Beleggers staan ​​misschien voor deze onbeleefde verrassing: de geschiedenis toont aan dat het jaren kan duren voordat de inflatie weer normaal wordt, zelfs als de Fed boven de 10% verhoogt

De geschiedenis kan een krachtig instrument zijn, vooral in een omgeving met hoge inflatie als deze, waarin geen geschikt economisch model lijkt te gelden.

Inflatie — bedraagt ​​vanaf april 8.3%, bijna XNUMX% hoog in vier decennia – is een jaar lang koppig volhardend gebleven, tot verbazing van vrijwel iedereen die het volgt. Nu bestaat het risico dat het veel langer duurt dan verwacht voordat de koerswinsten weer dalen, zelfs als de Federal Reserve de rente agressief verhoogt.

Dat risico werd donderdag benadrukt door de strategen Vadim Iaralov, Howard Du en anderen van BofA Securities, die wijzen op de periode tussen 1974 en 1988 als de meest vergelijkbare tijd waarin de jaarlijkse Amerikaanse consumentenprijsindex steeg in een tempo vergelijkbaar met de Het Amerikaanse pandemie-tijdperk van 2019-2022.

In 1980, toen het belangrijkste beleidsrentedoel van de Fed gedurende het grootste deel van dat jaar al boven de 10% lag, daalde de jaarlijkse CPI, eveneens in dubbele cijfers, na 3 maanden nog steeds niet onder de 36%, “zelfs niet als gevolg van ongekende renteverhogingen. uitgevaardigd door Fed-voorzitter Paul Volcker”, zeiden ze.

Dit was ook het geval tijdens de jaren vóór Volcker, toen de Fed werd geleid door Arthur Burns en G. William Miller. In juli 1973, toen de jaarlijkse CPI-rente rond de 6% schommelde maar op het punt stond te blijven stijgen, duwde een door Burns geleide Fed de Fed Funds-rente boven de 10%, zo blijkt uit FactSet-gegevens. Beleidsmakers verlaagden de rente gedurende zes maanden tot 9% en dreven deze vervolgens medio 10 weer omhoog naar 1974% of hoger. Maar de CPI daalde pas in de tweede helft van 6 onder de 1976%.

Onder Millers korte termijn van 1978 tot 1979 steeg de inflatie weer enorm, totdat ze weer in de dubbele cijfers stond. Beleidsmakers gingen de rente weer boven de 10% duwen, nog voordat Volcker het roer overnam.

Niemand suggereert dat de Fed op dit moment op het punt staat haar toevlucht te nemen tot rentetarieven met dubbele cijfers, vooral nu het Fed Funds-rentedoel slechts tussen 0.75% en 1% ligt, terwijl er in juni nog twee verhogingen van 50 basispunten op komst zijn. Juli. Maar als zich deze keer een vergelijkbare hardnekkige inflatiedynamiek voordoet, zou dat waarschijnlijk een grove verrassing voor de financiële markten zijn, waardoor de aandelenwaarderingen verder in gevaar komen.

Economen zoals die van BofA Securities verwachten dat de CPI op jaarbasis tegen het einde van het jaar zal dalen tot 3.3%. Handelaren verwachten ook dat de rente begin volgend jaar zal dalen tot ongeveer 5% of lager. En de vicevoorzitter van de Fed, Lael Brainard, vertelde donderdag aan CNBC dat het terugdringen van de inflatie de grootste uitdaging van de Fed is; ze is op zoek naar een reeks lagere cijfers om er meer vertrouwen in te hebben dat de centrale bank terug kan keren naar haar doelstelling van 1%.

Lezen: Brainard van de Fed zegt geen voorstander te zijn van een 'pauze' in de renteverhogingen in september

“Er zijn aspecten van het historische patroon die zeer relevant zijn: namelijk dat de inflatie een aantal jaren nodig had om zich te ontwikkelen, bleef groeien, terugtrok, vervolgens terugkwam en moeilijk weg te werken was”, zegt Mace McCain, chief investment officer bij Het in San Antonio gevestigde Frost Investment Advisors, dat 4.7 miljard dollar beheert.

“Dat is vandaag de dag waarschijnlijk ook waar, we moeten alleen een beetje voorzichtig zijn met het maken van directe vergelijkingen”, zei McCain telefonisch. In het verleden kende de Amerikaanse arbeidsmarkt sterkere vakbonden, wat volgens hem heeft bijgedragen aan de loon-prijsspiraal van de jaren zeventig en tachtig.

Voorlopig is zijn basisverwachting dat de jaarlijkse CPI-cijfers tegen het einde van het jaar richting 4% of 5% zullen dalen ten opzichte van het niveau van april van 8.3%, een omgeving die nog steeds “zeer schadelijk zal zijn voor de reële inkomsten van mensen.” De volgende CPI-afdruk voor mei verschijnt op 10 juni.

De financiële markten bleven relatief optimistisch na de opmerkingen van Brainard. De rente op staatsobligaties veranderde weinig, gezien de 10-jaarsrente
TMUBMUSD10Y,
2.912%
tegen 2.92% vanaf donderdagmiddag. Ondertussen zijn alle drie de grote Amerikaanse aandelenindexen
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP
+ 2.69%
gingen hogerop en haalden eerdere zwakte van zich af.

Als de inflatie langzamer daalt dan verwacht, zeiden de strategen van BofA Securities dat de Amerikaanse dollar en de ruwe olie de rest van het jaar “goed zouden presteren”. Een scherpe inkrimping van de Russische olie-export zou zelfs een “volledige oliecrisis in de stijl van de jaren tachtig kunnen veroorzaken en Brent ruim boven de 1980 dollar per vat kunnen duwen”, zeiden ze in een notitie.

En in een niet-basisscenario waarin de inflatie tot het einde van het jaar dichter bij het huidige niveau blijft, zei McCain dat hij zou verwachten dat de meeste schade zou worden aangericht aan 20-XNUMX%.
TMUBMUSD20Y,
3.296%
en 30-jaars rente op staatsobligaties
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
terwijl beleggers die obligaties verkopen. “Als de inflatie niet afneemt, geven historische vergelijkingen van de koers-winstverhouding aan dat de markt lager zou moeten herwaarderen”, zei hij.