Is het einde nabij voor Tesla en andere meme-aandelen?

Jarenlang heeft Elon Musk gebruik gemaakt van hype om de aandelen van Tesla overeind te houden. Het werkte zo goed dat andere bedrijven zijn voorbeeld hebben gevolgd. Maar nu denk ik dat de wereld heeft gezien dat de keizer geen kleren heeft. De poging tot overname van Twitter (TWTR) is het zoveelste voorbeeld van Musk die zich een weg baant naar wat hij wil en onderstreept hoe zijn status als superster mensen niet altijd kan overtuigen om zijn oneerbiedige, roekeloze en mogelijk illegale gedrag over het hoofd te zien. Zoals de recente rechtszaak tegen Musk laat zien dat hij niet volledig immuun is voor de gevolgen van zijn daden. Ondanks de recente winsten zouden beleggers moeten overwegen om Tesla (TSLA) en andere meme-aandelen nu te verkopen, vóór institutionele geldborgtochten.

Einde van de weg voor Musk

De meeste investeerders zijn zich terdege bewust van Musks lange geschiedenis van het doen van grote beloften die niet uitkomen – de Roadster, de Semi, de Cybertruck, volledig zelfrijdend (FSD) enz. – en die soms ronduit onethisch zijn, zoals tweeten. financiering veiliggesteld” om privé te gaan, en Doge-munten op te pompen. Maar nu heb ik bewijs dat hij illegaal handelde in de manier waarop hij zijn aankopen van Twitter-aandelen rapporteerde. Gezien de duidelijke regels over hoe beleggers grote belangen in beursgenoteerde bedrijven moeten rapporteren – zoals Musk op Twitter heeft gedaan – lijkt deze zaak eenvoudig: Musk heeft de regels overtreden.

De volgende vraag is hoe zwaar hij zal worden gestraft. Als het verleden een leidraad is, zullen toezichthouders niet meer dan een klap op de pols opbrengen. De echte vraag is hoe institutionele beleggers zullen reageren op signalen dat Musk te ver is gegaan.

Institutionele beleggers bezitten vaker Tesla-aandelen omdat ze dat moeten, gezien de invloed ervan op hun prestaties, dan omdat ze het als een goede belegging zien. Elke belegger met een rigoureus proces kan zien dat de aandelen belachelijk overgewaardeerd zijn; dus jij bezit het vanwege het “Musk-effect”. Dienovereenkomstig zal het besluit van institutionele beleggers om Tesla-aandelen te verkopen gebaseerd zijn op het moment waarop de buitensporige invloed van Musk begint af te nemen.

Ik denk dat dat moment is aangebroken.

Figuur 1: Elon Musk

Bronnen: Daniel Oberhaus (2018)

Musk ontmoet zijn Maker: Twitter

Naar mijn mening is het herhaalde regelovertredende gedrag van Musk eindelijk te ver gegaan. Details van de zaak komen nog steeds naar boven, maar het onvermogen van Musk om zijn belang van meer dan 5% in Twitter bekend te maken, heeft waarschijnlijk beleggers geschaad die aandelen verkochten nadat hij die eigendomsdrempel had overschreden. In plaats daarvan bleef Musk aandelen kopen totdat hij een belang van 9% in Twitter bereikte voordat hij zijn standpunt bekendmaakte. De aanvankelijke class action-rechtszaak en het potentieel voor meer hebben eindelijk de aandacht getrokken van investeerders, zo niet van toezichthouders.

De slechte ontvangst die Twitter-werknemers gaven aan het nieuws over de inzet van Musk is een zeer publieke afwijzing van zijn status als superster-influencer en levert het eerste tastbare bewijs dat zijn sterrenmacht misschien beperkingen heeft. Als een vijandige overname tot een massale uittocht van talent leidt, zou Musk uiteindelijk het bedrijf kunnen vernietigen terwijl hij het overneemt. Dat gezegd hebbende, zijn de luidste stemmen in het bedrijf niet noodzakelijkerwijs de meest waardevolle.

Naarmate meer mensen zich aansluiten bij rechtszaken tegen Musk, en Twitter-werknemers hun wantrouwen jegens de grootste aandeelhouder van het bedrijf blijven uiten, kunnen institutionele beleggers dit moment aangrijpen om stilletjes hun aandelen in overgewaardeerde Tesla-aandelen van de hand te doen. Dit is het moment om te verkopen, omdat de prijs van het aandeel tot nu toe meer een weerspiegeling is van Musks vermogen om publiek te trekken dan enige onderliggende fundamentele waarde in het bedrijf.

