(Bloomberg) – Er bouwt zich een spervuur van schokken op dat anders is dan alles waar de opkomende markten mee te maken hebben gehad sinds de jaren negentig, toen een reeks voortschrijdende crises economieën deed zinken en regeringen omver wierp.
Meest gelezen van Bloomberg
De onrust veroorzaakt door de stijgende voedsel- en energieprijzen houdt landen als Sri Lanka, Egypte, Tunesië en Peru nu al in zijn greep. Het risico bestaat dat dit uitmondt in een breder schuldendebacle en een nieuwe bedreiging vormt voor het fragiele herstel van de wereldeconomie na de pandemie.
Het gevaar wordt nog vergroot door de meest agressieve monetaire verkrappingscampagne waarmee de Federal Reserve in twintig jaar is begonnen. De stijgende Amerikaanse rentetarieven betekenen een stijging van de kosten voor het aflossen van schulden voor ontwikkelingslanden – direct nadat ze miljarden hebben geleend om Covid-19 te bestrijden – en hebben de neiging de kapitaaluitstroom te stimuleren. En bovendien: de grimmige realiteit dat de oorlog in Europa, die de oorzaak is van de laatste voedsel- en energieschok, weinig tekenen van einde vertoont.
De cocktail van risico's heeft Sri Lanka al op de rand van een faillissement gebracht. Een handvol andere opkomende economieën, van Pakistan en Tunesië tot Ethiopië en Ghana, lopen volgens Bloomberg Economics het directe gevaar dit voorbeeld te volgen. Natuurlijk zullen de grondstoffenexporteurs in de ontwikkelingslanden profiteren van hogere prijzen. Toch zijn er nog meer problemen op komst, met een nieuwe uitbraak van Covid-19 die belangrijke steden in China afsluit, en de groeiende angst dat Europa en de VS in een recessie terecht zullen komen.
De belangrijkste economische beleidsmakers ter wereld luiden de noodklok. De dominante thema's op de voorjaarsbijeenkomsten van het Internationale Monetaire Fonds en de Wereldbank in Washington deze week zijn een vertragende wereldeconomie en de toenemende risico's – zichtbaar en onzichtbaar – waarmee de ontwikkelingslanden worden geconfronteerd.
'Seismische golven'
Het IMF vergeleek in zijn laatste World Economic Outlook de impact van de oorlog met “seismische golven” die over de wereldeconomie heen rollen. Het waarschuwde ook voor de mogelijke terugkeer in de opkomende markten van het soort ‘doom loop’ dat Rusland in 1998 tot faillissement leidde, Vladimir Poetin aan de macht bracht en het hedgefonds Long Term Capital Management op de rand van de afgrond bracht. De Wereldbank verlaagde haar mondiale groeivoorspelling en kondigde de creatie aan van een reddingspakket van 170 miljard dollar – groter dan haar reactie op Covid-19 – voor door de crisis getroffen landen.
“We kunnen dit treinwrak onze kant op zien komen”, zegt John Lipsky, die een half decennium als nummer 2 bij het IMF heeft doorgebracht. De combinatie van schokken in de reële economie en verkrapping op de financiële markten zal, zo zei hij, “een groot aantal lage-inkomenslanden in de noodzaak van schuldherstructurering duwen.”
Het grootste wanbetalingsrisico in de opkomende economieën doet zich voor in Rusland, waar het besluit van Poetin om Oekraïne binnen te vallen heeft geleid tot sancties, economisch isolement en een belofte om schulden alleen in roebels te betalen – wat waarschijnlijk als een schending van de verplichtingen zou worden beschouwd, wat tot verliezen voor investeerders zou leiden.
Toch maakt de rol van Rusland als de door de sancties getroffen agressor dit tot een uniek geval. Dat betekent dat Sri Lanka voorlopig voorop loopt in de potentieel bredere crisis.
