De ECB zal niet veel nodig hebben om de weddenschappen op renteverlagingen volgende week te verpletteren

(Bloomberg) -

Meest gelezen van Bloomberg

Het toneel is klaar voor een botsing tussen handelaren die wedden op renteverlagingen en Christine Lagarde, die klaar is - opnieuw - om erop te hameren dat het nodig is om de inflatie uit te roeien.

De president van de Europese Centrale Bank berispte beleggers zes weken geleden omdat ze de omvang van de verhogingen die nodig waren om de stijgende prijzen onder controle te krijgen onderschatten, en herhaalde deze boodschap deze maand op het World Economic Forum in Davos.

Hoe dan ook, obligaties uit het eurogebied herstelden zich in januari, toen beleggers zich verzetten tegen waarschuwingen voor een agressieve verkrapping in de komende maanden en een daling van de rente tegen het einde van het jaar bleven incalculeren.

De Amerikaanse Federal Reserve, de Bank of England en de ECB houden volgende week allemaal rentebepalende vergaderingen en strategen van Nomura Holdings Inc. tot Societe Generale SA twijfelen er niet aan wie de meest agressieve toon zal aanslaan. Er is ook het gevaar dat Lagarde extra ijs toevoegt aan haar opmerkingen om een ​​marktcorrectie uit te lokken als de Europese inflatiecijfers milder uitvallen dan voorspeld.

"We verwachten een confrontatie tussen de ECB en de markten", zei Nomura-econoom Andrzej Szczepaniak. "Het is duidelijk dat de markten de mantra van 'meerdere verhogingen van 50 basispunten' van de ECB graag willen uitdagen."

Lagarde van de ECB zegt dat 'Blijf op koers' haar beleidsmantra is

Swaps geven aan dat een renteverhoging van een half procentpunt aanstaande donderdag een uitgemaakte zaak is, waardoor de depositorente naar het hoogste punt in 15 jaar van 2.5% zou stijgen. Toch zien traders slechts een kans van 70% op nog eens 50 basispunten in maart en beginnen dan vanaf ongeveer september verlagingen van de beleidsrente in te prijzen.

Dat is ondanks de inspanningen van ECB-functionarissen. In Davos nodigde Lagarde handelaren die gematigde rente-inzetten hebben gedaan uit “om hun positie te herzien. Ze zouden er goed aan doen om dat te doen.” Haar collega's, onder wie de baas van De Nederlandsche Bank, Klaas Knot, willen nog minstens twee halve procent renteverhogingen.

Het verhaal gaat verder

"De huidige marktprijzen zijn niet coherent", schreven Societe Generale-strategen, waaronder Ninon Bachet, donderdag in een notitie. "Onze economen verwachten dat de ECB stopt bij 3.75%, met opwaartse risico's, wat betekent dat de markt meer kan prijzen."

Ze ziet de rente op 10-jaars bunds in de eerste helft verhandeld worden tegen 2.5% tot 3% en raadt aan om opties te gebruiken om buitensporige renteverlagingen te verminderen. Zelfs na een recente uitverkoop liggen de rendementen op 10-jaars Duitse obligaties meer dan 30 basispunten onder een piek van 30 december, namelijk 2.25%. En hoewel de markt tussen september 30 en maart 2023 ongeveer 2024 basispunten aan renteverlagingen prijst, zijn die weddenschappen overdreven, zei ze.

Veerkrachtige economie

Voorlopig lijkt de Europese economie in staat om meer stijgingen aan te kunnen.

Economen bij Goldman Sachs Inc. voorspellen dit jaar geen recessie meer, aangezien factoren als een warmer dan gebruikelijke winter in het energiearme Europa en versoepeling van de beperkingen in de toeleveringsketen het optimisme vergroten.

Vergelijk dat eens met het VK, waar de economische vooruitzichten uitdagender zijn. Traders zijn er minder zeker van dat de Bank of England volgende week een verhoging van een half punt zal geven, met swaps die een waarschijnlijkheid van 90% aangeven. Het tarief is momenteel 3.5%.

"Het ziet er niet naar uit dat bunds alle verhogingen hebben die de ECB moet uitvoeren, ingeprijsd", zegt Gordon Shannon, portefeuillemanager bij TwentyFour Asset Management. Rendementen op staatsobligaties en staatsobligaties geven een veel betere weerspiegeling van de verkrapping van de BOE en de Fed, zei hij.

Toch zouden de inflatiecijfers over januari die volgende week verschijnen, traders kunnen aanmoedigen om de tarieven lager te prijzen als er tekenen zijn van een verdere vertraging, wat leidt tot meer winst voor obligaties. De totale inflatie is al gedaald van een record van 10.6% naar 9.2% en door Bloomberg ondervraagde economen zien het tempo van de prijsgroei dalen tot 9%.

Een maatregel die energie en voedsel onttrekt, zal naar verwachting ook verbeteren, zij het slechts in geringe mate. ECB-functionarissen, waaronder Gediminas Simkus, hebben de risico's rond de hardnekkigheid van de kerninflatie benadrukt en merkten deze week op dat renteverhogingen met 50 basispunten "ondubbelzinnig moeten worden genomen".

verre van voorbij

Maar zelfs als de gegevens beter uitkomen dan verwacht, is de wereldwijde strijd om de prijsgroei te beteugelen onvoorspelbaar en kunnen er in de loop van de tijd voor verrassingen komen te staan. Traders zouden naar Australië kunnen kijken voor een waarschuwend verhaal.

Gegevens daar deze week toonden aan dat de inflatie versnelde tot het hoogste tempo in 32 jaar in de laatste drie maanden van 2022, wat de prognoses overtrof en de geldmarkten ertoe aanzette om tijdens de vergadering van de centrale bank van volgende maand een renteverhoging in te prijzen.

Bond Bulls worden geconfronteerd met inflatietegenslag als Australië en NZ een gids zijn

De ECB kan een helpende hand krijgen van de Fed, als Amerikaanse beleidsmakers – die naar verwachting ook de rente volgende week zullen verhogen – duidelijk maken dat de inflatiestrijd nog lang niet gestreden is.

Swaps gekoppeld aan vergaderingen van de Amerikaanse centrale bank impliceren dat traders tegen het einde van het jaar bijna 50 basispunten aan renteverlagingen verwachten. Terwijl de tekenen van een vertraging toenemen – de Fed heeft 425 basispunten aan verhogingen gerealiseerd vergeleken met 250 basispunten van de ECB – groeide de Amerikaanse economie in het vierde kwartaal in een gezond tempo en de Fed heeft herhaaldelijk gewaarschuwd dat de rente hoog zal blijven .

Volgens Florian Ielpo, hoofd macro bij Lombard Odier Investment Managers, moeten de ECB en de Fed de boodschap blijven verkondigen dat de oorlog tegen de inflatie nog niet voorbij is.

"Het is hun taak om de markten ervan te overtuigen dat de prijsverlagingen die zijn ingeprijsd nergens op hun plaats zijn", zei hij.

–Met assistentie van Naomi Tajitsu en James Hirai.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP