Inflatie zal de cashflows voor Magellan Midstream-partners niet onderbreken

Deze beheerder van het pijpleidingsysteem biedt goedkope, koolstofarme en grootschalige transporten naar de helft van de Amerikaanse raffinaderijcapaciteit. Sterker nog, het vermogen van het bedrijf om zijn tarieven consequent aan te passen, betekent dat het goed gepositioneerd is om sterke kasstromen te leveren, zelfs in een omgeving met hoge inflatie. Magellan Midstream Partners LP (MMP) is het lange idee van deze week.

MMP presenteert kwaliteitsrisico/beloning gezien het bedrijf:

• positie om te profiteren van tientallen jaren aanhoudende vraag naar geraffineerde producten en ruwe olie
• positionering van tussenpersonen als transportnetwerk zorgt voor stabiele inkomsten in een cyclische sector
• sterke vrije kasstroomgeneratie om het dividendrendement van 8.8% te financieren
• operaties zijn veiliger en goedkoper dan concurrerende vervoerders
• superieure winstgevendheid ten opzichte van collega's
• eenheden zijn $ 67+ waard, zelfs als de winst nooit het 2018-niveau bereikt

Vraag naar geraffineerde producten zal in de VS blijven bestaan

Volgens de American Energy Information Administration (EIA) 2022 Annual Energy Outlook (AEO) zal de vraag in de VS naar geraffineerde producten de komende drie decennia sterk blijven. Voor deze analyse omvatten geraffineerde producten motorbenzine, stookolie destillaat (dwz diesel) en vliegtuigbrandstof. Zelfs in het onderstaande pessimistische scenario met lage groei, voorspelt de EIA dat de consumptie van geraffineerde producten tussen 2 en 2021 met slechts 2050% zal dalen. Zie figuur 1.

Met name de referentiecaseprojecten van de EIA zullen de vraag naar geraffineerde producten tegen 7 met 2050% groeien.

Figuur 1: EIA's prognose van het verbruik van geraffineerde producten in de VS: scenario met lage groei tot 2050

*2020 waarde overgenomen van EIA's 2021 AEO

Magellan's tussenpersoonvoordeel

De inkomsten van bedrijven voor de exploratie en productie van fossiele brandstoffen zijn doorgaans cyclisch en sterk afhankelijk van de olie- en aardgasprijzen. Met uitzondering van de supermajors, die actief zijn in de hele energiesector, groeien energieproducerende bedrijven op basis van grondstofprijzen. Daarentegen heeft Magellan minder last van prijsschommelingen voor olie en aardgas, omdat het bedrijf een tariefinningsbedrijf beheert in het midden van de toeleveringsketen. Het bedrijf wordt afgeschermd van de volledige volatiliteit van de grondstoffenmarkten door de noodzaak voor productiebedrijven en raffinaderijen om hun producten bij hun respectievelijke klanten te krijgen.

Magellan exploiteert het grootste common carrier pijplijnsysteem voor geraffineerde producten in de Verenigde Staten, en de omzet uit het segment geraffineerde producten was in 77 goed voor 2021% van de totale omzet. McKinsey, common carrier verwijst naar elke pijplijn die transportdiensten aanbiedt aan een derde partij onder een standaard set voorwaarden. Deze regeling staat in contrast met een private of propriëtaire pijplijn die ofwel door de eigenaar voor interne doeleinden wordt gebruikt of aan slechts een beperkt aantal gebruikers wordt uitbesteed.

Pijpleidingsystemen, zoals die van Magellan, bieden de meest betrouwbare, goedkoopste, minst koolstofintensieve en veiligste transportmethode voor ruwe olie en geraffineerde producten. Magellan's voetafdruk geeft het toegang tot: bijna 50% van de Amerikaanse raffinagecapaciteit.

Volgens figuur 2 verbindt het pijpleidingsysteem van Magellan raffinaderijen in het middenwesten van Amerika met verschillende eindmarkten en het Houston Ship Channel.