De munteenheid van het land is dit jaar met bijna 40% gedaald. Vorige week schortte het land de afbetalingen van buitenlandse schulden op en besloot het resterende deel van zijn reserves te gebruiken om de import van voedsel en energie te dekken in plaats van investeerders te betalen.
Voor mensen als Jagath Gunasena is de crisis al aangebroken. Het betekende dat hij zijn vrouw en zoon urenlang moest laten staan om de kookgasfles bij te vullen die ze nodig hadden om hun eetstalletje in Colombo te runnen – om vervolgens te zien dat ze weggestuurd werden toen de voorraad op was. “We hebben tenminste nog wat over van onze eetkraam om op te eten,” zei Gunasena. "Ik weet niet hoe de anderen manieren zullen vinden om te koken of rond te komen."
Dat soort onzekerheid heeft demonstranten ertoe aangezet om het aftreden van president Gotabaya Rajapaksa op te roepen, terwijl zijn regering hulp probeert te onderhandelen met het IMF en Aziatische machten als China en India.
Sri Lanka zou de eerste kunnen zijn. Maar het is niet de enige. Zo'n dertien opkomende landen hebben obligaties die ten minste 13 basispunten boven Amerikaanse staatsobligaties worden verhandeld, een stijging ten opzichte van zes een jaar geleden. Credit-default swaps op schulden van ontwikkelingslanden piekten in de eerste weken van de oorlog in Oekraïne, wat een groeiende angst voor wanbetaling laat zien – en hoewel ze zich sindsdien hebben teruggetrokken, liggen ze nog steeds zo'n 1,000 basispunten boven het gemiddelde van vorig jaar.
Bloomberg Economics, dat scorekaarten bijhoudt van de bouwrisico's voor opkomende landen, plaatst Turkije en Egypte bovenaan de lijst van grote opkomende markten die zijn blootgesteld aan “economische en financiële overloopeffecten” van de oorlog in Oekraïne. En het rangschikt Tunesië, Ethiopië, Pakistan, Ghana en El Salvador – met grote schulden en leenkosten die sinds 700 met meer dan 2019 basispunten zijn gestegen – tot landen die onmiddellijk gevaar lopen hun schulden niet terug te kunnen betalen.
'Begin naar de oppervlakte'
De directe impact van een bankroet in vijf landen zoals deze op de wereldeconomie zou klein zijn, maar crises in de ontwikkelingslanden hebben een geschiedenis van verspreiding tot ver buiten hun beginpunten. “In een cascade van kredietgebeurtenissen in de opkomende markten zou de negatieve impact van het geheel groter kunnen zijn dan de som der delen”, schreef Ziad Daoud, hoofd opkomende economieën van Bloomberg Economics.
De Wereldbank schat dat 60% van de lage-inkomenslanden al in schuldenproblemen verkeert, of daar een groot risico op loopt. Tot nu toe broeden de problemen op plekken waar beleggers niet veel aandacht aan besteden, aldus de hoofdeconoom van de Bank, Carmen Reinhart.
Dat betekent niet dat het zo zal blijven. Reinhart noemde het voorbeeld van LTCM, dat in 1998 werd gered vanwege verliezen in Rusland en andere opkomende markten. 'Dat stond niet noodzakelijkerwijs op iemands radarscherm,' zei ze. “Die dingen beginnen naar boven te komen. Belichtingen zijn ondoorzichtig.”
Regeringen in de hele opkomende wereld hebben hun leningen opgevoerd om de gevolgen van de pandemie op te vangen. Volgens het IMF stijgen de kosten voor het aflossen van deze schulden ‘steil omhoog’.
Volgens het IMF staat een recordbedrag van die schuld nu op de balansen van lokale banken in opkomende economieën, wat het risico vergroot van een feedbackloop waarin banken gedwongen worden hun kredietverlening terug te draaien naarmate de economieën vertragen en de waarde van de overheid daalt. obligaties die zij bezitten vallen. Wat op zijn beurt zou kunnen leiden tot het soort economische ‘doemloop’ die Rusland in 1998 tot een faillissement dreef en Argentinië een paar jaar later tot een soortgelijk lot.
