(Bloomberg) – Een stapel van een kwart biljoen dollar aan noodlijdende schulden dreigt de ontwikkelingslanden mee te slepen in een historische cascade van wanbetalingen.
Meest gelezen van Bloomberg
Sri Lanka was het eerste land dat dit jaar stopte met het betalen van zijn buitenlandse obligatiehouders, gebukt onder logge voedsel- en brandstofkosten die protesten en politieke chaos aanwakkerden. Rusland volgde in juni nadat het verstrikt was geraakt in een web van sancties.
Nu verschuift de aandacht naar El Salvador, Ghana, Egypte, Tunesië en Pakistan – landen die Bloomberg Economics als kwetsbaar voor wanbetaling beschouwt. Aangezien de kosten om schuldpapier van opkomende markten te verzekeren van wanbetalingen zijn gestegen tot de hoogste sinds Rusland Oekraïne binnenviel, komt er ook bezorgdheid van onder meer de hoofdeconoom van de Wereldbank Carmen Reinhart en specialisten op het gebied van langetermijnschulden uit opkomende markten, zoals de voormalige Elliott Management-portefeuille manager Jay Newman.
"Met de lage-inkomenslanden zijn schuldenrisico's en schuldencrises niet hypothetisch", zei Reinhart op Bloomberg Television. "We zijn er al zo'n beetje."
Het aantal opkomende markten met staatsobligaties die op noodlijdende niveaus worden verhandeld - rendementen die erop wijzen dat beleggers denken dat wanbetaling een reële mogelijkheid is - is in de afgelopen zes maanden meer dan verdubbeld, volgens gegevens die zijn verzameld op basis van een Bloomberg-index. Gezamenlijk zijn die 19 landen de thuisbasis van meer dan 900 miljoen mensen, en sommige - zoals Sri Lanka en Libanon - zijn al in gebreke.
Op het spel staat dan $ 237 miljard vanwege buitenlandse obligatiehouders in bankbiljetten die in nood worden verhandeld. Dat komt neer op bijna een vijfde – of ongeveer 17% – van de $1.4 biljoen dollar uitstaande staatsobligaties van opkomende markten die luiden in dollars, euro’s of yen, volgens gegevens verzameld door Bloomberg.
En zoals crises de afgelopen decennia keer op keer hebben aangetoond, kan de financiële ineenstorting van één regering een domino-effect creëren – in het markttaal bekend als besmetting – omdat schichtige handelaren geld uit landen met vergelijkbare economische problemen rukken en, daarbij, hun crash versnellen. De ergste van die crises was het Latijns-Amerikaanse schuldendebacle van de jaren tachtig. Het huidige moment, zeggen opkomende markten, vertoont een zekere gelijkenis. Net als toen verhoogt de Federal Reserve de rente plotseling met een razendsnelle snelheid in een poging de inflatie te beteugelen, waardoor de waarde van de dollar stijgt, waardoor het voor ontwikkelingslanden moeilijk wordt om hun buitenlandse obligaties af te lossen.
De landen die het meest onder druk staan, zijn meestal kleinere landen met een kortere staat van dienst op de internationale kapitaalmarkten. Grotere ontwikkelingslanden, zoals China, India, Mexico en Brazilië, kunnen bogen op vrij robuuste externe balansen en voorraden deviezenreserves.
Maar in meer kwetsbare landen is er wijdverbreide bezorgdheid over wat komen gaat. Over de hele wereld ontstaan er periodes van politieke onrust als gevolg van stijgende voedsel- en energiekosten, en werpt een schaduw over opkomende obligatiebetalingen in landen met hoge schulden, zoals Ghana en Egypte, waarvan sommigen zeggen dat ze het geld beter zouden kunnen gebruiken om hun burgers te helpen. Nu de oorlog tussen Rusland en Oekraïne de grondstofprijzen onder druk houdt, de wereldwijde rentetarieven stijgen en de Amerikaanse dollar sterker wordt, zal de last voor sommige landen waarschijnlijk ondraaglijk zijn.
Anupam Damani, hoofd schuldpapier voor internationale en opkomende markten bij Nuveen, maakt zich grote zorgen over het behoud van toegang tot energie en voedsel in opkomende economieën.
"Dat zijn dingen die in de tweede helft van het jaar zullen blijven resoneren", zei ze. "Er is veel academische literatuur en historische voorrang in termen van sociale instabiliteit die hogere voedselprijzen kunnen veroorzaken, en dan kan dat leiden tot politieke verandering."