Leef door de stunt, sterf door de stunt

Uiteindelijk lijkt het erop dat, hoewel Twitter het lanceerplatform was voor de superinvloedkrachten van Musk, zijn onvermogen om de publiciteitsstrijd tot nu toe te winnen het begin van het einde van zijn status als superster zou kunnen markeren.

Musk's Twitter-spel, dat begon als de zoveelste in een lange reeks pogingen tot afleiding, zou slecht kunnen eindigen voor Musk. In plaats van de problemen van Tesla aan te pakken, probeert Musk zichzelf te positioneren als verdediger van de vrijheid van meningsuiting. Het risico waarmee hij wordt geconfronteerd, is dat hij in plaats van op een held te lijken, meer op een pestkop lijkt die een ego-gedreven vijandige overname uitvoert zonder zich aan de regels te houden. Hoewel toezichthouders misschien nog steeds te bang zijn om Musk verantwoordelijk te houden (meer hierover hieronder), zou een verandering in de publieke opinie veel grotere gevolgen hebben voor Musk en zijn imperium.

Tesla's investeerders zijn ook niet onder de indruk van Musk's Twitter-capriolen, aangezien het aandeel met 11% is gedaald sinds hij zijn eigendom in de socialemediagigant aankondigde. Op dezelfde manier zal de “Musk-bubbel” in Twitter-aandelen waarschijnlijk vervagen als investeerders beseffen dat de enige waarde die Musk bracht publiciteit was, en ook geen goede publiciteit. Hoewel Twitter een populair platform blijft, heeft het zijn eigen problemen en kunnen suggesties, zoals het verwijderen van een letter uit de naam, meer kwaad dan goed doen.

Waarom hebben toezichthouders tot nu toe niets gedaan?

De hoge aandelenkoers van Tesla heeft de CEO tot nu toe ver buiten bereik van toezichthouders gehouden. Andere leidinggevenden zouden in andere tijden waarschijnlijk te maken hebben gehad met de gevolgen van veel van de dingen die Musk heeft gezegd en gedaan. Tegenwoordig duidt de hoge aandelenkoers van Tesla op het collectieve geloof van investeerders in de beloften van Musk en beschermt het Musk. Toezichthouders willen er niet van worden beschuldigd dat zij de aandelenkoers van het bedrijf hebben doen dalen, waardoor de rijkdom van veel investeerders wordt vernietigd en, als gevolg daarvan, de kosten van de verdediging tegen talloze aandeelhoudersrechtszaken op zich worden genomen.

Bovendien kan Musk aanspraak maken op de verhoogde aandelenkoers van Tesla, en de rijkdom die hij krijgt is wat hij nodig heeft om zijn bizarre beloften in de loop van de tijd waar te maken. Mocht de aandelenkoers van Tesla echter ooit realistische verwachtingen voor het bedrijf weerspiegelen, dan kunnen de autoriteiten zich gesterkt voelen om juridische of regelgevende stappen tegen Musk en/of Tesla te ondernemen. Er kunnen geloofwaardige claims worden ingediend voor verschillende overtredingen, waaronder:

Wat zullen toezichthouders doen als de zeepbel barst?

Musk heeft zichzelf gepositioneerd als een icoon van de popcultuur. Hoewel de samenleving ervan houdt om beroemdheden op te bouwen, houdt ze er ook van om ze nog meer af te breken. Zodra de aandelenkoers van Tesla van zijn overdreven hoge niveaus daalt, zal Musk zijn dekking verliezen die hem heeft beschermd tegen al zijn onethische en aantoonbaar illegale gedrag. Toezichthouders zullen Musk waarschijnlijk met messen achtervolgen na alle vernederingen die ze door zijn toedoen hebben moeten ondergaan.

Problemen aan de horizon

Alle hype rond Musk's grote belang in Twitter en de speculatie rond zijn plannen voor het sociale-mediaplatform leiden de aandacht af van de vele problemen die Tesla te wachten staat. Dat is uiteraard precies zijn doel. Hieronder bespreek ik de fundamenten van Tesla's activiteiten, die niet kunnen worden weggewend of irrelevant gemaakt door een hype.

De gevestigde exploitanten zijn bezig met een inhaalslag: Het ‘first mover’-voordeel van Tesla wordt al lang aangehaald als reden genoeg voor investeerders om hun geld in het bedrijf te stoppen. Dat voordeel is echter verdwenen en verandert in sommige gevallen in een vertraging. Ford (F), Rivian (RIVN) en General Motors (GM) streven ernaar om in 2022 elektrische vrachtwagens te produceren, maar Tesla zal tot minstens 2023 aan de zijlijn staan ​​voordat hij zijn Cybertruck lanceert.

