(Bloomberg Markets) — Eens gezien als 's werelds belangrijkste economische crisisbestrijders, proberen centrale bankiers nu wanhopig een probleem onder controle te krijgen dat ze hebben laten gebeuren: inflatie. Dat heeft hun geloofwaardigheid aangetast in de ogen van investeerders en de samenleving als geheel.
Meest gelezen van Bloomberg
Ambtenaren hebben mea culpa's aangeboden. De voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve, Jerome Powell, erkende in juni dat "achteraf bezien, we de inflatie duidelijk hebben onderschat". Christine Lagarde, zijn tegenhanger bij de Europese Centrale Bank, heeft soortgelijke concessies gedaan, en de gouverneur van de Reserve Bank of Australia, Philip Lowe, zei in mei dat de voorspellingen van zijn team "beschamend" waren. In oktober waarschuwde Lesetja Kganyago, de gouverneur van de Zuid-Afrikaanse reservebank, op een monetair beleidsforum dat het lang duurt voordat centrale bankiers geloofwaardigheid opbouwen, maar dat die geloofwaardigheid abrupt verloren kan gaan.
De onafhankelijkheid van de centrale banken is moeilijker te rechtvaardigen na zo'n mislukking van "analyse, prognoses, actie en communicatie", tweette de belangrijkste economische adviseur van Allianz SE, Mohamed El-Erian, in oktober. Het tragische resultaat, zegt hij, is "de meest vooruitlopende rentecyclus die we in zeer lange tijd hebben gezien, en dat was ook niet nodig."
De eerste stap voor de nieuw vernederde monetaire beleidsmakers is om de prijzen weer onder controle te krijgen zonder economische chaos te veroorzaken. Vervolgens moeten ze de manier veranderen waarop centrale banken werken. Voor sommige experts betekent dat drie dingen: hun missie verkleinen, hun berichtgeving vereenvoudigen en flexibiliteit behouden.
"Doe meer door te proberen minder te doen", zo omschrijft de voormalige gouverneur van de Reserve Bank of India, Raghuram Rajan, zijn advies aan centrale bankiers.
Back to Basics
De grote misser van de Fed op het gebied van inflatie heeft ertoe geleid dat Powell zich beroept op de lessen van Paul Volcker, die in de jaren tachtig beroemd was om inflatie te temmen.
Sinds Volcker in 1987 aftrad, is het mandaat van de Fed uitgebreid. Alan Greenspan, voorzitter tot 2006, zorgde voor een productiviteitsexplosie om de inflatie nog verder te verlagen, maar kwam ook tussenbeide om de markten te ondersteunen wanneer er bedreigingen voor de economie waren. Toen in 2008 door roekeloze leningen uiteindelijk de huizen- en kredietmarkten opblies, zette toenmalig voorzitter Ben Bernanke de balans van de Fed op manieren in die sinds de Grote Depressie niet meer waren voorgekomen.
Toen ze uit de door Covid veroorzaakte recessie kwamen, leek het erop dat centrale bankiers het weer voor elkaar hadden gekregen, geleid door Powell. Hun gecoördineerde reactie in maart 2020 legde een bodem onder de activaprijzen en hield de obligatierendementen laag, waardoor regeringen de enorme uitgaven konden financieren die nodig waren om miljoenen werklozen te ondersteunen. Nu de inflatie nog steeds tam was, namen centrale bankiers de verantwoordelijkheid op zich voor het aanpakken van problemen zoals klimaatverandering en ongelijkheid, inclusief het stellen van een nieuw doel van "brede en inclusieve" werkgelegenheid. Ondertussen stegen aandelen, obligaties en cryptocurrencies omhoog. Toen deden de consumentenprijzen dat ook, en de centrale bankiers zagen het niet aankomen.
Het nieuwe beleidskader van de Fed verhinderde een agressievere benadering van de inflatie, zegt Carl Walsh, een econoom van de Universiteit van Californië in Santa Cruz die eerder werkte bij de Federal Reserve Bank of San Francisco. Hij citeert de eigen woorden van het Federal Open Market Committee, dat toegaf dat doelen zoals inclusieve werkgelegenheid in de loop van de tijd kunnen verschuiven en moeilijk te kwantificeren zijn.
"Beleidsbeslissingen nemen 'geïnformeerd' door werkgelegenheidstekorten vanuit een doel 'dat niet direct meetbaar' is, heeft het potentieel om een asymmetrische, inflatoire bias in het beleid te geven," zegt Walsh.
Rajan zegt dat centrale bankiers gewoon hun primaire rol uit het oog verloren, namelijk het handhaven van prijsstabiliteit. "Als je ze zou vertellen: 'Dat is jouw taak, concentreer je daarop en laat al die andere dingen achterwege', dan zouden ze het beter doen", zegt hij.
