(Bloomberg) - Wereldwijde centrale bankiers zijn in een race tegen de klok om de op hol geslagen inflatie te beteugelen. Maar als u te ver en te snel duwt, lopen de markten die essentieel zijn voor de soepele werking van het financiële systeem het risico te bezwijken.
Meest gelezen van Bloomberg
Dat is precies wat er onlangs gebeurde in Zuid-Korea, waar de kredietmarkt de slechtste stijging van de kortetermijnrendementen beleefde sinds de wereldwijde financiële crisis. De kern van de crisis was een soort kortlopende schuld die werd gebruikt om de bouwhausse van het land te financieren. Het heet projectfinanciering door activa gedekt commercial paper, of PF-ABCP.
Hoewel de effecten niet als een geheel veilige gok worden beschouwd omdat ze gekoppeld zijn aan de vastgoedmarkt, zijn wanbetalingen zeldzaam in Korea. Volgens een rapport van de centrale bank bedroeg het wanbetalingspercentage op projectfinancieringsleningen eind juni slechts 0.5%.
Dus toen de ontwikkelaar van het themapark Legoland – gesteund door de provincie Gangwon – eind september een betaling op PF-ABCP miste, schrokken investeerders.
Hoewel Koreaanse functionarissen de crisis lijken te hebben afgeschermd, dienen hun beproevingen als een waarschuwend verhaal voor de rest van de wereld over hoe snel markten mis kunnen gaan.
1. Wat is PF-ABCP?
Grote bouwprojecten zijn duur. In plaats van ervoor te betalen met bestaand geld, zal een ontwikkelaar in Zuid-Korea er vaak de voorkeur aan geven het geld te lenen.
Ontwikkelaars proberen vaak het geleende geld terug te verdienen door eigendommen te verkopen nog voordat ze gebouwd zijn. Maar als de huizenprijzen dalen of eenheden onverkocht blijven, zitten ze financieel in de problemen.
Als een schild voor het geval het misgaat, gebruiken sponsors vaak een voertuig voor speciale doeleinden (in wezen een afzonderlijk bedrijf zonder andere activa dan het project) om het geld in te zamelen, waarbij de terugbetaling rechtstreeks is gekoppeld aan de opbrengst van de ontwikkeling. Dit heet projectfinanciering.
Makelaars verstrekken doorgaans leningen aan ontwikkelaars, securitiseren ze vervolgens en verkopen ze aan geldmarktinvesteerders. Dergelijke effecten worden PF-ABCP genoemd. De markt is naar schatting 35 biljoen won ($ 27 miljard) waard.
2. Hoe raakten banken erbij betrokken?
Bouwers waren de eerste grote spelers op de PF-ABCP-markt. Maar naarmate de vastgoedsector snel groeide, kwamen ook effectenfirma's in het bedrijf.
Aangezien makelaars de leningen verstrekken en de schuld vaak doorverkopen aan investeerders, is PF-ABCP een lucratieve financieringsstroom die de afgelopen jaren exponentieel is gegroeid. De inkomsten uit het garanderen van projectfinancieringsleningen bedroegen eind juni ongeveer 1.5 biljoen won, goed voor ongeveer 42% van de totale inkomsten van makelaars, tegen slechts 3% in 2017, volgens gegevens van KB Securities Co.
Doorgaans staat de makelaardij of de bouwer garant, maar in het geval van de Legoland-ontwikkelaar was dat de provincie. Volgens NICE Investors Service wordt ongeveer 70% van dergelijke schulden gegarandeerd door effectenfirma's, terwijl ongeveer 20% bouwbedrijven als financier heeft.
4. Wat gebeurde er met Legoland Korea?
De provincie Gangwon, de gemeente waar het themapark is gevestigd en die garant stond voor de effecten, miste eind september de terugbetaling van 205 miljard won van PF-ABCP.
Dat gebeurde omdat de nieuw gekozen Gangwon-gouverneur Kim Jin-tae weigerde de schuld te honoreren, een deal die werd gesloten onder zijn voorganger en politieke tegenstander.
Het besluit van de gemeente schokte geldmarktinvesteerders die al onder druk stonden door stijgende rentetarieven en stuurde de rendementen op kortlopende schulden naar het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis.
De zaak leert de wereld dat "een klein foutje de hele economie in gevaar kan brengen", zei de gouverneur van de Bank of Korea, Rhee Chang-yong, eind november tegen Bloomberg.
Als reactie op de onrust op de markt, keerden ambtenaren in de provincie Gangwon later van koers en zeiden dat ze de schuld voor het Legoland Korea-project tegen 15 december zouden terugbetalen.
5. Welke andere risico's zijn er?
De Zuid-Koreaanse Financial Services Commission beschreef PF-ABCP als "de zwakste schakel" op de kortetermijnschuldmarkten van het land.
Een inherent probleem is dat er een discrepantie bestaat tussen de onderliggende activa van projectfinancieringsleningen, die doorgaans een looptijd van drie jaar hebben, en die van handelspapier, dat gewoonlijk om de drie maanden wordt uitgegeven.
Dat betekent dat de herfinancieringsrisico's zijn toegenomen in combinatie met de agressieve renteverhogingen van de Bank of Korea. De grote zorg zou een overloopeffect zijn op bedrijfsobligaties in bredere zin.
"Dit zou gevolgen hebben voor leners met grote rollover-behoeften of aflopende schulden, die nu te maken krijgen met hogere herfinancieringskosten", zegt Anushka Shah, een senior kredietfunctionaris bij Moody's Investors Service. "De hefboomwerking van het hele systeem, hoewel afnemend, is hoog."
–Met assistentie van Ritsuko Ando.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html