De toenemende concurrentie van gevestigde bedrijven betekent dat de dagen van Tesla's stijgende winstgevendheid geteld kunnen zijn. Om te beginnen was 26% van de GAAP-inkomsten van het bedrijf in 2021 afkomstig uit de verkoop van regulerende kredieten, en niet uit de onderliggende economie van het maken en verkopen van voertuigen en andere ondersteunende diensten.

Zodra gevestigde exploitanten de productie van elektrische voertuigen verhogen, zullen ze minder credits van Elon hoeven te kopen. Dat betekent dat Tesla daadwerkelijk moet starten de verkoop van auto's geld verdienen. De catch-22 is dat als het bedrijf meer auto's wil verkopen, het eerst zijn productiecapaciteit moet vergroten. Als Tesla erin slaagt meer auto's te verkopen, zijn de investeringsuitgaven en het werkkapitaal klaar om mee te groeien met de verkoop. Tesla moet schaalvoordelen opbouwen voordat het daarvan kan profiteren.

Marktaandeelverliezen gaan door: De gevestigde autofabrikanten zijn op grote schaal de EV-markt betreden en veroveren nu al marktaandeel van Tesla. Volgens figuur 2 is het aandeel van Tesla in wereldwijde EV-verkoop daalde van 16% in 2019 naar 14% in 2021.

Het aandeel van Tesla op de Amerikaanse EV-markt daalde van 79% in 2020 naar 70% in 2021. Met verkoop van lichte vrachtwagens Met meer dan drie van de vier voertuigen die in januari 2022 in de VS werden verkocht, zou Tesla achterop raken op het gebied van EV's voor vrachtwagens, wat betekent dat zijn aandeel op de Amerikaanse markt verder zou kunnen dalen.

Figuur 2: Tesla's aandeel in de wereldwijde EV-verkoop

Bronnen: New Constructs, LLC, EV-volumes.com en Statista

Trage start naar 2022: Hoewel Tesla voorspeld Met een stijging van het aantal leveringen met minstens 50% op jaarbasis in 2022 voelt het bedrijf de gevolgen van problemen met de toeleveringsketen – net als elke andere autofabrikant. Het bedrijf leverde dit kwartaal 310,000 voertuigen af consensusschattingen waren voor 313,000.

Omgekeerde DCF-wiskunde: waardering impliceert dat Tesla ten minste 57% van de wereldwijde EV-markt voor passagiers zal bezitten

Ondanks de toegenomen concurrentie, het niet voldoen aan de leveringsverwachtingen en het afnemende aandeel van de wereldwijde EV-markt in 2021, impliceert de waardering van Tesla dat het bedrijf in 57 2030% van de wereldwijde EV-markt voor passagiers zal bezitten.

Zelfs als Tesla de gemiddelde verkoopprijs (ASP) per voertuig verhoogt tot $55 versus ($49 in 2021), impliceert Tesla's aandelenkoers van ~$1,100/aandeel dat het bedrijf in 15 2030 miljoen voertuigen zal verkopen, tegenover ~936 in 2021. Dat Dit cijfer vertegenwoordigt 57% van de geprojecteerde basisscenario voor de wereldwijde markt voor EV-personenauto's in 2030 en de impliciete autoverkoop op basis van een lagere ASP lijkt zelfs nog onrealistischer.

Om onweerlegbaar best-case scenario's te bieden voor het beoordelen van de verwachtingen die weerspiegeld worden in de aandelenkoers van Tesla, ga ik ervan uit dat Tesla winstmarges behaalt van 1.5x Toyota Motor Corp (TM) en de huidige efficiëntie van de autoproductie verdrievoudigt.