Hou het simpel
Hieruit volgt dat hoe eenvoudiger de missie is, hoe eenvoudiger de berichtgeving zou moeten zijn.
Monetair beleid werkt door middel van manipulatie door centrale bankiers van punten langs de rendementscurve – in wezen de prijs van geld over verschillende tijdsperioden. Centrale bankiers geven signalen af of de rentetarieven kunnen stijgen, dalen of zijwaarts evolueren, en handelaren op de financiële markten kopen en verkopen dienovereenkomstig enorme hoeveelheden obligaties. Die bewegingen sijpelen door in de bredere samenleving en beïnvloeden de saldi van pensioenrekeningen, het vertrouwen van bedrijven en consumenten en opvattingen over toekomstige prijsbewegingen. Dat is wat bepaalt of het beleid van de centrale bank werkt of niet.
"Monetair beleid is 90% communicatie en 10% actie", zegt de gouverneur van de Bank of Thailand, Sethaput Suthiwartnarueput.
Begin 2022, toen de Fed, de ECB en de Bank of England hun vooruitzichten voor de economie en de inflatie veranderden, was er een “vrij grote mislukking” om te communiceren hoe het beleid met die veranderingen om zou gaan, zegt Athanasios Orphanides, die in het bestuur van de ECB zat. gemeenteraad van 2008 tot medio 2012. “Verstrakking van het monetaire beleid is niet moeilijk. Dit is een no-brainer in centrale banken.”
De gekruiste draden waren het hele jaar door te zien in wilde schommelingen op de wereldwijde obligatie- en valutamarkten. In augustus steeg de MOVE-index van de impliciete volatiliteit van obligaties – bekend als de Amerikaanse Treasuries Fear Gauge – naar een niveau dat slechts drie keer hoger was dan sinds 1988. Beleggers begonnen een premie te eisen om Australische obligaties met een AAA-rating aan te houden nadat de centrale bank haar belofte om de rentetarieven werden tot 2024 vastgehouden en begonnen in plaats daarvan aan de snelste verkrappingscyclus in een generatie.
Sommige centrale banken flitsten vroegtijdige waarschuwingssignalen. In oktober 2021 begon de Reserve Bank of New Zealand met het verhogen van de rentetarieven en nam de Bank of Canada een agressievere houding aan ten opzichte van inflatie, door haar programma voor de aankoop van obligaties stop te zetten. Meer recentelijk kondigde de Bank of Canada aan dat het zou beginnen met het publiceren van een notulenachtige samenvatting van de beraadslagingen door ambtenaren na elke beleidsbeslissing om de transparantie te vergroten.
Daarentegen kreeg de Bank of England, die al luchtafweergeschut kreeg omdat ze de inflatie uit de hand had laten lopen, ook kritiek vanwege de manier waarop ze omging met een run op de Britse valuta en staatsobligaties nadat de regering van premier Liz Truss een herziening van de begrotingstekorten had voorgesteld. Eerst werd de centrale bank ervan beschuldigd te aarzelen voordat ze hielp de gevolgen te beheersen toen het pond tot een historisch dieptepunt zakte ten opzichte van de dollar, en vervolgens waren investeerders geschokt toen de BOE beloofde abrupt een einde te maken aan de noodaankopen van staatsobligaties. Uiteindelijk was het Truss die de schuld op zich nam en al na 44 dagen ontslag nam.
Stephen Miller, een voormalig hoofd vastrentende waarden bij BlackRock Inc. in Australië, die nu bij GSFM Pty werkt, zegt dat hij spreadsheets met economische indicatoren zoals de indexcijfers van de consumentenprijzen van de Federal Reserve Bank of Cleveland heeft bestudeerd op een manier die hij niet heeft gedaan gedurende meer dan drie decennia. De reden: hij vertrouwt de prognoses en richtlijnen van de centrale banken niet.
"Voor mij begonnen de alarmbellen over inflatie te rinkelen lang voordat de taal van de centrale bank veranderde", zegt Miller. “Een van de voordelen van 61 zijn, is dat je vormende jaren een periode waren waarin inflatie de norm was, olieschokken de norm. Het afgelopen jaar had ik het gevoel dat ik teruggreep naar die periode.
Millers rapport is hard: "De Bank of Canada, de Fed en de RBNZ zou ik een C+ geven, de RBA een C- en de rest, inclusief de BOE, een F."
Voor Jérôme Haegeli zou de "less is more"-mantra zich moeten uitstrekken tot de zogenaamde Fedspeak. De voormalige econoom van de Zwitserse Nationale Bank zegt dat te veel ambtenaren die openbare verklaringen afleggen voor verwarring zorgen. Hij raadt de Fed aan lering te trekken uit de "zeer magere" Zwitserse communicatie.