Figuur 2: Magellan's geraffineerde producten en ruwe olie-activa

Netwerkeffect is een concurrentievoordeel

De pijplijnvolumes voor geraffineerde producten worden gedreven door de vraag van verbonden markten, in tegenstelling tot pijpleidingsystemen voor ruwe olie, waarvan de volumes afhankelijk zijn van het aanbodniveau. Met uitzondering van pandemiegerelateerde lockdowns, is het verbruik van koolwaterstoffen zeer stabiel. Daarentegen fluctueert de vraag naar ruwe olie omdat raffinaderijen hun inkoop van ruwe olie uit hun voorraden of binnenlandse en internationale producenten variëren. Die afwijking kan in de loop van de tijd leiden tot grote schommelingen in het gebruik van ruwe pijpleidingen. Dienovereenkomstig biedt een verfijnd productpijplijnsysteem meer volumestabiliteit, wat zich vertaalt in inkomstenstabiliteit voor een tariefgestuurde onderneming.

De breedte van Magellan's pijplijnsysteem zorgt voor een sterk netwerkeffect dat meer optionaliteit biedt aan zijn klanten en een groot concurrentievoordeel vormt ten opzichte van andere verfijnde productleveringssystemen die niet dezelfde flexibiliteit kunnen bieden.

Middleman Advantage zorgt voor een consistente cashflow
STROOM2
s en fondsen Grote uitkeringen

Het op tarieven gebaseerde transportsysteem van Magellan ondersteunt de eenheidsdistributie van het bedrijf, die op jaarbasis een rendement van 8.8% oplevert. Magellan heeft sinds 2011 elk jaar een uitkering betaald. Sinds 2017 heeft Magellan $ 4.4 miljard (41% van de huidige marktkapitalisatie) aan cumulatieve dividenden uitgekeerd.

Magellan genereert een aanzienlijke cashflow die het hoge distributierendement van het bedrijf ondersteunt. Volgens figuur 3 genereerde Magellan de afgelopen vijf jaar $ 5.0 miljard (47% van de marktkapitalisatie) aan vrije kasstroom.

Bovendien bevatten de contracten van Magellan 'take-or-pay'-bepalingen die garanderen dat klanten betalen voor een minimale hoeveelheid capaciteit, of ze die nu gebruiken of niet. Deze voorzieningen compenseren het risico van fluctuerende vraag. Tijdens de COVID-19-pandemie heeft de transportsector verbruik van aardolieproducten daalde met 15% op jaarbasis (YoY) in 2020, terwijl de omzet van Magellan met slechts 11% daalde, terwijl de FCF met 104% YoY steeg.

Afbeelding 3: Magellan's cumulatieve vrije kasstroom sinds 2017

Overgang naar EV's duurt tientallen jaren

Bears zullen Magellan misschien snel afwijzen vanwege zijn sterke banden met de vraag naar voertuigen met een verbrandingsmotor (ICE). Volgens figuur 4 is 94% van de geraffineerde producten die Magellan vervoert diesel en benzine.

Figuur 4: Percentage totale geraffineerde producten vervoerd op Magellan's Pipeline: 2021

Zoals ik echter heb laten zien in Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, zelfs als de wereld elektrische voertuigen (EV's) gebruikt in overeenstemming met de EIA's verwachtingen, zullen er in 15 nog steeds ~2050% meer ICE-voertuigen op de weg zijn dan in 2020. Bovendien negeert analyse op de EV-markt vaak het aantal zware dieselmotoren dat nodig is om de mineralen voor batterijen uit de grond te graven en te verplaatsen de componenten heen en weer tijdens raffinage en productie.

De fysieke voetafdruk van Magellan zou ook de zorgen over een snelle EV-transitie moeten wegnemen. Het bedrijf opereert grotendeels in delen van het land die traag waren met het adopteren van EV's.

Zelfs als de VS als geheel sneller dan de rest van de wereld overstappen op elektrische voertuigen, zou de toegang van Magellan tot het Houston Ship Channel de binnenlandse raffinaderijen kunnen helpen de dalende binnenlandse vraag te compenseren door de export te vergroten.

Een over het hoofd gezien ESG-winnaar

Een grotere nadruk op decarbonisatie in de energiesector zal de vraag naar pijpleidingcapaciteit stimuleren, aangezien dit de minst koolstofintensieve vorm van long-haul vervoer. Bovendien zijn pijpleidingen veiliger dan andere vormen van transport van geraffineerde producten, omdat ze: vernietigen minder eigendommen en veroorzaken minder doden dan vrachtwagens en spoorvervoerders.

