Is Twitter echt $ 46.5 miljard dollar waard?

Elon Musk lijkt koudwatervrees te hebben gekregen over het kopen van Twitter
Twtr
, en voert nu het excuus aan dat ze valse statistieken over gebruikersaantallen publiceren, terwijl ze aanbieden dat 20% van hun accounts nep of spam is, tegenover de bewering van het bedrijf dat ze onder de 5% zitten, ondanks dat Musk geen bewijs heeft van die 20% nummer.

In feite is dit waarschijnlijk een gok en komt uit het linkerveld terwijl hij tweets afvuurt als "Mijn aanbod was gebaseerd op de juistheid van de SEC-aangiften van Twitter", een drol-emoji sturen aan Twitter-CEO Parag Agrawal en suggereert dat de Securities and Exchange Commission (SEC) een onderzoek naar Twitter zou instellen.

Dit kan een averechts effect hebben, aangezien de SEC in 2019 aanklachten heeft ingediend tegen Musk voor het valselijk tweeten, “overweegt om Tesla te nemen
TSLA
privé voor $ 420/aandeel. Financiering veiliggesteld. De heer Musk schikte met de SEC, betaalde 20 miljoen dollar persoonlijk en 20 miljoen dollar van Tesla en stemde ermee in om bepaalde Twitter-posts door effectenadvocaten te plaatsen voor voorafgaande goedkeuring.

Hij is ook wordt momenteel onderzocht door de SEC wegens het niet binnen tien dagen bekendmaken dat hij een belang van meer dan 10% in het bedrijf had verworven, zoals vereist door de wet. Het laatste wat Musk op dit moment zou moeten doen, is proberen meer aandacht van de SEC te trekken

Of Elon Musk nu wel of niet probeert zich terug te trekken uit de deal of opnieuw over de prijs te onderhandelen, er is nog steeds de vraag wat Twitter waard is, gezien de lauwe financiële prestaties en de recente marktdaling, vooral met technologieaandelen. En het management gaf geen idee of hun optimistische voorspelling al dan niet een recessie omvatte, die een aanzienlijk negatief effect op de advertentie-inkomsten zou hebben.

Het is zeer waarschijnlijk dat er in de periode 2022-2027 een recessie zal plaatsvinden waarvoor de prognoses voor zakenbankiers hun eerlijkheidsopinie hebben geformuleerd, waarbij sommige economen zich zorgen maken dat dit al dit jaar zou kunnen gebeuren.

Op 5/18 Twitter, Inc. heeft zijn voorlopige proxyverklaring ingediend bij de SEC gerelateerd aan de overname door Elon Musk voor $54.20/aandeel, waarbij enkele details werden uiteengezet die nog niet openbaar waren gemaakt, maar er was geen indicatie hoe Musk tot die prijs kwam.

Twittter huurde Goldman Sachs & Co. LLC en JP Morgan Securities LLC in, die beiden op 4-25-22 een schriftelijk advies aan de Twitter Board hebben verstrekt waarin werd gesteld dat de fusie eerlijk was. Inclusief aandelenopties en transactiekosten wordt de dealwaarde geschat op $46.5 miljard. De fusieovereenkomst eindigt op 24 oktober 2022.

De twee investeringsbanken hadden het moeilijk om met een oordeel te komen vanwege het gebrek aan directe vergelijkingen met Twitter. Goldman Sachs heeft op zijn beurt de volgende analyses uitgevoerd bij het formuleren van zijn eerlijkheidsopinie

Impliciete premieanalyse : Hierbij werd in feite gekeken naar de betaalde premie vergeleken met 1 april 2022 (de laatste handelsdag voordat Elon Musk het eigendom op Twitter openbaar maakte), 22 april, de laatste handelsdag vóór de ondertekening van de fusie, de volumegewogen gemiddelde prijs over een 1 Een periode van een jaar, de gemiddelde slotkoers van Twitter over een periode van één jaar eindigend op 1 april 1, en een vergelijking van het bod met de hoogste en laagste koers van het aandeel in 2022 weken ($52 en $71.69, respectievelijk).

De reeks cijfers is zo breed (van -24% vanaf het hoogste punt in 52 weken tot 1% voor het gemiddelde over één jaar tot 1% vanaf het laagste punt in 67 weken) dat het niet duidelijk is hoe betekenisvol deze analyse is.

Illustratieve contante waarde van toekomstige aandelenkoers: Dit was een andere analyse waarbij Goldman Sachs keek naar de impliciete contante waarde van een theoretische toekomstige waarde van het aandelenkapitaal van Twitter, berekend op basis van een veelvoud van de EBITDA voor het komende jaar (winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie).

Het lastige hiervan is welke disconteringsvoet je gebruikt om de komende jaren te verdisconteren in de huidige waarde, en welk veelvoud van de EBITDA je moet gebruiken, wat in feite het bedrijfsresultaat is met afschrijvingen en waardeverminderingen erbij, en eventuele eenmalige kosten teruggedraaid. Goldman Sachs gebruikte veelvouden van 15-17.5x de verwachte EBITDA voor 2023, 2024 en 2025, zoals gepresenteerd door het management.

