Hoe u duurzame small-cap groeiaandelen kunt vinden

In dit artikel behandel ik de De aandelenselectiestrategie van Wanger en u een lijst geven met aandelen die momenteel op ons scherm passeren op basis van de aanpak. Ralph Wanger's investeringsstijl van het houden van kleine bedrijven met financiële kracht, ondernemende managers en begrijpelijke bedrijven stelde hem in staat om benijdenswaardige rendementen te genereren terwijl hij het Acorn Fund beheerde tussen 1970 en 2003.

De strategie van Wanger richt zich op het beperken van het risico van beleggen in small-capaandelen, waarbij waarde, omvang en groei worden gebruikt om small-capbedrijven te vinden die groeikenmerken op de lange termijn vertonen. Per 31 oktober heeft het Wanger-screeningmodel van AAII een jaarlijkse winst sinds de introductie (1997) van 7.7%, tegenover 7.5% voor de S&P SmallCap 600-index over dezelfde periode.

Overzicht Wanger-strategie

Wanger is van mening dat bedrijven met een kleinere marktkapitalisatie onderbenutte kansen bieden, omdat ze vaak buiten de focus van fulltime investeerders vallen. Hij erkent echter ook dat beleggen in small-capbedrijven doorgaans riskanter is dan large-capbeleggen. Daarom voert hij een zorgvuldig onderzoek uit om gevestigde bedrijven te vinden met management dat zijn capaciteiten in de loop van de tijd heeft bewezen en die een gezonde balans en een sterke positie in hun branche hebben.

Wanger houdt van small-capbedrijven omdat ze meer ruimte hebben om te groeien. Geen enkel bedrijf kan voor altijd een hoog groeipercentage aanhouden en uiteindelijk begint de omvang van een bedrijf het zwaar te maken. Grote bedrijven kunnen de hoge groeipercentages van een kleiner, snelgroeiend bedrijf simpelweg niet volhouden.

Er zijn ook acties die de prijzen van small-capbedrijven kunnen doen stijgen. Wanger biedt aan dat de aandelenkoers van een bedrijf doorgaans om een ​​van de volgende redenen zal stijgen:

• Groei—De prijs van een aandeel weerspiegelt het niveau van inkomsten, dividenden, boekwaarde, enz. Zelfs een verwaarloosd aandeel zal uiteindelijk zijn prijs zien stijgen als deze factoren groeien.
• Acquisities—Acquisities vinden doorgaans plaats tegen een premie ten opzichte van de huidige aandelenkoers; als de algehele markt de waarde van het bedrijf niet erkent, kan een ander bedrijf aanbieden om het bedrijf over te nemen.
• Terugkopen—Aandeelinkoop komt meestal ten goede aan aandeelhouders door enige prijsondersteuning te bieden en de pool van aandelen te verkleinen die factoren zoals inkomsten en dividenden moeten delen.
• Herwaardering—Bedrijven worden verhandeld tegen verschillende vastgestelde prijsniveaus voor factoren zoals inkomsten, cashflow, boekwaarde, enz. Een toename van de verwachtingen voor een bedrijf zal leiden tot hogere institutionele interesse en hogere multiples.

Aan de andere kant zullen large-capaandelen doorgaans alleen hun aandelenkoersen zien stijgen als gevolg van de terugkoop van aandelen, terwijl small-caps meer kans hebben op stijgingen door al deze mogelijkheden. Wanger wijst op tal van academische studies waaruit blijkt dat small-capaandelen gedurende lange perioden hogere rendementen hebben opgeleverd, zelfs na correctie voor risico.

Beleggen in small-capbedrijven is riskanter, vooral omdat verkeerde inschattingen onvermijdelijk zijn. Daarom is Wanger van mening dat risicovermindering ligt in de zorgvuldige selectie van small-capbedrijven. Wel trekt hij de grens bij 'micro'-bedrijven, die volgens hem te veel risico met zich meebrengen. Daarom hebben we een vereiste toegevoegd voor een minimale marktkapitalisatie van $ 100 miljoen.

Groeipotentieel identificeren

Wanger zoekt kleine bedrijven die het potentieel hebben voor sterke groei tot ver in de toekomst. In plaats van onmiddellijk individuele bedrijven op te zoeken, volgt hij een top-downbenadering die begint met het identificeren van 'thema's' die zich de komende jaren zullen afspelen. Daarna zoekt hij naar die marktgebieden die baat kunnen hebben bij die thema's en selecteert binnen die groepen de aantrekkelijke aandelen. Met name deze groepen en hun respectieve bedrijven zijn degenen waarvan de inkomsten het meest zouden profiteren, gezien de verwachte trend.