Volgens Figuur 3 impliceert een prijs van $1,100/aandeel dat Tesla in 2030 het volgende aantal voertuigen zal verkopen op basis van deze ASP-benchmarks:

• 15 miljoen voertuigen – ASP van $ 55 (hierboven gemiddelde prijs voor nieuwe auto's in de VS van $ 47 in 2021)
• 7 miljoen voertuigen – ASP van $49 (gelijk aan Tesla's ASP voor 2021[1])
• 21 miljoen voertuigen – ASP van $38K (gelijk aan General Motors' ASP[2] van $38K in 2021)

Als Tesla deze EV-verkopen realiseert, zou het impliciete marktaandeel voor het bedrijf het volgende zijn (ervan uitgaande dat de wereldwijde verkoop van EV’s voor passagiers in 26 2030 miljoen bedraagt, zou het basisscenarioprojectie van het IEA):

• 57% voor 15 miljoen voertuigen
• 64% voor 17 miljoen voertuigen
• 83% voor 21 miljoen voertuigen

Als ik ervan uitga dat de Het beste geval van het IEA voor de wereldwijde verkoop van EV’s voor passagiers in 2030, 47 miljoen voertuigen, vertegenwoordigt de bovengenoemde voertuigverkoop:

• 31% voor 15 miljoen voertuigen
• 35% voor 17 miljoen voertuigen
• 45% voor 21 miljoen voertuigen

Figuur 3: Tesla's impliciete voertuigverkopen in 2030 rechtvaardigen $ 1,100/aandeel

Tesla moet meer winst genereren dan Apple als investeerders geld willen verdienen

Hieronder staan ​​de aannames die ik gebruik in mijn DCF-model (Reverse Discounted Cash Flow) om de bovenstaande impliciete productieniveaus te berekenen.

Bulls zouden moeten begrijpen wat Tesla moet bereiken om ~ $ 1,100 / aandeel te rechtvaardigen:

• onmiddellijk een NOPAT-marge van 14% bereiken (1.5x de marge van Toyota, wat de hoogste is van de grootschalige autofabrikanten die mijn bedrijf bestrijkt), vergeleken met Tesla's TTM-marge van 8%) en
• de omzet tussen 32 en 2022 jaarlijks met 2030% laten groeien.

In deze scenario, Tesla genereert $ 811 miljard in omzet in 2030, wat 116% is van de gecombineerde omzet van Toyota, Stellantis (STLA), Ford (F), General Motors en Honda (HMC) in de afgelopen twaalf maanden. Tesla moet vóór 2030 de Amerikaanse auto-industrie vervangen om de huidige waarderingen te rechtvaardigen.

Dit scenario houdt ook in dat Tesla de netto operationele winst na belastingen (NOPAT) met 2,458% laat groeien tussen 2021 en 2030. In dit scenario genereert Tesla in 112 $2030 miljard aan NOPAT, of 12% meer dan Apple's (AAPL) TTM NOPAT, die, is met 100 miljard dollar het hoogste van alle bedrijven die mijn bedrijf bestrijkt, en 65% hoger dan Microsoft (MSFT), het op één na hoogste. Deze bedrijven zijn verweven in de levens van consumenten en bedrijven over de hele wereld, wat op dit moment een onwaarschijnlijke prestatie lijkt voor Tesla.

TSLA heeft 46% nadeel als Morgan Stanley gelijk heeft over verkoop

Als ik aanneem dat Tesla de schatting van Morgan Stanley bereikt om in 8.1 2030 miljoen auto's te verkopen (wat een aandeel van 31% van de wereldwijde markt voor elektrische voertuigen voor passagiers in 2030 inhoudt), bij een ASP van $55k, is het aandeel slechts $542/aandeel waard. Details:

• NOPAT-marge verbetert tot 14% ​​en
• de omzet groeit het komende decennium met 27% per jaar, dan

het aandeel is vandaag slechts $ 547 per aandeel waard – een nadeel van 46% ten opzichte van de huidige prijs. Zie de wiskunde achter dit omgekeerde DCF-scenario. In dit scenario laat Tesla de NOPAT groeien tot $62 miljard, of bijna 14x de NOPAT van 2021, en slechts 7% lager dan de NOPAT van Alphabet (GOOGL) voor 2021.

TSLA heeft meer dan 80% nadelen, zelfs met een marktaandeel van 27% en realistische marges

Als ik redelijkere (maar nog steeds zeer optimistische) marges en marktaandeelprestaties voor Tesla schat, is het aandeel slechts $ 200 per aandeel waard. Hier is de wiskunde:

• NOPAT-marge verbetert tot 9% (gelijk aan Toyota's TTM-marge) en
• de omzet groeit volgens consensusschattingen van 2022 tot 2024 en
• De omzet groeit dan tussen 17 en 2025 met 2030% per jaar

het aandeel is vandaag slechts $ 200 per aandeel waard - een nadeel van 80% ten opzichte van de huidige prijs.

In deze scenarioVerkoopt Tesla 7 miljoen auto’s (27% van de mondiale EV-markt voor personenauto’s in 2030) tegen een ASP van $47 (gemiddelde prijs voor nieuwe auto’s in de VS in 2021) en groeit de NOPAT jaarlijks met 24% tussen 2022 en 2030.