De weerstand van de overheid tegen uitbreiding van het huidige pijpleidingsysteem in de VS vanwege andere milieuproblemen betekent dat de toetredingsdrempels voor potentiële concurrenten toenemen. Als gevestigde speler met toegang tot belangrijke productie- en consumptieregio's, zal Magellan profiteren van eventuele beperkingen op nieuwe pijpleidingen.

Hernieuwbare energiebronnen hebben ook transport- en mengfaciliteiten nodig

Op de korte tot middellange termijn bedreigt de wettelijke bevordering van hernieuwbare brandstoffen zoals biodiesel en ethanol de hoeveelheid geraffineerde producten die Magellan kan transporteren op zijn pijpleidingennetwerk, aangezien de meeste hernieuwbare energiebronnen worden vervoerd per spoor, vrachtwagen of binnenschip. Deze andere transportmethoden zijn echter nog steeds afhankelijk van de terminals van Magellan voor het opslaan, mengen en distribueren van hernieuwbare energie in de brandstofstroom.

Aangezien hernieuwbare energiebronnen een groter deel gaan uitmaken van de geraffineerde productmix, verwacht ik dat Magellan de hernieuwbare capaciteit van zijn pijpleidingsysteem zal vergroten. Nogmaals, de fysieke voetafdruk van Magellan biedt een concurrentievoordeel omdat het zich in de primaire productiegebieden van hernieuwbare brandstof van het land bevindt. Op de lange termijn zijn de vooruitzichten van Magellan voor volume (hernieuwbare of andere) zendingen op zijn pijpleidingsysteem sterk.

Tariefverhogingen zullen de inflatiedruk compenseren

Magellan is beter toegerust dan de meeste bedrijven om het hoofd te bieden aan een omgeving met hoge inflatie. Als low-cost aanbieder heeft het bedrijf meer ruimte om de prijzen naar boven bij te stellen dan duurdere transporten. Het bedrijf verwacht dat het gemiddelde tarief tegen juli 6 met 2022% zal stijgen.

Bovendien is 30% van de tariefplafonds van Magellan gekoppeld aan de Federal Energy Regulatory Commission (FERC) olie-index die zal stijgen tot 1.09 op 1 juli - een stijging van 0.98 ten opzichte van het voorgaande jaar. Het vermogen van Magellan om de tarieven te verhogen, toont zijn concurrentiekracht op de markt en isoleert het bedrijf tegen veel van de effecten van inflatie.

Magellan is minder blootgesteld aan de arbeidsmarkt dan anderen

Magellan's algemene en administratieve kosten (G&A) (inclusief arbeidskosten) als percentage van de omzet zijn veel lager dan die van zijn concurrenten op het gebied van vrachtwagens en spoor. Voor dit rapport zijn onder meer de spoorwegmaatschappijen Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) en CSX Corporation (CSX). Tot de branchegenoten op het gebied van vrachtvervoer behoren Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
), en Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Figuur 5 laat zien dat in 2021 Magellan's algemene en administratieve kosten (inclusief vergoedingen en uitkeringskosten) als een percentage van de totale omzet van 8% veel lager waren dan de compensatie- en uitkeringskosten als een percentage van de totale omzet van 20% voor spoorgenoten en 30% voor vrachtwagenchauffeurs. De kostenefficiënte operatie van Magellan stelt het in staat om relatief goedkope tarieven te blijven bieden, aangezien zijn collega's gedwongen zijn de verzendkosten te verhogen om de stijgende arbeidskosten te compenseren.

Figuur 5: Compensatie- en batenkosten: Magellan vs. Collega's: 2021

*Algemene en administratieve kosten (inclusief vergoedingen en voordelen) / totale inkomsten

Zelfrijdende tankwagens worden geconfronteerd met technologische, logistieke en veiligheidsproblemen

Aangezien de arbeidskosten zo'n groot percentage uitmaken van de kosten van de chauffeurs, zou de invoering van zelfrijdende tankwagens het wegtransport veel concurrerender maken met een pijpleidingsysteem. De adoptie van zelfrijdende tankwagens staat echter voor tal van uitdagingen. Om te beginnen vormen stedelijke omgevingen, slechte weersomstandigheden en gebrek aan 5G-connectiviteit een uitdaging voor de huidige zelfrijdende technologie.

