Januari PCE rechtvaardigt geen agressievere aanscherping

De recente los van de PCE (persoonlijke consumptie-uitgaven) van januari leidden de inflatiecijfers tot de nu maar al te bekende enge inflatiekoppen. Maar de onderliggende gegevens onthullen geen “gigantische inflatieschokgolf' en het enige koppig hoog is het wijdverbreide niveau van paniek.

Een van de beste voorbeelden van dit fenomeen is dat van vorige week Wall Street Journal artikel van voormalig voorzitter van de White House Council of Economic Advisers Jason Furman. Hoewel de meeste inflatieanalyses van Furman tijdens de huidige inflatie-episode vrij kalm en nuchter zijn geweest, kan hetzelfde niet worden gezegd van zijn laatste artikel.

Het is moeilijk om precies te begrijpen wat Furman's conclusies drijft. Terwijl hij erkent monetair beleid "werkt met lange en variabele vertragingen" en stelt dat de "Fed nooit te veel mag reageren op een enkel datapunt", zegt hij nog roept de Fed op tot een "agressiever optreden" op basis van de gegevens van januari. Voor de goede orde, hij verwijst naar de nieuwe release als "de vluchtige januari-gegevens, die waarschijnlijk werden beïnvloed door ongewoon warm weer en seizoensgebonden eigenaardigheden."

Er zijn meerdere problemen met het recept van Furman voor agressiever aandraaien, maar een vluchtige blik op de gegevens onthult de meest voor de hand liggende. (Voor een andere kritiek, bekijk Alan Reynolds' Cato bij Liberty na.)

De algehele PCE is geweest rustig worden maandenlang. Over de voorgaande zes maanden bedroeg de gemiddelde stijging 0.22 procent. Over de voorafgaand periode van zes maanden (van januari tot juni) bedroeg de gemiddelde stijging 0.64 procent. Ja, we zouden een andere tussenliggende periode of type gemiddelde kunnen kiezen, maar de meest recente zes maanden zouden nog steeds een verbetering laten zien ten opzichte van de voorgaande zes maanden. Tot januari 2023 was dit op data gebaseerde argument onomstreden.

Maar dan Januari 2023 kwam langs, met een maandelijkse stijging van 0.62 procent.

Als we nu het gemiddelde nemen van de voorgaande zes maanden (van augustus 2022 tot januari 2023), springt de gemiddelde stijging naar 0.34 procent. Het is een merkbare stijging, maar nog steeds lager dan het voorgaande halfjaarlijkse gemiddelde van 0.64 procent. (Als we het gemiddelde nemen van de afgelopen zeven maanden, stijgt onze gemiddelde stijging met 0.27 procent. Dat is niet radicaal anders dan het halfjaarlijkse gemiddelde van 0.22 procent van juli tot december, maar laten we dat soort vragen overlaten aan Alan Reynolds.)

In plaats van dit ingewikkelder te maken dan nodig, laten we eens kijken naar wat de PCE-trend de afgelopen maanden heeft gestimuleerd.

De duidelijke drijfveer, per hoofdcategorie, is geweest diensten. De gemiddelde maandelijkse stijging voor de voorgaande zes maanden (juli tot december) in PCE-goederen was -0.21 procent. Dat wil zeggen PCE goederen zag een gemiddelde afwijzen qua prijzen. Aan de andere kant waren de serviceprijzen van PCE stil meer. De gemiddelde maandelijkse stijging voor de voorgaande zes maanden in PCE-diensten was 0.43 procent.

In januari 2023 stegen de PCE-diensten nog steeds in vrijwel hetzelfde tempo als de voorgaande maand, met een stijging van 0.64 procent vergeleken met 0.56 procent in december. Wat is er in januari veranderd? De wijziging vond plaats in de categorie PCE-goederen. In januari keerden de goederenprijzen van PCE van koers en meer.