Vervolgens trok het de schulden af ​​en voegde er aandelenbeleggingen en geldmiddelen en kasequivalenten aan toe. De vrije kasstroom zonder hefboomwerking van 2022-2027 werd teruggeschroefd naar 11.4% (afgeleid van het Capital Asset Pricing Model) en dit resulteerde in een waarde per aandeel tussen $45.50 en $60.10 voor Twitter.

Illustratieve verdisconteerde cashflow
STROOM2
Analyse: Dit was een soortgelijke analyse als de vorige. Op basis van managementprognoses werd de Unlevered Free Cash Flow (minus op aandelen gebaseerde beloningen) van 2022-2027 terug verdisconteerd naar de huidige waarde op 12-31-21, waarbij gebruik werd gemaakt van de middenjaarconventie en disconteringspercentages van 10-12%, die schattingen weerspiegelen van de kosten van Twitter voor hoofdstad. Hiervoor werd een eindwaarde berekend met behulp van een eeuwigdurend groeipercentage van 5.6% tot 9.0%. Dit resulteerde in een contante waarde per aandeel van $39.10 tot $60.90/aandeel, een behoorlijk grote bandbreedte.

Analyse van geselecteerde eerdere transacties : Normaal gesproken is een van de belangrijkste analyses bij fusies en overnames het kijken naar vergelijkbare transacties. Sinds 11 zijn er in de internetindustrie elf transacties gevonden met een ondernemingswaarde van meer dan $2010 miljard. Helaas zijn veel van deze vergelijkbare transacties simpelweg te oud. Internetfusies en -overnames hebben een aantal cycli van bloei en mislukking doorgemaakt, en de enige transacties in de afgelopen twee jaar waren SpotX en Grubhub
GRUB
tegen respectievelijk 33-47x cashflow. Zelfs Goldman Sachs schreef in de indiening dat geen van de transacties direct vergelijkbaar was. Hoe dan ook resulteerde deze analyse in een waarde per aandeel voor Twitter van $50.30-$62.92.

Analyse van betaalde premies: Hierbij werd gekeken naar de gemiddelde premie die tussen januari 2012 en april 2022 werd betaald voor technologie-, media- en telecombedrijven van meer dan $ 1 miljard. Dit resulteerde in een premie van 18% voor de 25^th percentiel, 29% voor de mediaan en 44% voor de 75^th percentiel. Dit resulteerde in een eerlijke prijs voor Twitter van $46.40 per aandeel tot $56.60 per aandeel.

Sverkozen tot Public Company Comparables: Voor deze analyse heeft Goldman Sachs gekeken naar de handelsmultiples van Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. en Snap
SNAP
Inc. voor verschillende tijdsbestekken. Over een periode van drie jaar werd Alphabet verhandeld tegen 3x versus Meta tegen 13.5x en 12.8x voor Twitter. De afgelopen drie maanden werd Alphabet verhandeld tegen 25x, Meta tegen 13.3x, Pinterest tegen 9x, Snap tegen 17.5x en Twitter tegen 57.3x.

Goldman Sachs keek ook naar openbare handelsmultiples voor Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) en Twitter was dit 11.7x gebaseerd op de meest recente schatting van het management en 16.9x gebaseerd op schattingen van Wall Street (IBES). Dit benadrukt dat er een grote variatie is in wat Wall Street denkt dat 2023 voor Twitter zal brengen, versus een veel optimistischer vooruitzicht van het huidige managementteam.

JP Morgan Securities deed vergelijkbare analyses en kwam tot vergelijkbare conclusies. Het feit dat beide investeringsbanken gebruik maakten van managementprojecties is niet ongebruikelijk. Het feit dat de projecties zoveel optimistischer zijn dan de Wall Street Consensus benadrukt echter dat er nogal wat risico's in de voorspellingen zitten, die van invloed zijn op de waardering.

Het management voorspelt een EBITDA van $1.6 miljard voor 2022, oplopend tot $5.4 miljard in 2027. De verwachting is dat de omzet ruim zal verdubbelen van $5.9 miljard in 2022 naar $12.9 miljard in hetzelfde tijdsbestek.

In ander niet zo geweldig Elon Musk-nieuws: De heer Musk klaagde op Twitter dat S&P hoge cijfers gaf aan Exxon Mobil, een van de grootste producenten van fossiele brandstoffen, terwijl Tesla uit de ESG-index werd geschrapt (waarbij bedrijven worden beoordeeld op de manier waarop zij de principes van milieu, maatschappij en bestuur naleven).

Forbes merkte dat op Elon Musk zag woensdag 12.4 miljard dollar van zijn fortuin verdwijnen, waarvan een deel te wijten was aan de ESG-fraude, maar een deel ervan was ook te wijten aan de brede marktdaling en een verklaring van het Twitter Board dat het van plan is de transactie af te ronden en de fusieovereenkomst af te dwingen.

Als de heer Musk er niet in slaagt om door te gaan met de overname van Twitter, is het zeer waarschijnlijk dat hij de break-up fee van 1 miljard dollar zal moeten ophoesten, aangezien de claims van verkeerd getelde gebruikers niets nieuws zijn voor Twitter. Het bestuur van Twitter zou ook de mogelijkheid hebben om Elon Musk aan te klagen voor schadevergoeding als hij niet doorgaat met de fusie. De aandelen op Twitter sloten vandaag op $37.75, slechts 70% van het bod van Elon Musk van $54.20/aandeel.