Investeren met de contraire screeningstrategie van John Neff

In dit artikel behandel ik een strategie die zich richt op bedrijven die de Neff-strategie volgen. Geïnspireerd door John Neff, die van 1964 tot zijn pensionering in 1995 portefeuillebeheerder was van het Vanguard Windsor Fund, gebruikt de Neff-benadering van waardebeleggen een strikte tegendraadse gezichtspunt.

Neff vond voortdurend ondergewaardeerde, uit de gratie geraakte aandelen in de koopjeskelder. Hij hield van aandelen met een combinatie van lage koers-winstverhoudingen, solide groeivooruitzichten in winst en omzetgroei, samen met een stijgend dividendrendement. Neff zocht naar aandelen die onaantrekkelijk waren en in zijn woorden overeenkwamen met het 'cheapo'-profiel van het fonds. Neff's boek, getiteld John Neff over beleggen (Wiley, 2001), bespreekt deze principes van waardebeleggen. Zijn boek diende als de primaire bron voor dit artikel over aandelenscreening.

Het AAII Neff-screeningmodel heeft sterke prestaties op lange termijn laten zien, met een gemiddelde jaarlijkse winst sinds 1998 van 13.3%, tegenover 5.5% voor de S&P 500-index over dezelfde periode.

Primaire criteria gebruikt voor screening

Deze initiële vereisten worden beschouwd als primaire screeningcriteria.

Dividend-aangepaste PEG-ratio

Bij waardebeleggen zijn er een aantal manieren om te screenen op aantrekkelijk geprijsde aandelen. Eén manier is via een combinatie van criteria, waaronder een lage koers-winstverhouding en een sterk dividendrendement met ondersteuning van solide geschatte winst- en omzetgroei. Een andere methode is om de hybride multiple te gebruiken, de voor dividend gecorrigeerde koers-winstverhouding in verhouding tot de winstgroei (PEG)-ratio. Met deze tweede methode zijn weer solide winstgroei en omzetgroeiprognoses nodig.

De voor dividend gecorrigeerde PEG-ratio vormt de basis van het hier gepresenteerde Neff-aandelenscherm, dat is gemaakt met behulp van AAII's fundamentele aandelenscreening- en onderzoeksdatabase, Aandelenbelegger Pro.

De standaard PEG-ratio die is aangepast om het dividendrendement weer te geven, wordt de voor dividend gecorrigeerde PEG-ratio genoemd. Het wordt berekend door de koers-winstverhouding te delen door de som van de geschatte winstgroei en het dividendrendement. De voor dividend gecorrigeerde PEG-ratio omvat elk van de belangrijkste componenten van Neff's waardebeleggingsstijl: de koers-winstverhouding, de schattingen van de winstgroei en het dividendrendement.

Lage koers-winstverhoudingen

De hoeksteen van elke benadering van waardebeleggen zijn lage koers-winstverhoudingen. De moeilijkheid bij beleggen met lage koerswinsten is het scheiden van de "goede" aandelen die door de markt verkeerd worden begrepen van de "slechte" aandelen die nauwkeurig zijn gekoppeld vanwege slechte vooruitzichten. Veel aandelen met een lage koers-winstverhouding worden verbannen naar de koopjesbakken, niet omdat het slechte beleggingen zijn met slechte vooruitzichten, maar omdat hun inkomsten en groeivooruitzichten beleggers niet opwinden, waardoor ze uit de gratie raken bij de massa.

Het scheiden van de twee impliceert de bereidheid om je mouwen op te stropen en in bergen onderzoek te duiken, veel verschillende industrieën te analyseren en individuele financiële overzichten van bedrijven te herzien. Neff vond en pakte voortdurend lage koerswinsten, meerdere aandelen die klaar waren voor marktupgrades.

Geschatte groei

Lage koers-winstverhoudingen alleen zijn niet voldoende; het toevoegen van solide schattingen van de winstgroei aan de vergelijking biedt validatie dat het bedrijf zijn lage ratio misschien niet verdient. Neff geeft toe dat groeiramingen niets meer zijn dan gefundeerde schattingen, en waarschuwt dat beleggers moeten leren de vooruitzichten voor het bedrijf en zijn sector te visualiseren en te zoeken naar bevestiging of tegenspraak van de visie van de markt in de fundamenten van het bedrijf. Het doel van het analyseren van groeiprognoses, stelt Neff, is om geloofwaardige groeiverwachtingen vast te stellen.

