(Bloomberg) – De Amerikaanse obligatiemarkt snelt richting het duidelijkste teken tot nu toe dat de verschuiving van de Federal Reserve naar een agressievere versnelling een verschil maakt: een reële 10-jarige rente van meer dan 0%.
Meest gelezen van Bloomberg
Terwijl de rente op alle Amerikaanse staatsobligaties dit jaar is gestegen toen de Fed begon met een naar verwachting agressieve reeks renteverhogingen, gericht op het afremmen van de hoge inflatie, is de afgelopen twee weken het stokje overgedragen aan tegen inflatie beschermde bankbiljetten en obligaties. Hun rendementen worden ‘reëel’ genoemd omdat ze de rente vertegenwoordigen die beleggers zullen accepteren, zolang ze gepaard gaan met extra betalingen om de inflatie te compenseren.
Voor kredietnemers, wier inkomsten kunnen stijgen als gevolg van de inflatie, vertegenwoordigen de reële rentetarieven een soort werkelijke kosten van geld. Voor 10-jarige leningen is de rente al sinds begin 2019 negatief, met uitzondering van een korte periode tijdens de marktchaos van maart 2020. De reële tienjaarsrente op inflatiebeschermde staatsobligaties steeg van -0.15% de afgelopen week naar -0.49%. Het dieptepunt in november bedroeg -1.26%.
“Als de Fed een strenger beleid gaat voeren, zou dit fundamenteel moeten pleiten voor hogere reële rendementen”, zegt Michael Cloherty, hoofd van de Amerikaanse rentestrategie bij de effectenafdeling van UBS AG.
Het tijdperk van negatieve reële rendementen ondersteunde de vraag naar risicovollere activa, waardoor de financiële omstandigheden versoepelden. Om de inflatie weer onder controle te krijgen, moet de Fed deze verkrappen via hogere reële rentes. Het tempo kan deze keer sneller zijn. Eind 2018 steeg de reële tienjaarsrente tot boven de 10%, nadat ze in 1 uit het negatieve gebied was gekomen, toen de Fed het beleid langzaam aanscherpte.
De marktverwachtingen over de mate waarin de centrale bank haar beleidsrente zal verhogen zijn explosief gestegen, waarbij futures die gebonden zijn aan Fed-vergaderingsdata nu een piek verwachten van ongeveer 3.15% medio 2023, tegen 0.25%-0.5% momenteel. Jan Hatzius, hoofdeconoom van Goldman Sachs Group Inc., zei vrijdag dat het mogelijk is omstandigheden voor te stellen waaronder deze boven de 4% zou kunnen uitkomen.
“Een reëel rendement boven nul betekent dat de waarderingen voor aandelen en alle activa opnieuw moeten worden beoordeeld”, zegt David Bianco, Chief Investment Officer, Americas voor DWS. Fed-functionarissen “klinken zeer overtuigend over het bestrijden van de op hol geslagen inflatie, en ze zullen actie ondernemen.”
In de twee weken nadat Rusland Oekraïne op 23 februari was binnengevallen, wat een stijging van de grondstoffenprijzen teweegbracht die de vraag naar inflatiebeschermde obligaties deed oplaaien, daalden de reële rendementen kortstondig terug naar het dieptepunt van vorig jaar. De verschillen in rendement tussen door inflatie beschermde en reguliere staatsobligaties – die het inflatiebedrag vertegenwoordigen dat nodig is om hun rendementen gelijk te maken – zijn groter geworden, in sommige gevallen tot de hoogste niveaus ooit gemeten in de afgelopen twintig jaar.
Het daaropvolgende herstel van de rente naar het hoogste niveau sinds vóór de pandemie werd echter geleid door de reële rente, een teken dat beleggers verwachten dat de Fed erin zal slagen de inflatie onder controle te krijgen.
De Amerikaanse consumentenprijsindex voor maart, die dinsdag wordt gepubliceerd, zal naar verwachting een maand-op-maand stijging van 1.2% laten zien – groter dan welke dan ook sinds september 2005 – waardoor het jaarlijkse cijfer wordt opgetrokken tot 8.4%, het laatst gezien in 1982.
Normaal gesproken verhoogt een aantrekkende economie tegelijkertijd de reële rendementen en de inflatieverwachtingen, maar een agressieve Fed bereidt de weg voor deze uiteen, waardoor “extreme volatiliteit in de TIPS” ontstaat, aldus Cloherty.