Pijpleidingen waren goed voor 77% van alles transport van aardolieproducten: in de VS in 2021. Als geautomatiseerd vrachtvervoer het volume van geraffineerde producten op snelwegen zou vergroten, zou de bezorgdheid over het gevaar van het vervoer van dergelijke gevaarlijke materialen door gemeenschappen waarschijnlijk snel toenemen. De controverses rond ruwe-per-spoor en de vernietiging van bijna een hele stad in Canada in 2013 zou verbleken in vergelijking met het gekibbel over sterfgevallen veroorzaakt door geautomatiseerde brandstoftrucks. Het elimineren van chauffeurs neemt niet alle risico's op ongevallen met tankwagens weg. Volgens de Federal Motor Carrier Safety Administration (FMCA), is er bij 22% van het kantelen van de ladingtank geen sprake van een bestuurdersfout.

Pijpleidingen zijn veel veiliger en kunnen worden omgeleid uit dichtbevolkte gebieden waar weg- en spoorcorridors vaak dwars doorheen lopen.

Bezorgdheid over overtollige capaciteit van de Perm-pijpleiding is overdreven

Magellan heeft de afgelopen twee jaar de impact gevoeld van een toename van nieuwe pijpleidingcapaciteit vanuit het Perm-bekken. Het volume dat werd verscheept op 100% Magellan-oliepijpleidingen daalde van 317 miljoen vaten in 2019 tot slechts 190 miljoen vaten in 2021. De toegenomen capaciteit van het Perm-bekken heeft ook geleid tot lagere tarieven die Magellan kan rekenen op de pijpleidingen die het in deze regio exploiteert. Lagere volumes en lagere tarieven zorgen voor een lager bedrijfsresultaat van het segment ruwe olie, dat daalde van $ 493 miljoen in 2019 naar slechts $ 305 miljoen in 2021.

Het bedrijf heeft opties als de markt voor het transport van ruwe olie in Perm overbelast blijft. Magellan evalueert de mogelijkheid om de in Perm gevestigde Longhorn-pijpleiding van het bedrijf om te zetten in een pijplijn voor geraffineerde producten van Houston naar El Paso, wat het bereik van Magellan naar markten in Arizona en Mexico zou kunnen vergroten. Ik geloof dat de manier waarop het bedrijf omgaat met de Longhorn-pijplijn de flexibiliteit van zijn kapitaal en bedrijfsplan laat zien, die niet volledig worden gewaardeerd door de markt. Een onderwaardering van de waarde van de franchise van het bedrijf is wat de markt mist aan dit bedrijf en andere soortgelijke bedrijven.

Winstgevend dan andere pijplijn-peers

Ondanks de recente volumedalingen in het segment ruwe olie, is Magellan winstgevender dan zijn concurrenten in de pijplijn. Het rendement van het bedrijf op geïnvesteerd kapitaal van 14% ten opzichte van de TTM is top onder branchegenoten, waaronder Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) en Williams Companies (WMB). Zie figuur 6.

Figuur 6: Winstgevendheid van Magellan vs. Peers in de pijplijn: TTM

Tariefgerichte business zorgt voor consistente kerninkomsten

Het op tarieven gerichte pijpleidingsysteem van Magellan hielp het bedrijf in elk van de afgelopen 10 jaar positieve kerninkomsten te genereren. De kernwinst groeide van $ 451 miljoen in 2012 tot $ 876 miljoen in 2021, of 8% op jaarbasis. Hoewel de kerninkomsten van het bedrijf ten opzichte van de TTM lager zijn op $ 818 miljoen, zouden de tariefverhogingen die het bedrijf in juli 2022 zal doorvoeren, de winst in de tweede helft van het jaar moeten verhogen.

Figuur 7: Magellan's kerninkomsten sinds 2012

Goedkope waardering en terugkoop compenseren MLP-risico

Het grote risico bij MLP's is natuurlijk dat de algemene partner die de MLP exploiteert, belangen heeft die in strijd zijn met die van de houders van deelbewijzen. Als gevolg van deze structurele zorg geef ik alle master limited partnerships (MLP's) een opgeschorte Stock Rating sinds de complexe aard van MLP-overeenkomsten kan mogelijk leiden tot aanzienlijke verwatering van de houders van deelnemingsrechten.