Op de rand
Een kwart van de landen die worden gevolgd in de Bloomberg EM USD Aggregate Sovereign Index handelt in nood, over het algemeen gedefinieerd als rendementen die meer dan 10 procentpunten hoger liggen dan die op Treasuries met vergelijkbare looptijden.
De meter is dit jaar met bijna 20% gedaald en overschreed al meer dan het jaarverlies dat het tijdens de wereldwijde financiële crisis in 2008 opliep. Een deel daarvan komt natuurlijk voort uit grote verliezen op de onderliggende rentemarkten, maar de verslechtering van de kredietwaardigheid is een belangrijke oorzaak geweest voor de meest noodlijdende naties2.
Samy Muaddi, een portefeuillemanager bij T. Rowe Price, die toezicht houdt op ongeveer $ 6.2 miljard aan activa, noemt het een van de ergste uitverkoop van schuldpapier uit opkomende markten 'misschien wel in de geschiedenis'.
Hij wijst erop dat veel opkomende markten zich haastten om buitenlandse obligaties te verkopen tijdens de Covid-pandemie toen de bestedingsbehoeften hoog waren en de leenkosten laag waren. Nu de centrale banken van de wereldwijde ontwikkelde markten de financiële voorwaarden verscherpen, kapitaalstromen wegjagen uit opkomende markten en ze met hoge kosten achterlaten, zullen sommigen van hen in gevaar komen.
"Dit is een acute periode van uitdaging voor veel ontwikkelingslanden", zei Muaddi.
Risicomijding heeft zich ook verspreid naar actieve handelaren die zich verzekeren tegen wanbetaling in opkomende markten. De kosten blijven hangen net onder de piek die werd gezien toen Russische troepen eerder dit jaar Oekraïne binnenvielen.
"Dingen kunnen erger worden voordat ze beter worden", zei Caesar Maasry, hoofd van de cross-assetstrategie voor opkomende markten bij Goldman Sachs Group Inc., in een Bloomberg Intelligence-webinar. 'Het is een late cyclus. Er is geen sterk herstel om in te kopen."
Dat heeft ervoor gezorgd dat buitenlandse geldmanagers uit opkomende economieën marcheren. Volgens het Institute of International Finance haalden ze in juni $ 4 miljard uit obligaties en aandelen van opkomende markten, waarmee ze een vierde opeenvolgende maand van uitstroom markeerden toen de Russische invasie van Oekraïne en de impact van de oorlog op de grondstoffenprijzen en de inflatie het beleggerssentiment aantastten.
"Dit kan echt langetermijneffecten hebben die de manier waarop we denken over opkomende markten, en in het bijzonder opkomende markten in een strategische context, daadwerkelijk veranderen", zegt Gene Podkaminer, hoofd onderzoek bij Franklin Templeton Investment Solutions. “Het eerste wat het doet, is de reputatie van opkomende markten bevestigen – ze zijn volatiel. Er zijn zeker perioden geweest waarin beleggers dat misschien vergeten waren, maar het is nu moeilijk om dat feit te negeren.”
Oplopende spreads op obligaties zijn ook een speciale zorg voor centrale bankiers, die een steeds scherpere afweging zien tussen verkrapping van de rentetarieven om valuta's te beschermen en de inflatie te dempen, versus accommoderend blijven om het fragiele herstel na Covid op schema te houden. Multilaterale instellingen zoals het Internationaal Monetair Fonds hebben ook gewaarschuwd voor verdere strijd ter plaatse in verband met de last van stijgende kosten van levensonderhoud, vooral waar regeringen slecht geplaatst zijn om huishoudens een buffer te bieden.
De politieke onrust in Sri Lanka werd aangewakkerd door ingrijpende stroomonderbrekingen en stijgende inflatie die de ongelijkheid vergrootten. Dat is iets waar analisten van Barclays Plc onder leiding van Christian Keller voor waarschuwden dat dit elders in de tweede helft van dit jaar zou kunnen worden herhaald.
"Bevolkingen die lijden onder hoge voedselprijzen en tekorten aan voorraden kunnen een tondeldoos zijn voor politieke instabiliteit", schreef zijn team in een halfjaarlijks rapport.
