Als u aandelen verkoopt omdat de Fed de rente verhoogt, lijdt u mogelijk aan 'inflatie-illusie'

Om te laten zien waarom hogere rentetarieven niet per se slecht zijn voor aandelen, heb ik de voorspellende kracht van de volgende twee waarderingsindicatoren vergeleken:

• Het winstrendement van de aandelenmarkt, dat het omgekeerde is van de koers-winstverhouding

• De marge tussen het winstrendement van de aandelenmarkt en het rendement op tienjarige staatsobligaties
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Deze marge wordt soms het 'Fed-model' genoemd.

Als hogere rentetarieven altijd slecht waren voor aandelen, dan zou het trackrecord van het Fed-model superieur zijn aan dat van het winstrendement.

Dat is het niet, zoals u kunt zien in de onderstaande tabel. De tabel rapporteert een statistiek die bekend staat als de r-kwadraat, die de mate weerspiegelt waarin een gegevensreeks (in dit geval het winstrendement of het Fed-model) veranderingen in een tweede reeks voorspelt (in dit geval de daaropvolgende inflatie van de aandelenmarkt). -aangepast reëel rendement). De tabel geeft de Amerikaanse aandelenmarkt weer tot 1871, met dank aan gegevens van Robert Shiller, hoogleraar financiën aan de Yale University.

Bij het voorspellen van het reële totale rendement van de aandelenmarkt over de daaropvolgende...	Voorspellende kracht van het winstrendement van de aandelenmarkt	Voorspellende kracht van het verschil tussen het winstrendement van de aandelenmarkt en het rendement op tienjarige staatsobligaties
12 maanden	1.2%	1.3%
5 jaar	6.9%	3.9%
10 jaar	24.0%	11.3%

Met andere woorden, het vermogen om het vijf- en tienjaarsrendement van de aandelenmarkt te voorspellen, neemt af wanneer rekening wordt gehouden met de rentetarieven.

Geld illusie

Deze resultaten zijn zo verrassend dat het belangrijk is om te onderzoeken waarom de conventionele wijsheid verkeerd is. Die wijsheid is gebaseerd op het zeer plausibele argument dat hogere rentetarieven betekenen dat de bedrijfswinsten van toekomstige jaren bij de berekening van hun contante waarde tegen een hoger tarief moeten worden verdisconteerd. Hoewel dat argument niet verkeerd is, vertelde Richard Warr, hoogleraar financiën aan de North Carolina State University, me dat het maar de helft van het verhaal is.

De andere helft van dit verhaal is dat de rentetarieven doorgaans hoger zijn wanneer de inflatie hoger is, en dat de gemiddelde nominale winst de neiging heeft om sneller te groeien in omgevingen met hogere inflatie. Het niet waarderen van deze andere helft van het verhaal is een fundamentele fout in de economie die bekend staat als 'inflatie-illusie' - het verwarren van nominale waarden met echte of voor inflatie gecorrigeerde waarden.

Think onderzoek uitgevoerd door Warrheffen de invloed van inflatie op het nominale inkomen en de disconteringsvoet elkaar in de loop van de tijd grotendeels op. Terwijl winsten de neiging hebben om sneller te groeien wanneer de inflatie hoger is, moeten ze zwaarder worden verdisconteerd bij het berekenen van hun huidige waarde.

Beleggers maakten zich schuldig aan inflatie-illusie toen ze reageerden op de laatste renteaankondiging van de Fed door aandelen te verkopen. 

Niets van dit alles betekent dat de bearmarkt mag niet doorgaanof dat aandelen niet overgewaardeerd zijn. Inderdaad, door vele maatregelen, aandelen zijn nog steeds overgewaardeerd, ondanks de veel goedkopere prijzen die de berenmarkt heeft veroorzaakt. Het punt van deze discussie is dat hogere rentetarieven geen extra reden zijn, naast en naast de andere factoren die van invloed zijn op de aandelenmarkt, waarom de markt zou moeten dalen.

Mark Hulbert levert regelmatig bijdragen aan MarketWatch. Zijn Hulbert Ratings volgt investeringsnieuwsbrieven die een vast bedrag betalen om te worden gecontroleerd. Hij is te bereiken op [e-mail beveiligd]

Meer: Ray Dalio zegt dat aandelen, obligaties verder moeten dalen, dat de Amerikaanse recessie in 2023 of 2024 aankomt

Lees ook: S&P 500 ziet zijn derde been met meer dan 10% dalen. Dit is wat de geschiedenis laat zien over berenmarkten in het verleden die vanaf dat moment nieuwe dieptepunten bereikten.