In tegenstelling tot andere MLP's heeft Magellan's algemene partner geen andere activiteiten, waardoor een groot deel van dit risico voor houders van deelbewijzen wordt verminderd. Belangrijk is dat de aandeelhouders van Magellan, in plaats van te verwateren, hun aandeel in het bedrijf sinds 2012 hebben zien groeien, aangezien het aantal eenheden van het bedrijf is gedaald van 228 miljoen in 2015 tot 212 miljoen in 1Q22. Met andere woorden, houders van deelbewijzen hebben sinds 7 2015% meer van het bedrijf gewonnen. Vooruitblikkend kunnen houders van deelbewijzen verwachten dat de terugkopen zullen doorgaan. Het bedrijf keurde tot december 750 nog eens $ 2024 miljoen aan terugkopen van eenheden goed. Als het bedrijf al zijn toestemming gebruikt, zou het ongeveer 16 miljoen extra eenheden terugkopen tegen de huidige prijs.

Ondanks de kracht van Magellan's bedrijfsmodel en gunstige uitkeringen aan houders van deelbewijzen, prijzen beleggers MMP met korting in vergelijking met niet-MLP-peers. Figuur 8 vergelijkt de prijs-tot-economische boekwaarde (PEBV)-verhouding van Magellan met zijn pijplijn-peers die niet zijn georganiseerd als een MLP, waaronder ONEEEN
EENO
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan en Williams Companies.

Figuur 8: Magellan's PEBV-ratio vs. niet-MLP Pipeline Peers: TTM

Hieronder gebruik ik mijn reverse discounted cashflow (DCF) model om de verwachtingen te kwantificeren die in de aandelenkoers van Magellan zijn ingebakken, evenals het opwaartse potentieel in eenheden als het bedrijf de komende jaren slechts een matige winstgroei laat zien.

DCF-scenario 1: om de huidige aandelenkoers te rechtvaardigen.

Ik neem aan dat Magellan:

• De NOPAT-marge blijft op het TTM-niveau van 38% (vs. 5-jarig gemiddelde van 43%) in 2022 tot en met 2046 en
• omzet daalt 25% van 2021-2046 (vs. EIA's 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario-daling van 4% van 2021-2046)

In deze scenario, Magellan's NOPAT daalt jaarlijks met 1% in de komende 25 jaar en het aandeel is vandaag $ 49/eenheid waard - gelijk aan de huidige prijs. In dit scenario verdient Magellan $ 796 miljoen aan NOPAT in 2046, wat 25% onder het TTM-niveau ligt en 20% onder het 10-jarige gemiddelde van NOPAT.

DCF-scenario 2: eenheden zijn $ 57+ waard.

Als ik aanneem dat van Magellan:

• De NOPAT-marge blijft op het TTM-niveau van 38% en
• de omzet daalt met een CAGR van 4% tot 2046, in lijn met het 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario van de EIA, en vervolgens

MMP is de moeite waard $ 57/eenheid vandaag – een stijging van 16% ten opzichte van de huidige prijs. In dit scenario daalt de NOPAT van Magellan tot $ 1.0 miljard in 2046, of 2% onder het TTM-niveau. In dit scenario is de ROIC van Magellan in 2046 slechts 11%, wat ruim onder de 10-jarige gemiddelde ROIC van 16% ligt. Mocht de ROIC van Magellan in lijn blijven met historische niveaus, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

DCF-scenario 3: Meer opwaartse marges moeten terugkeren naar het gemiddelde over 5 jaar

Elk van de bovenstaande scenario's gaat ervan uit dat Magellan's NOPAT-marge op TTM-niveau blijft. Het management verwacht echter dat het bedrijf de tarieven in de nabije toekomst consequent zal kunnen verhogen, wat waarschijnlijk zal resulteren in een hogere NOPAT-marge.

Als ik aanneem dat van Magellan:

• De NOPAT-marge verbetert tot het 5-jaargemiddelde van 43% van 2022-2046 en
• de omzet daalt in lijn met het 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario van de EIA tot 2046, dan

MMP is de moeite waard $ 67/eenheid vandaag – een stijging van 37% ten opzichte van de huidige prijs. In dit scenario is Magellan's NOPAT in 2046 $ 1.1 miljard, of gelijk aan TTM-niveaus. Dit scenario gaat uit van de meest pessimistische economische veronderstellingen van de EIA. Mocht de economie sneller groeien, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Afbeelding 9 vergelijkt Magellan's historische NOPAT met de NOPAT die in elk van de bovenstaande DCF-scenario's wordt geïmpliceerd.