De thema's waar Wanger naar op zoek is, kunnen sociale, economische of technologische trends zijn waarvan hij verwacht dat ze minstens één conjunctuurcyclus (vier tot vijf jaar) zullen aanhouden. Door verder te kijken dan het volgende kwartaal of jaar en zich in plaats daarvan te concentreren op trends op de lange termijn, probeert Wanger te voorkomen wat hij de 'forecasting horizon trap' noemt. Hij legt uit dat de meeste beleggers zich meer richten op kortetermijnvoorspellingen voor het volgende kwartaal of jaar en dat het daarom moeilijker is om ze te slim af te zijn en superieure resultaten te behalen, vooral omdat deze beleggers toegang hebben tot dezelfde informatie.

De vraag wordt dan wat zijn deze trends of thema's? Een voorbeeld waarnaar Wanger verwijst, is zijn investering in Western Water Co., die hij deed nadat hij de enorme groei had erkend die plaatsvond in het zuidwesten van de woestijn en de daaruit voortvloeiende toename van de vraag naar water. Andere thema's die hij bespreekt zijn:

• De investering door onderontwikkelde landen in telefoonsystemen
• De groei in de middenklasse van onderontwikkelde landen en de daaruit voortvloeiende stijging van het vrij besteedbare inkomen van deze landen
• Het internet
• Uitbreiding van communicatie- en transportnetwerken wereldwijd
• Uitbesteding van diensten en banen waarvoor technologisch en geschoold personeel nodig is
• Geldbeheer, vooral nu de openbare pensioenstelsels geprivatiseerd zijn
• Wederopbouw van infrastructuur in landen over de hele wereld

Financiële sterkte

Wanger vermijdt marginale, ondergefinancierde bedrijven van elke omvang. In plaats daarvan zoekt hij bedrijven op waarvan hij denkt dat ze hun groei op de lange termijn kunnen volhouden. Hij is van mening dat financiële kracht de groei van bedrijven duurzaam maakt. Wanger zoekt naar bedrijven met een lage schuld, voldoende werkkapitaal en conservatieve boekhoudpraktijken. Financiële kracht is meestal een kenmerk van gevestigde bedrijven, en daarom vermijdt Wanger turnarounds, start-ups en beursintroducties (IPO's).

We screenen bedrijven die hogere niveaus van totale passiva ten opzichte van totale activa hebben dan hun sectormediaan. De verhouding tussen de totale passiva en de totale activa omvat meer dan alleen kijken naar langlopende schulden en eigen vermogen.

Secundaire screenings zouden een onderzoek van de balans moeten omvatten om de niveaus van verplichtingen in de loop van de tijd te vergelijken, een onderzoek naar de relatie tussen voorraden en vorderingen en verkopen en het uitroepen van toelichtingen op financiële overzichten om de omvang van pensioenverplichtingen te analyseren, enz. Een stijging van de voorraden als percentage van de omzet - voorraden groeien sneller dan de omzet - kunnen wijzen op een verschuiving in het koopgedrag van klanten naar producten van concurrenten.

Werkkapitaal wordt traditioneel berekend als vlottende activa minus kortlopende verplichtingen. Als proxy gebruiken we de huidige ratio, die vlottende activa vergelijkt met kortlopende verplichtingen. Als screening voor voldoende werkkapitaal hebben we een huidige ratio van meer dan één nodig voor het laatste fiscale kwartaal en voor elk van de laatste drie fiscale jaren. Een waarde van de huidige ratio van meer dan één geeft aan dat de vlottende activa groter zijn dan de kortlopende verplichtingen.

Als verdere test van het werkkapitaal en ter bevestiging van de kwaliteit van de inkomsten, screenen we op positieve operationele cashflow over de laatste 12 maanden en elk van de laatste drie boekjaren. Cash from operations is de som van netto-inkomsten, afschrijvingen en de mutatie in de crediteuren minus de mutatie in de debiteuren. Inkomsten kunnen worden beïnvloed door veel managementaannames die door de boekhouding sijpelen. De cashflow wordt minder beïnvloed door dit soort variërende aannames, waardoor het beter vergelijkbaar is tussen een groot aantal bedrijven. Een studie van kasstromen heeft als bijkomend voordeel dat het beter vergelijkbaar is tussen sectoren en landen.

Fundamentele waarde en groei tegen een redelijke prijs

Om te bepalen of een investering een aantrekkelijke aankoop is, is het belangrijk om het bedrijf te scheiden van de aandelen. Terwijl Wanger op zoek gaat naar degelijke bedrijven, zal hij ze alleen voor aankoop in overweging nemen als ze beschikbaar zijn voor een aantrekkelijke prijs. Hij kijkt daarom naar de fundamentele waarde van het bedrijf en koopt ze alleen als ze goedkoop zijn.