Dat wil zeggen, de PCE-goederenprijzen stegen in januari met 0.57 procent, na een stijging van XNUMX procent gedaald 0.51 procent in december. (Ze daalden ook in vier van de voorgaande vijf maanden, voor wat het waard is.) Uiteraard is de volgende stap om te onderzoeken welk(e) artikel(en) binnen de PCE-goederencategorie van koers zijn veranderd.

De korte versie: de benzineprijzen draaiden om. In december prijzen in de PCE benzine en andere motorbrandstoffen categorie daalde 6.9 ​​procent. Toen, in januari, stegen ze met 2.3 procent. (Deze wijziging volgt ook de wijziging die wordt gerapporteerd in het Consumenten Prijs Index, waar de benzineprijzen in december met zeven procent daalden en vervolgens in januari met 2.4 procent stegen.) Nogmaals, deze verandering vond plaats terwijl de PCE-diensten in vrijwel hetzelfde tempo als voorheen bleven stijgen.

Voor iedereen die geïnteresseerd is in een langere uitleg, hier gaat het:

De subcategorieën voor duurzame goederen bestaan ​​uit motorvoertuigen en onderdelen, meubels en duurzame huishoudelijke apparaten, recreatieve goederen en voertuigen en anders duurzame goederen. Voor niet-duurzame goederen bestaan ​​de subcategorieën uit eten en drinken gekocht voor consumptie buiten de winkel, kleding en schoeisel, benzine en andere energiegoederen en anders niet-duurzaam.

De boosdoener moet een (of meerdere) goederencategorieën zijn die in januari van koers veranderden na in december te zijn gedaald. Als we de componenten van de subcategorieën doornemen, zien we het volgende:

• De prijzen van motorvoertuigen en onderdelen bleven dalen.
• De prijzen van meubels en duurzame huishoudelijke apparaten bleven stijgen.
• Recreatieve goederen- en voertuigenprijzen omgekeerd; Deze prijzen daalden in december met 0.78 procent en stegen vervolgens met 0.6 procent in januari.
• De prijzen van andere duurzame goederen bleven stijgen.
• Voedsel en dranken voor consumptieprijzen buiten verkoopruimten bleven stijgen.
• De prijzen van kleding en schoeisel bleven stijgen.
• De prijzen van benzine en andere energiegoederen waren omgekeerd; Deze prijzen daalden in december met 7.28 procent en stegen in januari met 2 procent.
• De prijzen van andere niet-duurzame goederen bleven stijgen.

Zoals gedurende de meeste van deze inflatoire periode wordt de "bult" in de inflatie (met behulp van de PCE-index) voor januari verklaard door prijsbewegingen in slechts één of twee categorieën goederen.

Moeten we de Fed de schuld geven? Moeten we de Fed de eer geven voor de dalende brandstofprijzen in de afgelopen maanden? Ik zou beweren van niet, maar redelijke mensen kunnen het er niet mee eens zijn.

Gezien de gegevens is het interessanter om te bestuderen wat het monetaire beleid wel of niet heeft gedaan met de prijzen in de dienstencategorie, zowel recentelijk als op lange termijn.

Het volledig beantwoorden van dit soort vragen vereist meer analyse, maar het is interessant om op te merken dat prijsstijgingen in de categorie PCE-services doorgaans de algehele PCE-index bepalen. Vanaf het begin van de reeks (in 1959) tot januari 2023 was de prijsstijging in de categorie PCE-services in 68 procent van die maanden groter dan de stijging van de totale PCE.

Het is ook interessant dat sindsdien maart 2022Toen de Fed begon met het verhogen van haar rentedoelstellingen, bedroeg de gemiddelde maandelijkse stijging in de categorie PCE-diensten 0.48 procent, tegenover 0.38 procent in de voorgaande 11 maanden.

Moeten we de Fed de schuld geven van een van deze feiten? Blijf op de hoogte. Blijf in de tussentijd echter rustig. Zelfs als de inflatie van maand tot maand dicht bij nul blijft augustus 2023, zal de jaar-op-jaar inflatie pas in mei onder de drie procent komen.