Afbeelding 9: Magellan's historische en impliciete NOPAT: DCF-waarderingsscenario's

Elk van de bovenstaande scenario's omvat een eindwaarde die ervan uitgaat dat de omzet permanent op $ 1.0 miljard blijft na 2046, of 50% onder het 2046-niveau en 63% onder het TTM-niveau. Bovendien gaan deze scenario's ervan uit dat Magellan volumedalingen niet kan compenseren met tariefverhogingen. Als de vraag naar geraffineerde producten na 2046 sterker blijft dan deze veronderstelling, of als Magellan in staat is de tarieven op de lange termijn te verhogen, heeft de voorraad nog meer voordeel.

Duurzame concurrentievoordelen zullen de waardecreatie van de aandeelhouder stimuleren

Hier is een samenvatting van waarom ik denk dat de gracht rond Magellan's bedrijf het mogelijk zal maken om hogere NOPAT te blijven genereren dan de huidige marktwaardering impliceert. De volgende concurrentievoordelen helpen Magellan ook om de komende decennia sterke kasstromen te genereren:

• superieure netwerkeffecten dan concurrenten
• laagste kosten en ecologische voetafdruk van de beschikbare transportmethoden
• hoge winstgevendheid in vergelijking met peers

Wat ruishandelaren missen bij Magellan

Tegenwoordig richten minder beleggers zich op het vinden van hoogwaardige kapitaaltoewijzers met een aandeelhoudersvriendelijke corporate governance. In plaats daarvan ligt de focus, vanwege de toename van lawaaihandelaren, op technische handelstrends op de korte termijn, terwijl betrouwbaarder fundamenteel onderzoek over het hoofd wordt gezien. Hier is een korte samenvatting van wat lawaaihandelaren missen:

• de persistentie van de vraag naar geraffineerde producten
• inflatoire bescherming tegen de op tarieven gebaseerde operatie van Magellan
• waardering houdt in dat MMP veel goedkoper is dan de aandelen van andere pijplijn-peers

Winstverslaat en aanhoudende inflatie kunnen eenheden hoger sturen

Magellan heeft de winstramingen in 11 van de afgelopen 12 kwartalen overtroffen en opnieuw zou het eenheden hoger kunnen sturen.

Hoewel de omgeving met hoge inflatie een negatieve invloed heeft op de meeste bedrijven, is de op tarieven gebaseerde operatie van Magellan gepositioneerd om in de meeste economische omgevingen sterke inkomsten en kasstromen te genereren. Mochten beleggers zich steeds meer aangetrokken voelen tot Magellan's stabiele prestaties en hoge distributierendement terwijl andere bedrijven het moeilijk hebben, dan zou dit verwaarloosde aandeel zijn eenheden kunnen zien stijgen als beleggers zich indekken tegen inflatie en de dreiging van een recessie.

Uitkeringen en terugkopen van eenheden kunnen een rendement van 14.1% opleveren

Zoals eerder vermeld, keert Magellan kapitaal terug aan de houders van deelnemingsrechten door middel van uitkeringen en het terugkopen van eenheden. In 2021 kocht het bedrijf voor $ 525 miljoen aan eenheden terug. Mocht het bedrijf in 525 nog eens $ 750 miljoen aan eenheden kopen (ruim onder de extra autorisatie van $ 2022 miljoen) in 5.3, dan zouden de terugkopen een jaarlijks rendement van 8.8% opleveren bij de huidige marktkapitalisatie. Gecombineerd met een distributierendement van 14.1%, zouden beleggers een rendement van XNUMX% op hun aandelen zien.

De beloning van bestuurders kan worden verbeterd

Ongeacht de macro-omgeving, beleggers moeten op zoek gaan naar bedrijven met beloningsplannen voor bestuurders die de belangen van bestuurders rechtstreeks op één lijn brengen met de belangen van de aandeelhouders. Kwalitatief goed ondernemingsbestuur houdt leidinggevenden verantwoording af aan de houders van deelbewijzen door hen te stimuleren om voorzichtig kapitaal toe te wijzen.

