Investeer als private equity, zonder het minimum van $ 1 miljoen

"Hé Brett, hoe gaat het?"

"Vreselijk", gaf ik toe. “Maar we zijn een startup. Als we kunnen verbeteren van afschuwelijk gewoon slecht, het wordt een grote mijlpaal voor ons.”

Dat was een economische ineenstorting geleden, in 2008. Ik had net mijn "dagbaan" opgezegd om mijn eerste bedrijf te starten. Op het juiste moment daalde de Grote Recessie op ons neer.

Maar de sombere economische achtergrond deed er niet toe. Eigenlijk was het een zegen. Een recessie is eigenlijk de beste tijd om bedrijven te starten en te laten groeien.

Als startup zonder geld konden we onze beperkte middelen bij elkaar rapen om het bedrijf van de grond te krijgen. Onze centen, stuivers en drukte kregen er meer voor terug dan in een hete economie. De Grote Recessie - verwoestend voor sommige bedrijven - was een lanceerplatform voor een opportunistisch, agressief bedrijf als het onze.

Dertien jaar later bedient het softwarebedrijf een voortdurend groeiend klantenbestand. (Zonder uw inkomensstrateeg tegenwoordig. Ik heb mijn oprichtingsbelang jaren geleden verkocht om me te concentreren op het vinden van dividenden voor ons gelijkgestemde tegenstanders!)

In het vroege 2009, Inc Magazine bevatte ons fondsenwervingsverhaal. Of het gebrek daaraan - het ging in de eerste plaats om mijn creditcards! Ik heb een ingelijste kopie aan mijn muur, direct naast mijn professioneel in opdracht gemaakte kunstwerken, om me te herinneren aan het belang van recessie "grit" en de waarde van agressief zijn wanneer concurrenten naar beneden hurken.

Ik hoef geen 8.2% opleveraar de les te lezen over grit. Gedurende 2020, toen de meeste van hun concurrenten stilletjes terugdeinzen voor deals, stapte deze 'power lender' op de plaat en won marktaandeel.

CEO Kipp DeVeer verklaarde onlangs zelfs:

"We zijn van mening dat veel van onze concurrenten tijdens de pandemie niet open waren voor zaken, en marktdeelnemers merkten op dat we gedurende deze periode zeer actief waren."

Kipp's team bij Ares Kapitaal (ARCC) marktaandeel nam. ARCC is een bedrijf voor bedrijfsontwikkeling (BDC). Het was al de grootste BDC in de buurt. Ik heb al eerder beweerd dat ARCC ook de . is slechtste (in die slechte is een goede manier) na het tonen van het lef om open te zijn in een jaar waarin zijn concurrenten in wezen gesloten waren.

ARCC is een 'favoriet van rijke mannen' omdat het veel betaalt en zijn concurrentie intimideert.

Dat gezegd hebbende, het is niet de enige BDC die veel betaalt. Zijn de andere het overwegen waard?

Laten we eens kijken naar een paar potentiële pareltjes in deze ruimte: een mix van drie small-biz portefeuilles die tussen 8.7% en 10.7% opleveren.

Golub Kapitaal BDC (GBDC)

Dividendrendement: 8.7%

Laten we beginnen met Golub Kapitaal (GBDC), dat een aantal financieringsoplossingen biedt, voornamelijk schuldbeleggingen en minderheidsaandelen, voornamelijk aan bedrijven die worden ondersteund door private equity-sponsors.

De overgrote meerderheid van haar leningen zijn eerste pandrechten: 84% "one-stop" leningen en nog eens 10% traditionele senior schuld. Nog eens 5% is eigen vermogen, met een scheutje junior schuld van 1%. En van die schuld heeft 100% een variabele rente, waardoor het de huidige omgeving met stijgende rente in zijn voordeel kan gebruiken.

GBDC is ook een goed gediversifieerde BDC, verspreid over tientallen industrieën, hoewel het in sommige dikker is dan in andere. Software is met 24% de grootste brok, maar elke andere sector, inclusief zorgaanbieders, gespecialiseerde detailhandel en verzekeringen, bestaat uit enkele cijfers.

Het meest recente kwartaal van Golub Capital BDC was wederom sterk - de winst stegen en beter dan verwacht, de kredietkwaliteit bleef sterk en hoewel de boekwaarde daalde, deed het dat minder dan analisten hadden verwacht.