Na de jaarlijkse zomerbijeenkomst van centrale bankiers in de berghut van Jackson Hole, Wyoming, waaierden Fed-functionarissen uit naar het openbare circuit. In een periode van 24 uur spraken drie topfunctionarissen van de Fed op drie verschillende evenementen en met drie verschillende tonen over de economische vooruitzichten. Esther George legde de nadruk op stabiliteit boven snelheid, Christopher Waller sprak zijn steun uit voor een verhoging van 75 basispunten bij de volgende vergadering, en Charles Evans zei open te staan voor 50 of 75. Bij de ECB is het een soortgelijk verhaal, waar minstens 19 van haar alleen al in de laatste week van september waren primaire ambtenaren op pad om toespraken te houden.
Terwijl de centrale banken in de meeste moderne economieën dagelijks onafhankelijk zijn, worden hun mandaten bepaald door democratisch gekozen regeringen. In Australië en Nieuw-Zeeland herzien de autoriteiten bijvoorbeeld de parameters van hun richtlijnen aan monetaire beleidsmakers.
Om hun boodschap aan het publiek over te brengen, heeft de ECB tekenfilms en animatievideo's geïntroduceerd, waarvan sommige bij tariefbesluiten en documenten over strategieherzieningen. En Bank Indonesia, die al enorme volgers heeft op Facebook en Instagram, heeft nu ook een eigen TikTok-account.
Proberen te communiceren met beide doelgroepen - de markten en het grote publiek - kan soms tot verwarring leiden.
Flexibiliteit behouden
Een derde veelvoorkomend recept voor centrale banken: gooi forward guidance weg. Die praktijk, voor het eerst toegepast in de vroege jaren 2000, heeft tot doel het publiek de waarschijnlijke richting van het monetaire beleid te vertellen. Het probleem: het is te moeilijk om de toekomst te voorspellen. En het kan beleidsmakers vastzetten in een bepaalde mentaliteit.
In een toespraak van 12 oktober gaf Fed-gouverneur Michelle Bowman de schuld aan de forward guidance van het FOMC voor het falen om de inflatie eerder aan te pakken: te lang te accommoderend - zelfs toen de inflatie toenam en tekenen vertoonde van een bredere basis, 'zei ze.
En gebroken beloften kunnen het vertrouwen van investeerders behoorlijk schaden. Miller van GSFM noemt de mislukte begeleiding van RBA-gouverneur Lowe als voorbeeld.
“Phil Lowe zegt geen tariefverhogingen tot 2024? Dat soort berichten zijn dood”, zegt Miller. "Markten kunnen centrale bankiers niet langer op hun woord geloven", aangezien ze hebben gedaan alsof ze "alziend" zijn.
James Athey, Investment Director of Rate Management bij het in Edinburgh gevestigde Abrdn Plc, waarschuwt dat de forward guidance pas stopt als de centrale bankiers zo vaak stoppen met spreken. “Alleen al het aantal toespraken van beleidsmakers van de centrale bank in een bepaalde week, en de schijnbare wens van deze sprekers om hun eigen subjectieve verwachtingen voor de economie en het monetaire beleid uiteen te zetten, betekent dat zelfs wanneer de officiële communicatie specifieke richtlijnen uit de weg gaat, er is nog steeds genoeg voor markten om aan vast te houden', zegt Athey.
Het communiceren van beleidsdoelstellingen wordt moeilijker naarmate de inflatie stijgt, zei de gouverneur van de Reserve Bank of India, Shaktikanta Das, in september in een toespraak in Mumbai. "Het kan behoorlijk moeilijk zijn om coherente en consistente begeleiding te bieden in een aanscherpingscyclus", zei hij. “Centralebankcommunicatie is in de huidige context dus nog uitdagender geworden dan de daadwerkelijke beleidsacties.”
Natuurlijk zullen centrale banken een cruciale rol in hun economieën blijven spelen, zelfs als ze de retoriek terugdraaien en moeilijker te meten doelen, zoals het bevorderen van inclusieve groei, schrappen. Ze zullen blijven dienen als bewakers van de financiële stabiliteit en zorgen voor contant geld wanneer de markten grijpen. En ze zullen manieren vinden om economische groei te stimuleren wanneer dat weer nodig is.
Maar als ze de lessen van 2022 ter harte nemen, kunnen markten en het publiek zeldzamere, duidelijkere en minder ambitieuze beleidscommunicatie verwachten – een nieuw tijdperk van nederigheid van centrale banken als gevolg van hun onvermogen om de inflatieschok te voorkomen.
Jamrisko en Carson zijn senior verslaggevers in Singapore die respectievelijk economie en FX/koersen behandelen.
– Met hulp van Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres en Suttinee Yuvejwattana.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html