Het bedrijf compenseert leidinggevenden via basissalarissen, contante bonussen, prestatiegebonden aandelentoekenningen en op tijd gebaseerde aandelentoekenningen. Contante bonussen zijn gekoppeld aan de uitkeerbare cashflow of "Aangepaste EBITDA", wat gelijk is aan EBITDA minus Onderhoudskapitaal en prestatiestatistieken op het gebied van milieu, veiligheid en cultuur.

Op prestaties gebaseerde beloningen zijn gekoppeld aan doeldrempels voor niet-GAAGAA
P uitkeerbare kasstroom, die gelijk is aan de Adjusted EBITDA minus de nettorentelasten (exclusief de afschrijving van de schulduitgiftekosten) minus het onderhoudskapitaal. Het koppelen van bestuurdersbeloningen aan niet-GAAP uitkeerbare cashflow is problematisch, gezien hoe misleidend de statistiek kan zijn. Het houdt het management niet verantwoordelijk voor werkelijke kosten zoals afschrijvingen en amortisaties en beloningen voor bestuurders of voor enige kosten die verband houden met de balans van de onderneming.

In plaats van non-GAAP-statistieken zoals Adjusted EBITDA en uitkeerbare cashflow, raad ik aan om de beloning van bestuurders te koppelen aan ROIC, dat het werkelijke rendement van het bedrijf op het totale bedrag aan kapitaal dat in het bedrijf is geïnvesteerd, evalueert en ervoor zorgt dat de belangen van leidinggevenden daadwerkelijk in lijn zijn met de houders van deelbewijzen ' omdat er een sterke correlatie is tussen het verbeteren van de ROIC en het vergroten van de aandeelhouderswaarde.

Ondanks ruimte voor verbetering van het beloningsplan voor bestuurders, is de economische winst van Magellan gestegen van $ 407 miljoen in 2012 tot $ 725 miljoen ten opzichte van de TTM.

Handel met voorkennis en kortetermijntrends

In de afgelopen 12 maanden insiders geen aankopen hebben gedaan en 22 duizend aandelen hebben verkocht. Deze verkopen vertegenwoordigen minder dan 1% van de uitstaande aandelen.

Er zijn momenteel 6.6 miljoen eenheden short verkocht, wat overeenkomt met 3% van de uitstaande eenheden en iets minder dan zes dagen om te dekken. De korte rente is met 8% gedaald ten opzichte van de voorgaande maand. Het gebrek aan korte rente laat zien dat niet veel mensen bereid zijn een aandeel te nemen tegen deze vrije kasstroomgenerator.

Kritieke details gevonden in financiële dossiers door Robo-Analyst Technology van My Firm

Hieronder vindt u details over de aanpassingen die ik maak op basis van de bevindingen van Robo-Analyst in Magellan's 10-K en 10-Q's:

Resultatenrekening: ik heb $ 386 miljoen aan aanpassingen gedaan, met een netto-effect van het verwijderen van $ 131 miljoen aan niet-operationele kosten (5% van de omzet).

Balans: ik heb $ 949 miljoen aan aanpassingen gedaan om het geïnvesteerde kapitaal te berekenen met een netto toename van $ 331 miljoen. Een van de grootste aanpassingen was $ 315 miljoen in beëindigde bedrijfsactiviteiten. Deze aanpassing vertegenwoordigde 4% van het gerapporteerde nettovermogen.

Waardering: ik heb $ 6.0 miljard aan aanpassingen gedaan in de waarde van de houders van aandelen voor een netto-effect van een verlaging van de waarde van de houders van een aandeelhouder met $ 5.7 miljard. Afgezien van de totale schuld en de hierboven genoemde beëindigde bedrijfsactiviteiten, was een van de meest opvallende aanpassingen aan de waarde van de houders van deelnemingsrechten $ 147 miljoen aan ondergefinancierde pensioenen. Deze aanpassing vertegenwoordigt 1% van de marktkapitalisatie van Magellan.

Aantrekkelijk fonds met MMP

Het volgende fonds krijgt een aantrekkelijke rating en wijst aanzienlijk toe aan MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% toewijzing

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.