De 'goedkoopheid' van een aandeel kan op twee manieren worden gemeten: de aandelenkoers in verhouding tot de vervangingskosten van het bedrijf en de winstgroeivooruitzichten van een bedrijf. De vermogenswaarde van een bedrijf is anders dan de boekwaarde. Het verwijst naar de reële marktwaarde en houdt rekening met verplichtingen op lange en korte termijn, evenals met immateriële activa.

Bij het onderzoeken van de winstgroeivooruitzichten voor een bedrijf, wijst Wanger erop dat er een aantal waarderingsmethoden zijn die men kan gebruiken. Ze omvatten de koers-winstverhouding (P/E), de koers-omzetverhouding (P/S) en de prijs-tot-cashflowverhouding (P/CF).

Als we echter naar de koers-winstverhouding kijken, worden aandelen met een lage koers-winst vaak nog lagere koers-winstaandelen, terwijl groeiaandelen met hoge koers-winstverhoudingen gemiddelde koers-winstaandelen kunnen worden met slecht nieuws. De sleutel is om groei te kopen tegen een redelijke prijs.

Voor ons scherm hebben we besloten ons te concentreren op de koers-winstverhoudingen. De koers-winstverhouding (koers van het aandeel gedeeld door de winst per aandeel voor de meest recente 12 maanden) geeft de marktverwachting weer van het toekomstige winstpotentieel voor een bedrijf. Doorgaans handelen bedrijven met een hoger groeipotentieel met hogere ratio's omdat beleggers bereid zijn een hoger veelvoud van de huidige inkomsten te betalen voor het vooruitzicht op hogere toekomstige inkomsten.

De ratio koers-winst-winstgroei (PEG) is een algemeen waarderingsinstrument dat de aannames die in de koers-winstverhouding zijn ingebouwd, gelijkstelt aan de werkelijke winstgroei van het bedrijf. Bedrijven met koers-winstverhoudingen die gelijk zijn aan hun groeipercentage (ratio van één) worden als redelijk gewaardeerd beschouwd. Wanneer de koers-winstverhouding hoger is dan het groeipercentage (ratio hoger dan één), wordt het aandeel als overgewaardeerd beschouwd, terwijl een koers-winstverhouding onder het groeipercentage van het bedrijf (ratio kleiner dan één) kan wijzen op een ondergewaardeerd aandeel.

We screenen op bedrijven met een PEG-ratio van minder dan één. We specificeren ook een ondergrens voor deze ratio, waarbij we alleen die bedrijven accepteren waarvan de PEG-ratio hoger is dan 0.20. Door een dergelijke bodem op te leggen, elimineren we bedrijven met een hoge winstgroei in verhouding tot de werkelijke winst.

Wanger in het kort

Hoewel Wanger een sterk pleidooi houdt voor beleggen in small-capaandelen, vindt hij niet dat dit het enige bezit van een belegger zou moeten zijn. In plaats daarvan benadrukt hij de noodzaak om de posities te diversifiëren met aandelen met een grotere marktkapitalisatie. Behalve dat u er simpelweg voor zorgt dat u te allen tijde adequate prestaties behaalt, merkt hij op dat u tijdens magere tijden eerder geneigd bent om vast te houden aan een small-capbenadering als andere delen van uw portefeuille het goed doen.

Wanger is ook een groot voorstander van internationaal beleggen en in feite zijn veel van de groeimogelijkheden die hij zoekt internationaal van aard. Hij wijst er echter op dat rechtstreeks beleggen in buitenlandse markten erg moeilijk is voor individuele beleggers en hij stelt de beleggingsfondsroute voor voor de meeste beleggers die in het buitenland willen beleggen.

Ten slotte stelt Wanger dat zijn eigen benadering niet noodzakelijkerwijs de enige benadering is voor succesvol beleggen. Het belangrijkste aspect van beleggen, zegt hij, is om vast te houden aan aandelen die u echt begrijpt en om vast te houden aan een gedisciplineerde aanpak die past bij uw behoeften en persoonlijkheid.

Screening is de eerste stap in het aandelenselectieproces. De selectie van de uiteindelijke kandidaten vereist een zorgvuldige analyse. Ten eerste moet u de producten van het bedrijf, de positie in de sector en de financiële overzichten begrijpen. De bronnen van bedrijfswinst en groei moeten goed worden begrepen. U moet ook rekening houden met de negatieve punten die van invloed kunnen zijn op de vooruitzichten van het bedrijf. U belegt dan alleen als de marktprijs de positie en de vooruitzichten van het bedrijf niet volledig weergeeft.

Top 15 bedrijven die de Wanger-strategie doorstaan ​​(gerangschikt op basis van PEG-ratio 5 jaar)

___

De aandelen die aan de criteria van de benadering voldoen, vertegenwoordigen geen "aanbevolen" of "koop" -lijst. Het is belangrijk om de nodige zorgvuldigheid te betrachten.

Als u een voorsprong wilt in deze volatiliteit van de markt, lid worden van AAII.