(Bloomberg) — Voor velen op Wall Street is de pijnlijke uitverkoop die deze maand door de Treasury-markt raast slechts de openingsact.
Meest gelezen van Bloomberg
Woensdag voegde de agressieve toon van de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, brandstof toe aan de nederlaag nadat hij zei dat de bank klaar is om in maart te beginnen met het verhogen van de rente, waardoor de rente op tweejarige staatsobligaties het sterkst is gestegen sinds maart 2020. vijf Fed-verhogingen dit jaar, tegen drie die in december nog werden verwacht.
Maar een koor van obligatieanalisten en investeerders zegt dat de markten nog steeds onderschatten hoe ver de Fed zal moeten gaan om een inflatiestijging te bedwingen die hardnekkiger en steiler is dan beleidsmakers ooit hadden verwacht.
Het resultaat, als de beren gelijk hebben: de obligatierendementen zullen veel meer moeten stijgen - en daar blijven - om de leenkosten bijna hoog genoeg te krijgen om te voorkomen dat de economie oververhit raakt, wat een diepere klap dreigt voor obligatiehouders die al hun ergste maandelijkse verliezen zien sinds eind 2016.
"Ze lopen achter op de curve en maken zich schuldig dat ze te lang te gemakkelijk zijn geweest", zei David Kelly, hoofdstrateeg bij JPMorgan Asset Management, over de Fed.
De centrale bank bewandelt een delicaat pad door de enorme stimuleringsmaatregelen terug te trekken die de economische groei tijdens de pandemie hebben doen toenemen. Geconfronteerd met de grootste inflatiestijging in vier decennia, moet het de tarieven voldoende verhogen om de consumentenprijzen onder controle te krijgen zonder een recessie te veroorzaken.
Ondanks de forse stijging van de rente op staatsobligaties deze maand, blijven deze rentes - die als maatstaf voor het financiële systeem dienen - historisch laag, met rendementen die nog steeds onder het verwachte inflatiepercentage liggen. Dat suggereert vertrouwen dat groei en inflatie later dit jaar zullen vertragen en de Fed uiteindelijk in staat zal stellen haar daggeldrente slechts iets boven 2% te verhogen tijdens de huidige conjunctuurcyclus. Het is momenteel bijna nul.
"De markt gelooft niet dat de economie 6-7 stijgingen in de komende 18 maanden kan overleven", zegt Aneta Markowska, hoofdeconoom in de VS bij Jefferies, die denkt dat handelaren met die mening niet op de hoogte zijn.
Op woensdag erkende Powell dat de groei sterker is en de inflatie hoger dan toen de Fed eerder de wandelcycli begon, wat de mogelijkheid aangeeft van een sneller tempo van verkrapping van het monetair beleid vanaf maart. Hij sprak zijn vertrouwen uit dat de economie hogere rentetarieven aankan, terwijl hij ook de deur openlaat voor een verschuiving van 50 basispunten hoger, een stap van verkrapping die sinds 2000 niet meer is gezien.
Zijn opmerkingen leidden tot een uitverkoop van obligaties die donderdagochtend in New York het rendement van de beleidsgevoelige tweejarige obligaties had opgedreven tot 1.20%, een stijging van 20 basispunten ten opzichte van vóór de vergadering van het Federal Open Market Committee en de persconferentie van Powell.
Geldmarkthandelaren verhoogden de weddenschappen op renteverhogingen in ongeveer 117 basispunten van stijgingen in 2022 - of bijna vijf kwartpuntbewegingen - van ongeveer 100 basispunten vóór de vergadering.
"Powell was veel agressiever dan verwacht", zegt George Goncalves, hoofd van de Amerikaanse macrostrategie bij Mitsubishi UFJ Financial Group. “De Fed loopt duidelijk achter de feiten aan en grijpt elke gelegenheid aan om weer aan de kant te komen. Wij zijn nog steeds van mening dat dit uiteindelijk zal leiden tot een beleidsfout in de andere richting. Maar voorlopig bedoelen ze zaken in het bestrijden van inflatie.”
Een aantal prominente waarnemers – waaronder voormalig New York Fed-president William Dudley, ex-minister van Financiën Lawrence Summers en oud-geldmanager Mohamed El-Erian – waarschuwen al enige tijd dat de centrale bank te traag is geweest met het terugschroeven van haar stimuleringsmaatregelen na de aankoop van obligaties heeft de activa op de balans sinds begin 9 meer dan verdubbeld tot bijna $ 2020 biljoen.
Het belangrijkste rentetarief van de Fed blijft bijna nul en het is van plan om tot maart door te gaan met het kopen van obligaties, waardoor een economie die wordt gekenmerkt door een krapper wordende banenmarkt, stijgende lonen en een jaarlijkse inflatie van 7% verder wordt aangewakkerd. Het voor inflatie gecorrigeerde of reële rendement op 10-jaars staatsobligaties bedraagt min 0.55%, een teken van zeer losse financiële voorwaarden. En het verwachte pad van de Fed dit jaar zou ervoor zorgen dat de belangrijkste 's nachts gevoede fondsen tegen het einde van 1.25 rond de 2022% liggen, ruim onder het inflatiepercentage en de ongeveer 4% rente die economen beschouwen als niet langer stimulerend voor de groei.
De index voor financiële omstandigheden van Goldman Sachs Group Inc. bevindt zich net boven het laagste niveau ooit, wat aangeeft dat er nog steeds weinig krediet is.
Stephen Roach, een voormalig econoom van Morgan Stanley die nu doceert aan de Yale University, zei deze week in een notitie dat "de Fed zo ver achterloopt dat ze de curve niet eens kan zien."
"De Fed giet de brandstof in een economie met het laagste werkloosheidscijfer in 40 jaar op een moment dat de inflatie waarschijnlijk meer dan het dubbele is van wat het was in eerdere perioden van buitensporige monetaire accommodatie", zei hij in een interview. "De Fed zal nog veel meer moeten verkrappen."
Een deel daarvan zal komen als de Fed haar balans begint te verkleinen door geen nieuwe obligaties te kopen wanneer de oude vervallen, wat ze aangaf te zullen doen zodra de renteverhogingen aan de gang zijn. De obligatiemarkt is alert op het vooruitzicht dat een dergelijke zogenaamde kwantitatieve verkrapping zou kunnen toenemen als de Fed worstelt om de inflatie onder controle te krijgen door de rente te verhogen.
Markowska, de econoom bij Jefferies, zei dat de "structurele krapte" op de arbeidsmarkt iets is dat sinds de jaren vijftig niet meer is gezien en dat er "veel contant geld op bedrijfsbalansen en persoonlijke balansen staat, wachtend om te worden uitgegeven. ”
"Dit inflatieprobleem zal niet vanzelf verdwijnen", zei ze. “De Fed zal er uiteindelijk iets aan moeten doen en ik denk niet dat zeven renteverhogingen dat zullen doen. Er zal veel meer nodig zijn dan wat de markt al heeft geprijsd om op een duurzame basis terug te keren naar de inflatie van 7%.”
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html