Het accommoderende monetaire beleid van de ECB speelde een belangrijke rol bij het waarborgen van zeer gunstige financieringsvoorwaarden voor Italië, vooral tijdens de Covid-19-pandemie. Nu echter hoog inflatie wijst op een ommekeer in deze monetaire-beleidskoers, hoewel de ECB te maken zal krijgen met aanzienlijke economische gevolgen van de verdere Russische invasie van Oekraïne op de inflatie en de groei in Europa.
Tijdens haar vergadering in maart bevestigde de ECB haar besluit om deze maand de netto-aankopen van activa in het kader van het Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) stop te zetten en maakte zij bekend bereid te zijn om in het derde kwartaal ook de netto-aankopen van activa in het kader van het Public Sector Purchase Programme (PSPP) stop te zetten als de inflatievooruitzichten op middellange termijn verzwakken niet.
De meest recente besluiten van de ECB geven aan dat de normalisatie van het monetair beleid sneller zou kunnen plaatsvinden dan de ECB eerder had verwacht. Zelfs in dit geactualiseerde scenario geven onze schattingen van de activa-aankopen van de ECB en de financieringsbehoeften van Italië aan dat de rol van de ECB op de Italiaanse obligatiemarkt tijdens de herinvesteringsfase ondersteunend zal blijven, waardoor het bedrag van de jaarlijkse obligatie-uitgifte dat door particuliere beleggers moet worden geabsorbeerd, waarschijnlijk wordt beperkt tot minder dan of in lijn met historische pieken.
Overheidsschuld Italië, per holdingsector
De kwantitatieve versoepeling van de ECB heeft de vraag naar Italiaanse staatsschuld ondersteund
PEPP en PSPP hebben de vraag naar Italiaanse staatsobligaties op de secundaire markt ondersteund, de financieringskosten voor de Italiaanse schatkist verlaagd en geleid tot een grote overdracht van overheidsschuld naar de balans van de centrale bank. De nettoaankopen van activa zijn zo belangrijk geweest dat zelfs het bedrag aan Italiaanse schulden van de particuliere sector is verminderd.
De jaarlijkse activa-aankopen van Italiaanse staatsobligaties door de ECB – inclusief netto-aankopen en de herinvestering van aflopende hoofdsom – zullen naar verwachting afnemen van ongeveer EUR 180 miljard euro in 2021 en 210 miljard euro in 2020 tot ongeveer 90 miljard euro dit jaar volgens de huidige prognoses. Dit zou ertoe leiden dat het jaarlijkse volume aan langlopende emissies dat door de financiële markten moet worden geabsorbeerd, dit jaar ongeveer 215 miljard euro bereikt, wat aanzienlijk hoger is dan onze schattingen voor 2020-21, maar nog steeds onder het niveau van 2019 van ongeveer 225 miljard euro.
De ondersteunende rol van de ECB zal ook de komende jaren aanzienlijk blijven, dankzij de voortdurende herinvestering van haar aflopende schuldposities. Hierdoor zal het volume van de jaarlijkse langetermijnuitgifte door de Italiaanse Schatkist dat door de financiële markten wordt geabsorbeerd, de komende jaren waarschijnlijk worden beperkt tot onder of in lijn met het niveau van 2014 miljard euro in 272, waardoor de druk op de financieringskosten van Italië wordt beperkt.
De druk op huishoudens en banken om overheidspapier op te nemen zal waarschijnlijk toenemen
Desalniettemin zal op de langere termijn waarschijnlijk druk ontstaan op het vermogen van huishoudens en de banksector om overheidspapier op te nemen in plaats van aanzienlijke begrotingsconsolidatie.
Een dergelijk jaarlijks uitgiftevolume zou moeten worden geabsorbeerd tegen de achtergrond van een toenemende uitstaande schuldvoorraad van de particuliere sector in de loop van de tijd.
We schatten dat zolang de PSPP-herinvestering doorgaat, schuldbewijzen die overeenkomen met een tekort van ongeveer 2.5% van het bbp door de ECB kunnen worden geabsorbeerd. Zonder een dergelijke herinvestering zou de particuliere sector de hoogste jaarlijkse Italiaanse emissies tot nu toe moeten absorberen, zelfs uitgaande van een sluitende begroting voor de overheid, wat niet ons basisscenario is.
Download het rapport van Scope Ratings.
Bekijk onze voor een overzicht van alle economische gebeurtenissen van vandaag economische kalender.
Alvise Lennkh is plaatsvervangend hoofd van de overheids- en publieke sectorratings bij Scoperatings GmbH. Giulia Branz, analist bij Scope Ratings, heeft bijgedragen aan het schrijven van dit commentaar.
Deze dit artikel werd oorspronkelijk gepost op FX Empire
Meer van FXEMPIRE:
Bron: https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html