Hoe lang kan de berenmarkt duren?

Nu de S&P 500 officieel in een bearmarkt zit, gedefinieerd als een daling van 20% ten opzichte van een recente piek, zijn er drie manieren waarop we kunnen beoordelen hoe lang een bearmarkt kan aanhouden en hoe ernstig de daling voor aandelen kan zijn.

Natuurlijk zijn alle benaderingen hier schattingen, maar ze geven enkele indicaties van wat investeerders te wachten staat. Deze technieken omvatten historische vergelijking, waardering en economische analyse.

Historische analyse

Simpelweg kijken naar de geschiedenis suggereert dat we al een eind in de bearmarkt zitten. Een analyse door First Trust van bearmarkten sinds 1942 constateert dat de gemiddelde daling in een bearmarkt -32% is, wat zou overeenkomen met een daling van de S&P&500 tot ongeveer 3,300 of ongeveer nog eens -12% ten opzichte van het huidige niveau, en een bearmarkt die ongeveer een jaar aanhoudt. Dat zou suggereren dat de bearmarkt rond december 2022 zou eindigen. Natuurlijk, rekening houdend met het feit dat we al een eind in een bearmarkt zitten.

En als je naar een andere index kijkt, zoals de technologiezware Nasdaq, dan is de bearmarkt eerder begonnen en verder gedaald, dus de bearmarkt kan bijna voorbij zijn.

Aan de andere kant waren er enkele nare bearmarkten vóór het tweede wereldwerk, dus het opnemen van die in de analyse voegt nog ongeveer 6 maanden toe aan de gemiddelde bearmarkt en verhoogt de gemiddelde daling.

Hoe dan ook, als de geschiedenis een leidraad is, zouden we ongeveer halverwege een bearmarkt kunnen zijn wat betreft timing, en meer dan halverwege wat betreft voorraaddalingen. Er is ook een kans van ongeveer 1 op 4 dat we het ergste van een berenmarkt al hebben gezien, gebaseerd op de geschiedenis, aangezien verschillende berenmarkten nooit veel erger dan een daling van 20% in aandelen hebben gezien.

Dus hoewel de geschiedenis geen volledig comfort kan bieden en wel voorbeelden laat zien van vervelende bearmarkten met dalingen van bijna 50% en bearmarkten die in de meeste gevallen bijna 2 jaar aanhouden, begint de geschiedenis te suggereren dat het vanaf hier beter zou kunnen worden. De meeste schade is wellicht al aangericht.

Een waarderingsbenadering

Kijken naar de waardering kan een indicatie geven van wanneer de aandelenrendementen zouden kunnen verbeteren. Deze beoordeling is echter nuttiger op middellange termijn van ongeveer 7-10 jaar. Dit helpt ons dus te beoordelen wanneer de kansen op positieve aandelenrendementen verbeteren, niet noodzakelijkerwijs wanneer een bearmarkt zal eindigen. De PE-ratio van de S&P 500 is bijvoorbeeld ongeveer actueel 19x, wat betekent dat de markt momenteel $ 19 betaalt voor elke dollar aan inkomsten uit de S&P 500. Dat is een stuk minder hoog dan het was, en lager dan veel waarderingen in de afgelopen decennia. Het ligt echter nog steeds boven het gemiddelde langetermijnwaarderingsniveau, dat rond de 15x ligt. Dat suggereert dat aandelen nog zo'n 20% zouden kunnen dalen om de gemiddelde waarderingsniveaus te bereiken. Dat is echter een langetermijnindicator. Het suggereert dat aandelenrendementen de komende jaren iets zachter kunnen zijn dan we in de recente geschiedenis hebben gezien, maar toch worden de waarderingen een stuk aantrekkelijker dan ze waren. Hoewel waardering geen vaste bodem biedt voor aandelenkoersen, zijn waarderingen een stuk aantrekkelijker dan ze waren.

Een economische beoordeling

Een laatste manier om over de bearmarkt na te denken, is vanuit economisch oogpunt. Hier zijn drie hoofdvariabelen van belang, hoewel ze allemaal met elkaar verband houden. De bearmarkt zal waarschijnlijk afnemen als de markt voorbij een recessie kan kijken, als de Fed renteverhogingen begint te versoepelen of verwacht dat de inflatie afzwakt. Hier is het belangrijk om in gedachten te houden dat de markt nogal toekomstgericht is, dat de aandelenmarkt vaak ver voor de economie uitbodemt en dat veel Fed-verhogingen zijn ingeprijsd.

Veel gegevens hier zijn eigenlijk vrij optimistisch, hoewel ze duidelijk verward zijn. Ten eerste staat de economie op veel punten, zoals banen, er opmerkelijk goed voor, hoewel ze misschien begint te verzachten. Dit suggereert dat elke recessie vrij mild kan zijn.

Natuurlijk is inflatie de grootste zorg, maar zelfs hier is er enige suggestie dat we de piek van de kerninflatie misschien al eerder in 2022 hebben gezien, vooral nu de energieprijzen momenteel lijken te dalen, ook al blijft de inflatie ver boven wat beleidsmakers doel.

De markt prijst ook veel toekomstige renteverhogingen door de Fed in, en een koerswijziging naar een minder agressieve aanpak is mogelijk. Zo riep een beleidsmaker tijdens de laatste vergadering van de Fed op tot een kleinere renteverhoging.

Eindelijk, als er in 2023 een recessie komt, suggereert dat dat de markt op een bepaald moment in 2022 een dieptepunt kan bereiken. Als zodanig, gezien zoveel economisch slecht nieuws al door de markt is ingeprijsd, zou de economie zelfs iets beter kunnen zijn dan de markt verwacht en dat zou een bodem kunnen leggen op de bearmarkt.

Dit hangt natuurlijk allemaal af van toekomstige economische gegevens en aankondigingen van de Fed, maar als het incrementele nieuws vanaf hier begint te verbeteren, zullen de markten dat waarschijnlijk ook doen. Dat is niet echt een economische kristallen bol, behalve dat de huidige vooruitzichten beslist negatief zijn en dat de zaken kunnen verbeteren.

Dus kijken naar een reeks factoren biedt een matige mate van comfort in deze bearmarkt. Aandelen kunnen vanaf hier verder dalen, maar het is mogelijk dat we het ergste van deze bearmarkt al gezien hebben in termen van het grootste deel van de prijsdalingen.

Waarderingsniveaus suggereren dat de rendementen vanaf dit punt in het komende decennium misschien nog steeds niet zo goed zijn als de zeer hoge rendementen van aandelen in de afgelopen jaren, maar dat zou aandelen in de toekomst relatief gezien nog steeds een aantrekkelijke activaklasse kunnen maken, aangezien is al een groot deel van de geschiedenis het geval voor mensen met een langetermijnbeleggingshorizon.

Veel hangt natuurlijk af van de economie, maar veel slecht nieuws is misschien al ingeprijsd en zelfs als er een recessie komt, kan die relatief mild zijn. Onthoud ten slotte dat markttiming moeilijk is. Aandelen hebben in de loop van de geschiedenis robuuste rendementen laten zien, en beleggers die van koers veranderen vanwege een bearmarkt hebben het vaak slecht gedaan en toekomstige rendementen misgelopen.