Jabil's unieke expertise en seculiere wind in de rug zorgen voor winstgroei

Ik maakte eerst JabilJBL
(JBL) een lang idee in april 2019. Sindsdien is het aandeel met 79% gestegen in vergelijking met een winst van 34% voor de S&P 500. Ondanks de grote winsten biedt het aandeel beleggers nog steeds veel meer opwaarts potentieel. Zoals ik zal laten zien, zou het aandeel vandaag ten minste $ 70/aandeel waard kunnen zijn - een opwaarts potentieel van 35%.

De aandelen van Jabil bieden een gunstig risico/rendement op basis van:

• productie- en ontwerpexpertise
• sterke klantrelaties
• groeivooruitzichten in zijn gediversifieerde eindmarkten

Figuur 1: Prestaties van lang idee: vanaf publicatiedatum tot en met 6/27/2022

Wat werkt

In het fiscale 2Q22 steeg het segment gediversifieerde productiediensten (DMS) van het bedrijf met 4% op jaarbasis (op jaarbasis), terwijl het segment voor elektronicaproductiediensten (EMS) 19% op jaarbasis steeg. De sterke prestaties van het bedrijf in de eerste helft van 1 jaar leidden ertoe dat het management zijn prognose voor het fiscale jaar 22 verhoogde tot ~$ 2022 miljard, wat 32.6% hoger is dan de omzet voor het fiscale jaar 11.

Gediversifieerde eindmarktblootstelling: Met het oog op de toekomst is Jabil goed gepositioneerd voor omzetgroei op de lange termijn in meerdere eindmarkten. Het bedrijf heeft met name grote groeimogelijkheden in elektrische voertuigen, 5G, gepersonaliseerde gezondheidszorg, cloud computing en markten voor schone energie. Industrie-onderzoekers verwachten dat op één na alle van de volgende markten de komende jaren met een CAGR met dubbele cijfers zullen groeien:

Verbetering van de winstgevendheid: Jabil heeft een efficiënt bedrijf dat het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) sinds boekjaar 2017 heeft verbeterd. Het geïnvesteerde kapitaal steeg in dezelfde tijd van 2 naar 2017. Stijgende NOPAT-marges en geïnvesteerde kapitaalwisselingen dreven de ROIC van Jabil van 3% in fiscaal 2.9 naar 4.1% TTM.

Figuur 2: Jabil's rendement op geïnvesteerd kapitaal sinds boekjaar 2017

Sterk klantenbestand leidt tot groei van de kerninkomsten: De enorme productie- en ontwerpmogelijkheden van Jabil trekken toonaangevende klanten zoals Apple . aanAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), de Coca-ColaKO
Bedrijf (KO) en AmazonAMZN
(AMZN).

Jabil's bedrijfsmodel van samenwerking met winstgevende klanten in gediversifieerde eindmarkten levert sterke resultaten op. Volgens figuur 3 is de omzet van Jabil gestegen van $ 16.5 miljard in fiscaal 2011 tot $ 30.7 miljard TTM, terwijl de kernwinst van het bedrijf in dezelfde tijd is gestegen van $ 374 miljoen naar $ 766 miljoen. Het is indrukwekkend dat Jabil de afgelopen 24 jaar positieve kernwinsten heeft gegenereerd.

Figuur 3: Jabil's inkomsten en kerninkomsten: fiscaal 2011 via TTM

Sterke wind in de rug stimuleert toekomstige groei: De verwachte groei in de markt voor elektronische contractproductie zal een veerkrachtige rugwind bieden voor toekomstige top-en-bottom-groei voor Jabil. Aanbieder van marktonderzoek Viervoudige Intel verwacht dat de markt voor elektronische contractproductie zal groeien van $ 452.5 miljard in 2020 tot $ 800.9 miljard in 2027, of 8.5% op jaarbasis.

Figuur 4: Marktomvang van elektronische contractproductie: 2020 – 2027

Wat werkt niet?

Klantconcentratie voegt risico toe: De vijf grootste klanten van Jabil waren goed voor 47% van de fiscale omzet van het bedrijf in 2021. Inderdaad, Apple (APPL) alleen was goed voor 22% van Jabils omzet in fiscaal 2021. Mocht een van zijn belangrijkste klanten vertrekken, dan zou Jabil waarschijnlijk een onmiddellijke daling van de omzet en winst zien. Jabil heeft enig succes gehad door zijn afhankelijkheid van Apple te verminderen, aangezien Apple in fiscaal 28 2018% van de omzet van het bedrijf voor zijn rekening nam.

