De wereldwijde pandemisch veroorzaakte wijdverbreide tekorten, culminerend in een inflatieniveau dat in veertig jaar niet meer is gezien. Toen de prijsstijging ruim een jaar geleden begon, lag het voor de hand om aan te nemen dat deze vanzelf weer zou dalen naarmate de knelpunten in het aanbod zouden verdwijnen. Maar een andere realiteit is steeds duidelijker geworden: de versoepeling van de aanbodbeperkingen zal bij lange na niet voldoende zijn om de inflatie terug te brengen naar een aanvaardbaar niveau. De vraag zal aanzienlijk moeten verzwakken – genoeg om de werkloosheid te laten stijgen – en dat duidt op een recessie.
Het lijdt geen twijfel dat aanbodproblemen – aanvankelijk veroorzaakt door de pandemie en recentelijk verergerd door de oorlog in Oekraïne en de shutdowns in China – hebben bijgedragen aan de stijging van de inflatie. Maar het blijkt dat het aanbod niet het grootste probleem is. In feite was deze ongewoon sterk: de Amerikaanse consumentenaankopen van goederen herstelden zich eind 2020 volledig en stegen vorig jaar met ruim 16 procent. Ondertussen hebben buitenlandse producenten een recordhoeveelheid goederen aan Amerikaanse consumenten geleverd: de goederenimport is in 19 met 2021 procent gestegen en is dit jaar nog verder versneld.
Een stijging van de vraag is de belangrijkste aanjager van de hogere inflatie geweest, als gevolg van de buitengewone overheidsstimulansen die werden toegepast om de ernstige economische schade als gevolg van COVID-19 te compenseren. Krachtige publieke steun was hard nodig na de omvangrijke economische schade die door de pandemie was veroorzaakt. Maar de ongekende omvang van de fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen bleek een vraagtempo te genereren dat de productiecapaciteit ruimschoots overtrof. De Amerikaanse fiscale stimuleringsmaatregelen bedroegen ruim 5 biljoen dollar – een duizelingwekkende 25 procent van het bbp – meer dan vijf maal zoveel als tijdens de Grote Recessie van 2008-09. Ondertussen ging de Fed ook veel verder dan de historische monetaire stimuleringsmaatregelen die tijdens de financiële crisis werden toegepast: zij kocht in slechts twee jaar tijd voor $5 biljoen aan obligaties, tegenover $2 biljoen in zes jaar de vorige keer.
Al die stimuleringsmaatregelen, en het historisch sterke economische herstel dat daarop volgde, veroorzaakten een stijging van de prijzen van allerlei aard – van obligaties tot aandelen, van huizen tot goederen en diensten. Bovendien duurde het meer dan een jaar voordat de Fed overging op monetaire verkrapping nadat de inflatie begon te versnellen, waardoor de Fed een momentum kreeg dat het moeilijk maakt om de inflatie terug te draaien. De productiekosten blijven stijgen. De prijzen die producenten voor goederen betalen, lopen met dubbele cijfers, terwijl de Amerikaanse arbeidsmarkt nog nooit zo krap is geweest. Het werkloosheidspercentage is in slechts twee jaar tijd gedaald van bijna 15 procent naar ongeveer 3.5 procent, en zowel het aantal vacatures als het ontslagpercentage liggen op recordniveau. Er zijn bijna twee vacatures voor elke werkloze, een kloof groter dan ooit tevoren. Als gevolg daarvan stijgen de arbeidskosten in een tempo dat in dertig jaar niet meer is voorgekomen.
De economie vertraagt al na de post-pandemische golf, maar niet genoeg om de inflatie te verlagen. Hogere prijzen verminderen de koopkracht van de consument en de financiële omstandigheden zijn strenger geworden. Maar de totale loonsom van werknemers, gestimuleerd door sterke banen- en loonstijgingen, ligt ruim boven de inflatie, waardoor consumenten in een gezond tempo kunnen blijven kopen. De woningbouwactiviteit verzwakt doordat de prijzen, de huur- en hypotheekrente sterk zijn gestegen, maar wordt nog steeds gekenmerkt door een overmatige vraag. Hoewel de koersen van aandelen en obligaties zijn gedaald, komen ze van historisch ondersteunende niveaus en zijn ze nog lang niet restrictief. De obligatierendementen blijven ruim onder het inflatiecijfer, en de algemene waarderingen van de aandelenmarkten zijn niet goedkoop; ze zijn alleen maar teruggevallen naar historische gemiddelden.