Ik ga in dit scenario ook uit van een meer realistische NOPAT-marge van 9%, wat 1.3x hoger is dan Toyota's toonaangevende vijfjaarlijkse gemiddelde NOPAT-marge van 7%. Gezien de vereiste kapitaalvereisten om de productie te financieren en de toegenomen concurrentie op de EV-markt het hoofd te bieden, is het onwaarschijnlijk dat Tesla tussen 9 en 2022 een marge van wel 2030% zal behalen en behouden. Als Tesla er niet in slaagt aan deze verwachtingen te voldoen, is het aandeel minder waard. dan $ 200/aandeel.

Figuur 4 vergelijkt de historische NOPAT van het bedrijf met de NOPAT die in de bovenstaande scenario's wordt geïmpliceerd om te illustreren hoe hoog de verwachtingen die in de aandelenkoers van Tesla zijn ingebakken, blijven. Voor extra context laat ik Toyota's, General Motors' en Apple's TTM NOPAT zien.

Afbeelding 4: Tesla's historische en impliciete NOPAT: DCF-waarderingsscenario's

Elk van de bovenstaande scenario's gaat ervan uit dat het geïnvesteerde kapitaal van Tesla tot 14 jaarlijks met 2030% groeit. Ter referentie: het geïnvesteerde kapitaal van Tesla groeide tussen 49 en 2011 jaarlijks met 2021% en sinds 30 jaarlijks met 2015%.

Een CAGR van het geïnvesteerde kapitaal van 14% vertegenwoordigt 1/3^rd de CAGR van Tesla's materiële vaste activa sinds 2011 en gaat ervan uit dat het bedrijf toekomstige fabrieken kan bouwen en auto's 3x efficiënter kan produceren dan tot nu toe.

Met andere woorden, ik streef ernaar onweerlegbare best-case scenario's te bieden voor het beoordelen van de verwachtingen voor toekomstig marktaandeel en winsten die worden weerspiegeld in de beurswaardering van Tesla.

Tesla zal niet de enige zijn die valt

Andere meme-aandelen hebben pagina's uit het Musk-playbook overgenomen en zullen waarschijnlijk hetzelfde lot ondergaan als ik verwacht dat Tesla zal ondergaan zodra het spel is afgelopen. GameStop (GME) beloofde zichzelf te transformeren in een e-commerce-krachtpatser, maar het bedrijf blijft de tegenovergestelde richting inslaan en de winsten blijven teleurstellen. De kerninkomsten van GameStop daalden van -$200 miljoen in boekjaar 2021 naar -$321 miljoen in boekjaar 2022.

Ondanks het onvermogen van het bedrijf om snel operationele veranderingen door te voeren, zijn de aandelen van GameStop ruim boven een redelijke waardering gebleven, deels dankzij aankondigen de lancering van een marktplaats voor niet-fungibele tokens (NFT's) en partnerschappen met blockchain-bedrijven.

AMC Entertainment Holdings (AMC) heeft ook verschillende Tesla-achtige toneelstukken georganiseerd om zijn aandelen te ondersteunen. Sterker nog, de CEO van het bedrijf onlangs tweeted dat het bedrijf “weer in de aanval speelt” met zijn investering in een microcap-goudmijn. Vóór de goudmijnen stapte het bedrijf in 2021 op de cryptogolf door Bitcoin, Ethereum, Bitcoin Cash en Litecoin te accepteren.

Naast de herhaalde pogingen om hun aandelen op peil te houden, verbranden de fundamenteel zwakke bedrijfsmodellen van Tesla, GameStop en AMC Entertainment in zeer competitieve industrieën geld en blijven ze waar mogelijk de aandeelhouders verwateren. Zoals blijkt uit Figuur 5 hebben Tesla, AMC Entertainment en GameStop, ondanks hun combinatie voor een marktkapitalisatie van meer dan $1.1 biljoen, een gecombineerde economische boekwaarde, mijn maatstaf voor de waarde van een aandeel zonder groei, van -52 miljard dollar en -4.3 miljard dollar aan gratis aandelen. cashflow (FCF) over de afgelopen twaalf maanden.

Figuur 5: Marktkapitalisatie van Meme Stock, economische boekwaarde en FCF: TTM

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema.

[1] Tesla's ASP = (totale auto-inkomsten – wettelijke kredieten) / leveringen

[2] General Motors' ASP = Voertuigen, onderdelen en accessoires / groothandel in voertuigen