Het monitoren van gepubliceerde winstramingen en consensusramingen verbetert ook iemands helderziendheid. Neff verwijst naar deze consensusschattingen als heersende wijsheid in zijn meest letterlijke vorm. In veel gevallen reageert de markt overdreven als een bedrijf een winstraming mist - een negatieve winstverrassing. In dit geval, waar sterke fundamentals blijven bestaan, bieden zich koopkansen aan voor beleggers met lage koerswinsten. Neff concentreerde zich op langetermijnramingen van vijf jaar en had sterke groeiprognoses nodig, maar niet zo sterk dat de groei het risico in gevaar bracht; hij stelde daarom een ​​plafond vast voor eventuele groeiprognoses, die verder in dit artikel zullen worden besproken.

Dividend rendement

De resultaten van een strategie met een lage koers-winstverhouding omvatten vaak bedrijven met een hoog dividendrendement - lage koers-winstverhoudingen en sterke dividendrendementen gaan normaal gesproken hand in hand, waarbij beide de keerzijde van de ander zijn. Bij het zoeken naar aandelen met een lage koers-winstverhouding, ontdekte Neff ook dat hoge dividendrendementen dienen als prijsbescherming: als de aandelenkoersen dalen, kan een sterk dividendrendement veel wonden helpen genezen. Om die reden beschouwt Neff dividenden als een gratis "plus", wat betekent dat wanneer u een aandeel koopt dat dividend uitkeert, u geen rode cent betaalt voor die dividendbetaling.

Secundaire screeningcriteria

Neff belicht ook een groep secundaire principes die een lage koers-winststrategie helpen ondersteunen.

Verkoopgroei

In termen van belangrijke componenten in een waardebeleggingsstrategie, beschouwt Neff de omzetgroei net onder die van de geschatte winstgroei. Zijn argument is dat groeiende verkopen op hun beurt leiden tot groeiende inkomsten. Elke maatregel van margeverbetering kan een argument voor beleggen ondersteunen, maar echt aantrekkelijke aandelen moeten daarop kunnen voortbouwen door een formidabele omzetgroei aan te tonen. Daarom worden dezelfde parameters voor geschatte winstgroei toegepast voor omzetgroei.

Gratis cashflow

Een ander secundair onderdeel van Neff's benadering is de vrije kasstroom: het geld dat overblijft na het voldoen aan de kapitaaluitgaven. Neff zocht naar bedrijven die deze overtollige cashflow zouden gebruiken op manieren die pro-investeerder zijn. Dergelijke bedrijven kunnen extra dividenden betalen, aandelen terugkopen, acquisities financieren of het extra kapitaal eenvoudigweg opnieuw in het bedrijf investeren.

Operationele marge

Het laatste belangrijke ingrediënt in dit voor dividend gecorrigeerde PEG-ratioscherm is een operationele marge die beter is dan de huidige sectormedianen. De sectormedianen worden hier als maatstaf gebruikt, omdat de marges vaak zeer sectorspecifiek zijn. Softwareleveranciers hebben bijvoorbeeld operationele marges van meer dan 40%, terwijl supermarkten en kruidenierszaken met zeer dunne marges werken. Een robuuste operationele marge beschermt een aandeel tegen eventuele negatieve verrassingen. Ons scherm vereist operationele marges die groter zijn dan de sectormediaan voor zowel de laatste 12 maanden als het meest recente fiscale jaar.

Tegendraads, maar niet dwaas

Naarmate groeiaandelen in de oren blijven klinken van de meeste beleggers - om nog maar te zwijgen van de massa daghandelaren die deelnemen aan hypermarkten - wordt het moeilijker om vast te houden aan een tegendraadse stijl. Naarmate de bullmarkten vorderen, wordt de heersende wijsheid het tromgeroffel dat de kudde vooruit stuwt, terwijl de argumenten voor een tegendraadse visie worden overstemd.