Het allerbelangrijkste is dat de onderliggende economische fundamenten sterk blijven. De winsten houden goed stand, omdat bedrijven hogere kosten kunnen doorberekenen aan hun klanten. Als gevolg hiervan blijven ze kapitaaluitgaven aannemen en verhogen. Ook de financiële situatie van huishoudens verkeert in zeer goede staat: de hete arbeidsmarkt, gecombineerd met massale overheidsoverdrachten, heeft de inkomens en de besparingen een impuls gegeven. De consumentenschulden zijn niet overmatig groot en de welvaart is snel gegroeid als gevolg van de hogere aandelen- en huizenprijzen.
Hoewel dit erop wijst dat een recessie dit jaar onwaarschijnlijk is, impliceert het ook dat er aanzienlijke verkrapping van het beleid nodig zal zijn om de opwaartse trend in de inflatie te keren. Dat wil zeggen, tenzij iets onverwachts – zoals een negatieve geopolitieke gebeurtenis – de economie doet neerstorten. Anders zal de last van het vertragen van de economie volledig op de schouders van de Fed komen te liggen, omdat een voldoende verkrapping van het begrotingsbeleid niet in de planning lijkt te zitten. De overheidsuitgaven zijn weliswaar gedaald, maar blijven ruim boven wat ze vóór de pandemie waren Russische agressie waarschijnlijk zal leiden tot een stijging van de militaire kredieten.
Dit alles betekent dat de Fed uiteindelijk tot een restrictief beleid zal moeten komen. De markten zijn er nog steeds niet, ondanks dat ze de verwachtingen voor een verkrapping door de Fed dit jaar hebben opgevoerd. Futures zijn ingeprijsd in een beleidsrente van ongeveer 2.5 procent voor het einde van het jaar, wat niet onredelijk lijkt. Maar ze suggereren ook een piek van de Fed Funds-rente van iets minder dan 3 procent medio 2023, wat verre van restrictief is, aangezien de inflatie waarschijnlijk aanzienlijk hoger zal blijven.
Het opnieuw opduiken van hoge inflatie zorgt voor een veel moeilijker klimaat voor de financiële markten. De lage en stabiele inflatie stelde de Fed in staat de beleidsrente tot nul terug te brengen en de financiële markten te overspoelen met enorme liquiditeitsinjecties zodra zich een economische crisis voordeed. Die dagen zijn voor de nabije toekomst voorbij. De scherpe dalingen die we dit jaar in de aandelen- en obligatiekoersen hebben gezien lijken dus passend en weerspiegelen een nieuwe economische en beleidsrealiteit. De prijzen van financiële activa werden naar hogere niveaus geduwd door ongekende beleidssteun die nu begint te verdwijnen. De recente dalingen hebben een groot deel van het overschot uit de markten gehaald en hen in een gezondere positie gebracht. In feite zijn er nu redelijke vooruitzichten op betere prestaties in de komende maanden, gezien de onderliggende gezondheid van de economie en realistische verwachtingen voor renteverhogingen door de Fed dit jaar.
Maar de markten zijn niet geprijsd voor een recessie. Als de Fed volgend jaar de rente tot ver boven de 3 procent zal verhogen en de economie hard genoeg wordt getroffen om de werkloosheid op te drijven, zullen de aandelenkoersen uiteindelijk naar een veel lager niveau dalen. Hogere beleidsrentes en een inflatie die moeilijk terug te dringen blijkt, duiden er ook op dat de obligatierendementen uiteindelijk zullen stijgen. Het plafond van grofweg 3 procent voor de rente op tienjarige staatsobligaties, dat tien jaar vóór de pandemie bleef bestaan, zal volgend jaar vrijwel zeker niet standhouden.
Het komt erop neer dat deze conjunctuurcyclus waarschijnlijk in een recessie zal eindigen: de prijs voor de buitensporige stimuleringsmaatregelen van de overheid die tijdens de pandemie zijn toegepast. Maar dit zal vele maanden duren en het pad tussen nu en dan zal niet eenvoudig zijn.
De post Het zal waarschijnlijk een recessie vergen om de inflatie te temmen verscheen eerst op Waard.
Bron: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html