en rivalen waaronder: Morgan Stanley en anderen hebben vermogensbeheerklanten toegestaan ​​om: blootstelling krijgen aan crypto, lijkt er volgens Pinto de laatste tijd weinig vooruitgang te zijn in termen van institutionele goedkeuring.

"De realiteit is dat de huidige vorm van crypto een kleine activaklasse is geworden die een beetje irrelevant is in het geheel van dingen", zei hij. “Maar de technologie, de concepten, daar gaat waarschijnlijk iets gebeuren; alleen niet in zijn huidige vorm.”

Wat de economie in het algemeen betreft, zijn er redenen voor optimisme te midden van de somberheid.

Huishoudens en bedrijven hebben sterke balans, die de pijn van een neergang zou moeten verzachten. Er ligt veel minder hefboomwerking op de loer in het gereguleerde banksysteem dan in 2008 en hogere hypotheeknormen zouden dit keer moeten resulteren in een minder straffe wanbetalingscyclus.

"Dingen die in het verleden problemen veroorzaakten, bevinden zich nu in een veel betere positie", zei Pinto. "Dat gezegd hebbende, je hoopt dat er niets nieuws opduikt."