Een Treasury Inflation-Protected Securities-index heeft sinds 3.3 maart 23% verloren, wat neerkomt op een totaalrendement van -4.7% in 2022. Terwijl vergelijkbare reguliere staatsobligaties het nog slechter hebben gedaan – met een totaalrendement dit jaar van min 7.8% – zijn ze We hebben de afgelopen periode een outperformance behaald, met een verlies van slechts 2.4%.
De ondermaatse prestatie bij TIPS werd nog groter door de onthullingen – eerst door Fed-gouverneur Lael Brainard op dinsdag en vervolgens in de notulen van de bijeenkomst van het Federal Open Market Committee in maart op woensdag – dat de inkrimping van de balans eerder zou beginnen en zich sneller zou voltrekken dan sommige marktdeelnemers hadden verwacht. .
Uit de notulen blijkt dat de Fed volgende maand haar balans zal gaan inkrimpen door niet alle aflopende staatsobligaties en door hypotheek gedekte waardepapieren die zij bezit te vervangen. De laatste keer dat de Fed een zogenaamde kwantitatieve verkrapping doorvoerde, van 2017 tot 2019, stelde zij maandelijkse limieten vast voor hoeveel van haar aflopende bezittingen niet vervangen zou worden door nieuwe effecten.
De notulen suggereerden dat het gecombineerde afvoerplafond binnen drie maanden $95 miljard zou kunnen bereiken. Hoewel de peak cap in lijn lag met de verwachtingen van obligatiedealers, lag het tempo hoger dan sommigen hadden voorspeld.
Toen de Fed haar balans tussen maart 2020 en maart 2020 uitbreidde, presteerde TIPS beter omdat de aankopen van TIPS door de centrale banken een groter deel van het uitstaande bedrag voor hun rekening namen. De stijging van de TIPS-beleggingen met $256 miljard naar $388 miljard – meer dan een vijfde van de markt – overtrof de groei van de markt in dezelfde periode.
“De Fed werd een belangrijke koper van TIPS, en nu kopen ze niet meer”, zegt George Goncalves, hoofd macrostrategie bij MUFG. “In de marge is QT belangrijker voor TIPS dan voor de bredere Treasury-markt.”
Ondertussen zijn de beleggers, die vorig jaar in de iShares TIPS Bond ETF stapten, dit jaar netto verlossers.
Ruffer LLP, een institutionele beleggingsbeheerder met ongeveer $33 miljard, beveelt kortlopende TIPS aan ter bescherming van de inflatie, die minder prijsgevoelig zijn dan de brede markt voor stijgende rentes.
“De Fed en de detailhandel zijn de kopers van TIPS en beiden stappen terug”, zegt Alex Lennard, investeringsdirecteur bij Ruffer in Londen.
De recente veerkracht van Amerikaanse aandelen heeft het vertrouwen helpen versterken dat de beleidsrente van de Fed de 3.25% zal bereiken, en de potentiële implicaties voor de dollar van de geopolitieke herschikkingen die in gang zijn gezet door de crisis in Oekraïne hebben beleggers dieper op onbekend terrein gebracht, aldus Glen Capelo, directeur directeur bij Mischler Financial.
“De Fed heeft sinds het begin van de jaren tachtig niet alleen vanwege de inflatie haar beleid verkrapt,” zei hij. “Het is de eerste keer dat ze echt verkrappen en tegelijkertijd de kwantitatieve versoepeling afbouwen.”
Wat te kijken
Economische kalender:
12 april: CPI, NFIB-optimisme voor kleine bedrijven
13 april: MBA-hypotheekaanvragen; PPI
14 april: Werkloze claims, bedrijfsvoorraden, detailhandelsverkopen, sentiment van de Universiteit van Michigan en inflatieverwachtingen
Fed-kalender:
11 april: Atlanta Fed-president Raphael Bostic, gouverneur Michelle Bowman, gouverneur Christopher Waller, Chicago Fed-president Charles Evans
12 april: gouverneur Brainard, president van de Richmond Fed, Thomas Barkin
14 april: Cleveland Fed-president Loretta Mester, Philadelphia Fed-president Patrick Harker
Veilingkalender:
11 april: rekeningen van 13 en 26 weken, bankbiljetten van 3 jaar
12 april: 10-jaarsnota's
13 april: obligaties met een looptijd van 30 jaar
14 april: rekeningen van 4 en 8 weken
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html