Jabil's gediversifieerde eindmarktblootstelling helpt het risico van klantenconcentratie te beperken, aangezien een neergang in de ene eindmarkt kan worden gecompenseerd door groei in een andere. Het probleem is er een waar ik naar zal blijven kijken.

Positief is dat Jabil samenwerkt met financieel sterke bedrijven, wat het risico op het verliezen van een klant door ongunstige economische omstandigheden verkleint. Van de 51 Jabil klanten onder dekking verdient 90% een kredietwaardigheid van neutraal of beter. Dat betekent dat een verlies aan omzet het gevolg zou zijn van concurrentie, iets waar het bedrijf iets aan kan doen.

Grote blootstelling aan China: Jabil doet veel zaken in China en elke verstoring in het land kan een aanzienlijke impact hebben op de bedrijfsresultaten van Jabil. De directe omzet van het bedrijf uit China was goed voor 16% van de totale omzet in fiscaal 2021.

Belangrijker voor Jabil is de productiepositie van het bedrijf in China. Jabil heeft een "aanzienlijk deel" van zijn productie-, ontwerp-, ondersteunings- en opslagactiviteiten in China, die in het fiscale jaar 41 2021% van de langlevende activa van het bedrijf uitmaakten. Als geopolitieke spanningen tussen China en het Westen Jabil's klanten het land verlaten, zou het bedrijf een grote, hoogopgeleide beroepsbevolking en een groot deel van zijn productiecapaciteit verliezen.

Als het bedrijf echter gedwongen zou worden om activiteiten in China te beëindigen, zouden de faciliteiten van Jabil en de operationele ervaring in 30 andere landen een overgang uit China ondersteunen.

Vermindering van discretionaire uitgaven: Zoals de meeste bedrijven is het huidige economische klimaat een tegenwind voor Jabil's omzet- en winstgroei op korte termijn, aangezien vertragingen in discretionaire uitgaven een directe invloed hebben op de vraag naar veel van de producten die Jabil ontwerpt en produceert. De klanten van Jabil bestaan ​​echter uit veel veerkrachtige leiders in de sector, die na een wereldwijde recessie waarschijnlijk sterk zullen herstellen.

Voorraad is geprijsd voor een daling van de winst

Zelfs na de sterke prestatie van dit Lange Idee, zijn de verwachtingen van de markt voor de toekomstige kasstromen van het bedrijf overdreven pessimistisch. Jabil's prijs/economische boekwaarde (PEBV)-ratio is slechts 0.8, wat betekent dat de markt verwacht dat zijn winst permanent 20% onder het TTM-niveau zal dalen. Hieronder gebruik ik het reverse discounted cashflow (DCF)-model van mijn bedrijf om de verwachtingen voor toekomstige groei van de cashflows te analyseren die in een aantal aandelenkoersscenario's voor Jabil zijn verwerkt.

In het eerste scenario kwantificeer ik de verwachtingen die in de huidige prijs zijn ingebakken. ik neem aan:

• De NOPAT-marge daalt tot het tienjarig gemiddelde van 2.3% (versus 2.8% TTM) van fiscaal 2022 – 2031, en
• de omzet groeit met slechts 1% (vs. fiscale 2022 – 2023 consensus schatting CAGR van 8%), jaarlijks verergerd van fiscaal 2022 tot 2031.

In deze scenario, Jabil's fiscale 2031 NOPAT ligt 9% onder het TTM-niveau, en het aandeel zou vandaag $ 55/aandeel waard zijn - bijna gelijk aan de huidige prijs.

Aandelen kunnen $ 70 + bereiken

Als ik aanneem dat van Jabil:

• De NOPAT-marge daalt naar het fiscale 2021-niveau van 2.6% van het fiscale jaar 2022 – 2031,
• De omzet groeit met een CAGR van 4% van fiscaal 2022 – 2031, dan

het aandeel zou minstens waard zijn $ 70/aandeel vandaag – 35% boven de huidige prijs. In dit scenario groeit Jabil de NOPAT jaarlijks met 4% over de komende 10 jaar. Ter referentie: Jabil heeft NOPAT de afgelopen vijf jaar met 17% per jaar vergroot en de afgelopen twee decennia met 11%. Mocht de NOPAT-groei van Jabil overeenkomen met historische niveaus, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Afbeelding 5: Jabil's historische en impliciete NOPAT: DCF-waarderingsscenario's

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler en Brian Pellegrini ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema te schrijven.