Lees verder:
Nog vier landen hebben zich zojuist aangesloten bij de club van noodlijdende schulden van opkomende markten
Meest gelezen van Bloomberg
Jay Newman ziet een 'perfecte storm' die het toneel vormt voor wanbetalingen in opkomende markten
Meest gelezen van Bloomberg
Een QuickTake over hoe risico's op EM . neerkomen
Meest gelezen van Bloomberg
De Stephanomics-podcast onderzoekt hoe de crisis in Sri Lanka een wereldcrisis kan worden
Meest gelezen van Bloomberg
Honger en stroomuitval bouwen voort op het risico in opkomende economieën
Meest gelezen van Bloomberg
Dit is waarom armere landen worden geconfronteerd met een pandemische schuldencrisis
Meest gelezen van Bloomberg
Dit is wat er zich momenteel afspeelt in een aantal van 's werelds noodlijdende opkomende markten:
El Salvador
De rating van het Midden-Amerikaanse land is verlaagd door kredietbeoordelaars toen de dollarobligaties instortten, gedreven door het soms onvoorspelbare beleid van president Nayib Bukele. De acceptatie van Bitcoin als wettig betaalmiddel, plus stappen van de regering van Bukele om de macht te consolideren, hebben de bezorgdheid doen toenemen over het vermogen en de bereidheid van El Salvador om op de hoogte te blijven van buitenlandse verplichtingen, vooral gezien de grote begrotingstekorten en een obligatie van $ 800 miljoen die in januari vervalt.
Ghana, Tunesië en Egypte
Deze landen behoren tot de minder frequente en lager gewaardeerde leners met lage reservebuffers, waarvan Moody's Investors Service waarschuwt dat ze kwetsbaar zullen zijn voor stijgende leenkosten. De Afrikaanse overheden hebben relatief weinig buitenlandse reserves bij de hand om de obligatiebetalingen te dekken die tot 2026 vervallen. Dat zou een probleem kunnen worden als ze niet in staat zijn om hun vervallende bankbiljetten te verlengen vanwege de hogere kosten van het aanboren van buitenlandse schuldmarkten. Ghana eist maar liefst 1.5 miljard dollar van het IMF. Volgens gegevens van Bloomberg heeft Egypte in november 4 bijna $ 2022 miljard verschuldigd aan buitenlandse schulden en nog eens $ 3 miljard in februari 2023.
Pakistan
Pakistan heeft zojuist de besprekingen met het IMF hervat, omdat het in de komende 41 maanden bijna $ 12 miljard aan schuldaflossingen en importfinanciering kan betalen. Herinnerend aan de gebeurtenissen in Sri Lanka, gingen demonstranten de straat op tegen stroomonderbrekingen van wel 14 uur die de autoriteiten hebben opgelegd om brandstof te besparen. Terwijl de minister van Financiën zei dat de natie een wanbetaling heeft afgewend, handelt de schuld op een benauwend niveau.
Argentinië
De Zuid-Amerikaanse natie verkeert in nood na de meest recente van zijn negen wanbetalingen, die plaatsvonden in 2020 tijdens een door pandemie veroorzaakte recessie. De inflatie zal naar verwachting tegen het einde van het jaar boven de 70% uitkomen, wat de druk op de autoriteiten zal vergroten om de vlucht van dollars uit de economie te beperken om de wisselkoers te beheersen. Tegelijkertijd hebben een nieuwe minister van Financiën en politieke machtsstrijd tussen president Alberto Fernandez en zijn vice-president Cristina Fernandez de Kirchner de vooruitzichten voor de economie voor de verkiezingen in 2023 vertroebeld.
Oekraïne
De invasie van Russische troepen heeft geleid tot het onderzoeken van schuldsanering door Oekraïense functionarissen, aangezien de financieringsmogelijkheden van het door oorlog geteisterde land dreigen op te raken, volgens mensen die bekend zijn met de discussies. Het land heeft ook aangegeven dat het dit jaar tussen de $ 60 miljard en $ 65 miljard nodig heeft om aan de financieringsbehoeften te voldoen, miljarden meer dan zijn bondgenoten tot nu toe hebben kunnen toezeggen. Beleidsmakers in Kiev worstelen om het budget draaiende te houden terwijl het leger de Russische invasie afweert, die steden heeft verwoest, de belangrijkste graanexport van het land tot stilstand heeft gebracht en meer dan 10 miljoen mensen heeft ontheemd. De natie onthulde ook een wederopbouwplan voor de langere termijn dat meer dan $ 750 miljard zou kunnen bedragen.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/historic-cascade-defaults-coming-emerging-210010697.html