Hoe de Federal Reserve haar balans van bijna $ 9 biljoen zou kunnen verlagen terwijl het de inflatie bestrijdt?

“Op het hoogtepunt van de pandemie pompte de Fed miljarden dollars in het financiële systeem door middel van activa-aankopen om de markten en de bredere economie te ondersteunen”, schreef Al-Hussainy in een klantnota van dinsdag.

Het maandelijkse programma voor het kopen van obligaties van Treasurys
TMUBMUSD10Y,
1.908%
en door hypotheek gedekte effecten van agentschappen
MB,
-0.28%
werkte zoals verwacht, waardoor de financiële markten overspoeld werden met liquiditeit en de activaprijzen laag, terwijl de balans van de centrale bank explosief groeide (zie grafiek).

Nu komt waarschijnlijk het moeilijkere deel.

Fed-voorzitter Powell heeft de focus verlegd naar het ontwerpen van een "zachte landing" van volledige steun voor de economie, met de eerste renteverhoging van de centrale bank sinds 2018 waarschijnlijk volgende week tijdens zijn tweedaagse beleidsvergadering. Daarna is de Fed van plan om haar easy-money-koers verder in te trekken door haar activaposities in te krimpen, met als doel de inflatie dichter bij haar jaarlijkse doelstelling van 2% te brengen van 7.5% in januari.

Het pad kan worden bemoeilijkt door stijgende olie- en andere grondstoffenprijzen na de niet-uitgelokte Russische invasie van Oekraïne twee weken geleden, resulterend in een dinsdag dat de regering-Biden de invoer van Russische olie, vloeibaar aardgas en steenkool verbood.

Lezen: Biden verbiedt de invoer van Russische olie vanwege de invasie van Oekraïne, omdat hij waarschuwt dat de benzineprijzen verder zullen stijgen

Bovenstaande grafiek laat ook zien dat beleggers en de Fed nog geen periode van aanzienlijke balansverkorting hebben meegemaakt.

Zoals Al-Hussainy het uitdrukte: "We hebben een goed idee van hoe de balans uit te breiden"
werkt als de economie in nood verkeert.” Maar ons begrip "is minder duidelijk" wanneer de Fed haar balans opmaakt, deels omdat dit over het algemeen zou gebeuren in een groeiende economie. De pandemie heeft ook de eerdere poging afgebroken.

Hij ziet nu drie manieren waarop de Fed haar belangen kan verkleinen, die naar verwachting niet allemaal zullen bijdragen aan de onrust op de markt:

• Afloop: sinds afgelopen zomer maakten Fed-functionarissen zich klaar om de $ 120 miljard aan maandelijkse obligatie-aankopen uit het pandemische tijdperk te vertragen, met maart als streefdatum. De Fed kan er nu voor kiezen om 'niets te doen', zei Al-Hussainy, aangezien de Fed zich concentreerde op het kopen van kortere obligaties. "Met ongeveer een kwart van de balans die binnen 2½ jaar vervalt, zou het de balans verkleinen door de holdings alleen organisch af te bouwen naarmate de schuld afloopt."

• Verander wat het bezit: de huizenmarkt is tijdens de pandemie gloeiend heet geworden en mogelijk gevaarlijk in delen van het land. Volgens Al-Hussainy zou de Fed "heel graag helemaal uit de MBS-markt voor agentschappen willen stappen", en zou ervoor kunnen kiezen om in de loop van de tijd haar blootstelling aan de sector te verminderen.

• Verkopen van langlopende obligaties: de Fed zou ook langere staatsobligaties kunnen verkopen die over zeven tot twintig jaar vervallen, waarbij de opbrengst wordt gebruikt om kortlopende schulden te kopen om de rentecurve steiler te maken. Of het zou 20- tot 15-jarige MBS kunnen verkopen, hoewel het beide nog niet eerder heeft geprobeerd, en die bewegingen "zouden als behoorlijk ontwrichtend worden beschouwd".

Toch vertelt Al-Hussainy beleggers om in de gaten te houden wat het afwikkeltraject aangeeft in termen van toekomstige verhogingen van de kortetermijnrente op de Fed, "die de meest directe impact zou hebben op vastrentende activa."

Amerikaanse aandelen
SPX,
-0.72%
werd dinsdag hoger, een dag na de Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-0.56%
voor het eerst in twee jaar het correctiegebied betrad, een daling van ten minste 10% vanaf het hoogtepunt. De Nasdaq Composite viel ook in een berenmarkt, of ten minste een daling van 20% ten opzichte van zijn recente recordhoogte.