'Een ramp'
De stijging van de leenkosten zal waarschijnlijk nog sterker worden, omdat de inspanningen van de Fed om de inflatie in eigen land te bestrijden leiden tot hogere rentetarieven op Amerikaanse staatsobligaties, de maatstaf voor veel ontwikkelingseconomieën. Centrale banken in een groot deel van de opkomende wereld verhogen ook hun eigen beleidsrente, naarmate de prijzen stijgen.
Jim O'Neill, de voormalige econoom van Goldman Sachs die begin jaren 2000 de term BRIC's bedacht om de toen snelgroeiende opkomende markten van Brazilië, Rusland, India en China te beschrijven, zei dat de huidige omgeving de meest onzekere is die hij ooit heeft gezien sinds hij begon. zijn carrière in de financiële sector begin jaren tachtig. “Als het inflatierisico blijft voortduren en de centrale banken hun beleid moeten verkrappen, zal dat voor bepaalde opkomende markten een ramp zijn”, zei hij.
Eén teken dat er problemen in het verschiet liggen, is de steeds langere rij landen die in reddingsgesprekken met het IMF zijn.
Naast Sri Lanka omvat het ook landen met vergelijkbare betalingsbalansproblemen, zoals Egypte en Tunesië, waar de voedselprijzen nog maar tien jaar geleden hebben bijgedragen aan de verandering van het regime. En Pakistan, waar hoge inflatie en geopolitieke spanningen er samen voor zorgden dat premier Imran Khan deze maand ten val werd gebracht – en waar de regering de elektriciteitstoevoer naar huishoudens en de industrie bezuinigt omdat ze het zich niet kan veroorloven steenkool of aardgas uit het buitenland te kopen om haar elektriciteitscentrales van brandstof te voorzien.
In Tunesië, de bakermat van de opstanden van de Arabische Lente in 2011, heeft een regering met weinig geld de afgelopen dertien maanden de brandstofprijzen minstens vier keer verhoogd. Het toerisme is opgedroogd en de tekorten breiden zich uit tot het punt waarop marktkooplieden grappen maken dat marihuana gemakkelijker te kopen is dan meel.
Raed, een 26-jarige bakker, zei dat hij niet genoeg meel op de zwarte markt kan krijgen tegen prijzen die ver boven de officiële, gesubsidieerde markt liggen om zijn winkel open te houden. “De situatie is zeer slecht”, zei hij. Daarom heeft hij besloten dat hij, zodra de heilige maand Ramadan voorbij is, zich zal aansluiten bij de legioenen migranten die elders hun geluk gaan beproeven.
In het nabijgelegen Egypte, 's werelds grootste tarwe-importeur, heeft de verdwijning van de markt van leveringen uit Rusland en Oekraïne hard toegeslagen. Vorige maand liet de centrale bank de munt binnen enkele uren met meer dan 15% verzwakken en verhoogde zij voor het eerst in vijf jaar haar referentierente te midden van een uitstroom van harde valuta. President Abdel-Fattah El-Sisi heeft er bij mensen op aangedrongen genoegen te nemen met minder overdadige maaltijden als ze hun vasten tijdens de Ramadan verbreken.
De regering “vraagt ons om onze consumptie te rantsoeneren, maar dat doen we al”, zegt Ezzat Mohamed, die in de landelijke provincie Qalyubiya woont, waar winkels voedsel op krediet zijn gaan aanbieden.
Zeker, veel ontwikkelingslanden verkopen meer grondstoffen dan ze kopen, en profiteren van stijgende prijzen. Ze zijn doorgaans een zegen in regio's als Latijns-Amerika, waar de Braziliaanse real dit jaar de best presterende grote valuta ter wereld is, en de Chileense export in maart ruim 20% hoger lag dan een jaar eerder.