Belangrijk is dat beleggers GBDC blijven onderwaarderen. Het aandeel is dit jaar met 12% gedaald - lager dan het BDC-gemiddelde - maar het wordt nu verhandeld voor slechts 90% van de intrinsieke waarde. Dat is overtuigend, net als een rendement van bijna 9% tegen de huidige prijzen.

De grote vraag die ik heb: wanneer zal het potentieel ervan eindelijk overgaan in outperformance?

TriplePoint Venture Groei BDC

Dividendrendement: 10.7%

TriplePoint Venture Groei BDC (TPVG) is vergelijkbaar met Golub, maar "jonger". Dat wil zeggen, in plaats van te investeren in PE-gesteunde bedrijven, belegt het in door durfkapitaal gesteunde bedrijven in de groeifase van durfkapitaal. Het doet dit via voornamelijk gedekte leningen voor groeikapitaal.

En, zoals de naam al doet vermoeden, is zijn portfolio voornamelijk gericht op technologie, life sciences en andere snelgroeiende industrieën. Het huidige portfolio bevat inderdaad enkele relatief bekende namen onder startups, waaronder elektrische tandenborstelmaker Quip, fintech-bedrijf Revolut en shirtmaker Untuckit.

Deze focus op groei heeft TPVG jarenlang goed gedaan, wat resulteerde in een duidelijke outperformance ten opzichte van de bredere BDC-industrie.

En toch maken verschillende dingen over TriplePoint Venture Growth me aarzelend, althans op dit moment.

Ten eerste is TPVG lang niet zo goed gepositioneerd om te profiteren van hogere rentetarieven; minder dan 60% van zijn leningen is momenteel variabel.

Het is ook lang niet het waardespel dat GBDC is. Uit de meest recente beleggerspresentatie van TriplePoint bleek dat het bedrijf de afgelopen jaren op basis van prijs-boekwaarde handelt tegen een premie ten opzichte van zijn concurrenten. Momenteel is de prijs / NAV maximaal 1.02 - op zijn best redelijk gewaardeerd.

Ook hier speelt kredietkwaliteit een rol. Vorig kwartaal werd een van zijn investeringen, Pencil en Pixel, op non-accrual geplaatst en aanzienlijk afgeschreven. Dat verhoogde de non-accruals tot 5.1% van de portefeuille tegen kostprijs.

TPVG is misschien het overwegen waard tegen een betere waardering, maar het is moeilijk te rechtvaardigen in deze renteomgeving tegen de huidige prijzen.

PennantPark Kapitaal met variabele rente (PFLT)

Dividendrendement: 9.3%

PennantPark Kapitaal met variabele rente (PFLT) belegt voornamelijk in bedrijven die eigendom zijn van gevestigde private equity-sponsors in het middensegment die doorgaans hun portfoliobedrijven ondersteunen. Portefeuillebedrijven genereren doorgaans $ 10 miljoen tot $ 50 miljoen aan jaarlijkse inkomsten vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA). De portefeuille vertegenwoordigt momenteel 123 bedrijven in 45 sectoren.

PFLT handelt voornamelijk in eerste pandrecht senior gedekte schuld (87%), met nog eens 13% in preferente en gewone aandelen. En zoals de naam al doet vermoeden, is elke laatste cent van die schuldenportefeuille van aard met variabele rente - iets Ik stelde voor PFLT goed te dienen in 2022. (En dat heeft!)

Zoals ik in maart al zei:

“Een agressiever PennantPark en een vriendelijker renteklimaat maken analisten veel optimistischer over het vermogen van PFLT om zijn dividendcheques te blijven schrijven. Dat maakt het een veel veiliger spel – tenminste zolang de haviken de leiding hebben bij de Fed.”

Ik vermeldde ook dat PFLT zijn investering in een joint venture met een Kemper (KMPR) dochteronderneming - dat en de stijgende rente hebben bijgedragen tot een verbetering van het portefeuillerendement.

De kredietkwaliteit gaat ook de goede kant op, dankzij een lening aan Marketplace Events die weer op opbouw wordt gezet, waardoor het niet-opbouwpercentage is gedaald tot slechts 0.9%.

Een hoog rendement van 9.3% op het dividend - maandelijks uitbetaald, niet minder - maakt de pot zoeter. Het handelt echter ruwweg tegen NAV, dus het zou een beetje goedkoper kunnen zijn.

Brett Owens is chief investment strateeg voor Tegengestelde vooruitzichten. Voor meer geweldige inkomstenideeën, ontvang je gratis zijn nieuwste speciale rapport: Uw portefeuille met vervroegd pensioen: enorme dividenden - elke maand - voor altijd.

Openbaarmaking: geen