Soms kan het scheermes van Occam pijnlijk snijden.
De analyse van financiële markten kan een eindeloze reeks variabelen omvatten, waarvoor raketwetenschappers supercomputers nodig hebben. Toch kan het principe van Occam dat de eenvoudigste verklaring vaak de beste is, vaak het denken van een belegger verhelderen.
Te weten: de inflatie is te hoog, waardoor de rente te laag is. En hoewel de koers-winstverhoudingen zijn gedaald om de stijging van de rente tot nu toe te weerspiegelen, zijn de winstverwachtingen die ten grondslag liggen aan de K/W-berekeningen niet merkbaar aangepast. Het product van lagere K/W-multiples en lagere winstprognoses zijn lagere aandelenkoersen.
Over inflatie bestaat geen discussie. Het rapport van vrijdag dat de consumentenprijzen in mei met 8.6% op jaarbasis stegen ten opzichte van een jaar eerder, overtrof de voorspellingen van economen, maar kwam voor het publiek niet als een verrassing. Het consumentenvertrouwenonderzoek van de University of Michigan toonde het meest sombere sentiment ooit, voornamelijk vanwege de stijgende prijzen en ondanks de historisch lage werkloosheid.
Dit is waar de Federal Reserve mee te maken krijgt als haar Federal Open Market Committee deze week bijeenkomt. Ambtenaren van de centrale bank, van voorzitter Jerome Powell, hebben aangegeven dat verhogingen met een half procentpunt van de belangrijkste streefrente voor de federale fondsen waarschijnlijk waren tijdens deze conferentie en de volgende eind juli.
Futures van de Fed hebben ook een extra verhoging van een half punt ingeprijsd tijdens de FOMC-vergadering van september, volgens de CME FedWatch-site, plus een stijging van een kwart in de daaropvolgende FOMC-vergaderingen in november en december. De termijnmarkt was ook op zoek naar twee extra verhogingen van een kwartpunt begin 2023, waarmee de belangrijkste beleidsrentedoelstelling van de Fed op een piek van 3.5% tot 3.75% zou komen.
Dergelijke verwachtingen staan in schril contrast met de laatste prognoses die het FOMC tijdens zijn bijeenkomst in maart heeft gepubliceerd. De mediane verwachting van de commissie was dat de inflatiemaatstaf die de voorkeur had, de deflator voor persoonlijke consumptie, gecorrigeerd voor voedsel- en energiekosten, tegen het einde van 2.6 zou afnemen tot slechts 2023% op jaarbasis.
Dit zwaar gemasseerde inflatiecijfer liep bijna het dubbele van dat tempo, 4.9%, in de meest recente lezing voor de 12 maanden eindigend in april. Toch werd verwacht dat het licht zou afnemen met slechts een lichte stijging van het fed-fundstarief tot 2.8%, en zonder stijging van het werkloosheidscijfer, dat naar verwachting in 2023 zou eindigen op 3.5%, tegenover het werkloosheidspercentage van mei van 3.6%. Die roze projecties hadden net zo goed een bordje 'brug te koop' kunnen hebben, deze kolom destijds waargenomen.
Gezien de grote waarschijnlijkheid dat het FOMC zijn Fed-fondsdoel met een half punt zal verhogen, van het huidige bereik van 0.75% tot 1%, wanneer het zijn tweedaagse vergadering op woensdag beëindigt, kan zijn bijgewerkte samenvatting van economische projecties leerzamer. Deze schattingen zouden realistischer moeten zijn: hogere verwachte rentetarieven zouden logischerwijs een stijging van de werkloosheid inhouden, maar ook een kleinere daling van de inflatie.
Een mogelijke verrassing zou een verhoging van driekwartpunt van de Fed-Fund-doelstelling kunnen zijn om de urgentie van de Fed aan te tonen om de inflatie te beteugelen na het hete consumentenprijsindexrapport van vrijdag. Fed-fundsfutures van juni geprijsd op een kans van 19.1% op zo'n supersize stijging, een tienvoudige toename van de kansen ten opzichte van een week eerder. Ondertussen steeg het rendement op de tweejarige schatkistpapier - de couponlooptijd die het meest gevoelig is voor de renteverwachtingen van de Fed - boven de 3%, waarmee het zijn vorige piek eind 2018 bereikte en het hoogste sinds november 2007, volgens St. Louis Fed-gegevens.
Nomura-econoom Robert Dent was een van de meest agressieve waarnemers van de Wall Street Fed, en voorspelde dat de Fed-fundsdoelstelling volgend jaar 3.75% tot 4% zal halen, een kwartpunt hoger dan de marktconsensus, om de inflatie te beteugelen. De economische projecties van de Fed moeten de noodzaak om de groei te vertragen, inclusief een stijging van de werkloosheid, versterken, zegt hij. In plaats van dat inflatie een aanbodprobleem is, dat vorig jaar door Fed-functionarissen werd afgedaan als van voorbijgaande aard, is het vraaggestuurd geworden, met name op het gebied van huisvestingskosten, voegt hij eraan toe.
Officiële inflatiestatistieken onderschatten ook de prijspijn die de meeste Amerikanen voelen. In een artikel van het National Bureau of Economic Research, dat afgelopen week werd gepubliceerd door Marijn Bolhuis, Judd Cramer en Lawrence Summers, werd gekeken naar veranderingen in CPI-berekeningen in de afgelopen jaren. Om de kern-CPI terug te brengen tot het bereik van 2%, zoals momenteel berekend, zou dezelfde extreme monetaire terughoudendheid vereist zijn die werd uitgeoefend door voormalig Fed-voorzitter Paul Volcker, wat resulteerde in back-to-back recessies in het begin van de jaren tachtig. Als dat bekend klinkt, is dat wat de voormalige hoofdeconoom van AllianceBernstein, Joseph Carson, beweerde hier al meer dan een jaar.
Wat aandelen betreft, de
S&P 500's
P/E is gecorrigeerd met ongeveer vijf punten, tot ongeveer 16 keer de verwachte winst, van meer dan 21 eind vorig jaar. Maar dat is gebaseerd op geaggregeerde winstramingen die nauwelijks zijn gestegen, ondanks de druk op de winstmarges door stijgende kosten en in sommige gevallen een vertragende omzetgroei. Volgens Refinitiv zullen de S&P 500-inkomsten naar verwachting met 11.3% stijgen in de 12 maanden vanaf het eerste kwartaal van 2022. Consensus S&P 500-inkomstenraming voor kalender 2022 blijft op een hoogtepunt, wat Peter Boockvar, Chief Investment Officer van Bleakley Advisory Group, niet ziet als mogelijk.
Als de renteverwachtingen nog steeds te laag zijn en de winstvooruitzichten te hoog, wees dan niet verbaasd als de aandelen verder worden weggesneden.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]