Neff schreef zijn boek in deze omgeving omdat zijn beleggingsaanpak vandaag de dag net zoveel verdienste heeft als op enig moment tijdens het bewind van het Windsor Fund in de wereld van aandelenfondsen. De argumenten ten gunste van waardebeleggen zijn het meest overtuigend te midden van de woede en de roep om populaire aandelen en hete industrieën, wanneer beleggers het minst geneigd zijn om aandacht te schenken en te luisteren.

Niettemin geeft Neff toe dat het dwaas is om anders te zijn om gewoon anders te zijn. Het is prima om tegendraads te zijn en de kuddementaliteit van de markt in twijfel te trekken, maar Neff waarschuwt investeerders om niet zo naïef te worden dat je koppige karakter je verteert en slechte beslissingen afdwingt. Als de kudde bij nader inzien gelijk heeft over een bepaalde groeivoorraad, moeten concessies worden gedaan aan uw geharde stijl.

Deelname aan de markt

De systematische tegendraadse strategie van het Windsor Fund was zeer succesvol, maar was ook flexibel. Neff ontwikkelde een plan met de naam 'gemeten participatie' dat het fonds hielp om oude praktijken zoals conventionele vertegenwoordiging van de industrie te vermijden. Dit idee stelde het fonds in staat zich te concentreren op frisse ideeën in portefeuillebeheer en promootte 'out of the box denken' als het ging om diversificatie. Met afgemeten participatie werden vier brede beleggingscategorieën vastgesteld: sterk erkende groei, minder erkende groei, gematigde groei en cyclische groei.

Neff waarschuwt beleggers echter om niet verstrikt te raken in de mix en op jacht te gaan naar zeer erkende aandelen, zoals veel beleggers in het begin van de jaren zeventig deden met de Nifty Fifty. Neff suggereert dat beleggers in plaats daarvan hun onderzoeksinspanningen concentreren op de minder erkende en matig erkende groeigebieden, waar de winstgroei vergelijkbaar is met die van de grote telers, maar waar een gebrek aan omvang en zichtbaarheid velen tegenhoudt.

Onder matig erkende groeiaandelen, meestal in volwassen industrieën, bevinden zich solide investeringsburgers. Gematigde groeiaandelen hebben de neiging om de prijzen hoog te houden tijdens moeilijke markten, mede dankzij mooie dividendrendementen.

Neff geeft toe dat cyclische groeiaandelen wat lastig zijn, en dat timing alles is. De kunst is om met je kennis van de verschillende branches te anticiperen op een stijgende vraag. De kleding-, audio- en videoapparatuur-, schoenen- en sieradenindustrie zijn bijvoorbeeld voor de hand liggende cyclische consumentenproducten. Producenten van kapitaalgoederen zijn ook cyclische keuzes, evenals woningbouw en verschillende aannemers van bouwdiensten.

Een laatste en nogal interessante suggestie is om investeringsmogelijkheden in uw plaatselijke winkelcentrum te overwegen. Neff raadt aan om een ​​plaatselijke winkelier te bezoeken, te luisteren naar wat je tieners leuk vinden en de stapels bonnetjes van je favoriete winkels te tellen. Doe wat graafwerk - er kan zomaar een prospect opduiken.

Conclusie

Hoewel de aandelenschermen hier proberen de principes vast te leggen die Neff in zijn boek uiteenzet, is het slechts een startpunt, geen aanbevolen lijst van bedrijven.

Voordat u een investeringsbeslissing neemt, moet u alle relevante informatie verzamelen en de investering grondig begrijpen. Houd er ook rekening mee dat geen enkele beleggingstechniek de beste zal zijn in alle marktomgevingen en dat de technieken die in het verleden hebben gewerkt, in de toekomst niet noodzakelijkerwijs zo nuttig zullen blijken te zijn.

___

De aandelen die aan de criteria van de benadering voldoen, vertegenwoordigen geen "aanbevolen" of "koop" -lijst. Het is belangrijk om de nodige zorgvuldigheid te betrachten.

Als u een voorsprong wilt in deze volatiliteit van de markt, lid worden van AAII.