'Skeletten in de kast'
Robin Brooks, hoofdeconoom bij het Institute for International Finance, voorspelt dat de gevolgen van de oorlog in Oekraïne grotendeels beperkt zullen blijven tot de importeurs van voedsel en energie.
Bustes volgen vaak op hausse – en van laatstgenoemde zijn er niet veel geweest in een opkomende wereld die een zware rit heeft gehad door Covid-19, benadrukt Brooks. Daarentegen braken de crises van de jaren negentig uit in economieën waar het kapitaal was binnengestroomd, en het abrupte vertrek ervan bracht tekortkomingen in de bedrijfsbalansen aan het licht. Zelfs nu de risico's toenemen als gevolg van een steeds agressiever wordende Fed, "maak ik me niet zo zorgen als anderen over de 'skeletten in de kast'", zei hij.
Maar als die pandemische achtergrond de opkomende landen minder kwetsbaar maakt voor kapitaaluitstroom, is het tegenovergestelde waar als het gaat om sociale spanningen.
Dat is een reden waarom het moeilijk is om niet iets breders te zien in de politieke en economische onrust die de armste uithoeken van de wereldeconomie begint te treffen. Oxfam waarschuwt dat meer dan een kwart miljard mensen dit jaar in extreme armoede terecht kunnen komen.
De grondstoffenexporteurs van Latijns-Amerika zijn niet immuun voor politieke onrust – Peru, met een van de hoogste Covid-sterftecijfers ter wereld, is opgeschrikt door weken van gewelddadige protesten – of zelfs een verzwakking van hun externe positie.
Het saldo op de lopende rekening van Peru veranderde van een overschot van 0.8% van het bbp eind 2020 naar een tekort van 2.8% een jaar later. In de buurlanden Colombia en Chili liepen de tekorten in het laatste kwartaal van vorig jaar op tot respectievelijk ongeveer 6% en 7% van het bbp.
Buitenlandse investeerders bezitten ook een meerderheid van de staatsschulden in die landen, die de afgelopen twee jaar met 10 tot 15 procentpunten van het bbp zijn gestegen, aldus Gavekal Research in een recente nota. “De prijzen van activa in opkomende markten – inclusief die van grondstoffenexporteurs – kunnen veel kwetsbaarder zijn voor schommelingen in de externe omgeving dan momenteel door beleggers wordt aangenomen”, schreven economen.
In Brazilië blijkt uit opiniepeilingen, minder dan zes maanden vóór de presidentsverkiezingen, dat 75% van het publiek de regering van president Jair Bolsonaro de schuld geeft van de stijgende kosten van levensonderhoud.
Hoewel de centrale bank van het land al maanden bezig is met een agressieve verkrappingscampagne, bedroeg de inflatie in Brazilië in maart nog steeds 11.3%. Het probleem is dat, zoals in veel delen van de wereld, de prijzen elkaar wederzijds beïnvloeden en dat hogere brandstofkosten voedsel ook duurder maken, zegt Thais Zara, econoom bij LCA Consultores in Sao Paulo.
Bolsonaro maakt gebruik van een meevaller op het gebied van grondstoffen om de financiële hulp aan de armen in de aanloop naar de verkiezingen uit te breiden en heeft 32 miljard dollar aan krediet in de economie gepompt.
Maar op de markten van Rio de Janeiro blijft de bezorgdheid over wat ons te wachten staat reëel. Maria Conceicao heeft vis ingeslagen voor haar familie voorafgaand aan de paasvieringen van afgelopen weekend. "We vieren het nu met vis, maar later minder", zei ze. Omdat voor Conceicao, net als miljoenen anderen in de ontwikkelingslanden, de grimmige realiteit is: “Elke maand wordt erger.”
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/hunger-blackouts-just-start-emerging-210104638.html