Er zijn geen slechte obligaties, alleen slechte prijzen. Dus Dan Fuss, heeft de vice-voorzitter van Loomis Sayles vaak opgemerkt - een les die is getrokken uit meer dan zes decennia ervaring met het beheren van portefeuilles van bedrijfsobligaties. Na wat waarschijnlijk de boeken in zal gaan als de slechtste eerste helft van het jaar voor vastrentende markten ooit, zien de prijzen er nu een stuk beter uit vanuit het standpunt van beleggers die laag willen kopen.
De slimme mensen die hoog verkochten, waren grote bedrijven die de afgelopen twee jaar obligaties hebben uitgegeven tegen een record-lage rente. Obligatieprijzen bewegen omgekeerd aan hun rendementen. Dus, met een benchmarkrendement op tienjarige staatsobligaties die sinds het begin van het jaar ruwweg zijn verdubbeld, tot meer dan 10%, en de spreads van bedrijfsobligaties die toenemen ten opzichte van risicovrije staatsobligaties, zijn de prijzen van bedrijfsobligaties sterk gedaald.
Er komen een aantal uitkomsten naar voren. Ten eerste doen high-yieldobligaties hun naam nu eer aan, met veel hogere inkomsten, ten noorden van gemiddeld 8%. Ten tweede kan de scherpe daling van de koersen van hoogwaardige obligaties een nieuwe reeks kopers aantrekken: de emittenten van de schuld zelf.
Op het laatste punt,
Bank of America
kredietstrategen Oleg Melentyev en Eric Yu zien een mogelijke stijging van het aantal terugkopen van naar schatting meer dan $ 300 miljard aan liquide bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit die tegen of onder 75% van de nominale waarde worden verhandeld.
"Dit zijn namen van de hoogste kwaliteit", schrijven ze in een onderzoeksnota, daarbij verwijzend naar bedrijven als
Apple
(ticker: AAPL),
Alfabet
(GOOGL),
Amazon.com
(AMZN)
Microsoft
(MSFT),
Berkshire Hathaway
(BRKA),
JPMorgan Chase
(JPM),
Merck
(MRK), en
Verizon Communications
(VZ). "Dit zijn de bedrijven met honderden miljarden dollars aan contanten, die staren naar hun obligaties die op in wezen verontrustende niveaus worden verhandeld." Dat biedt blue-chipbedrijven de mogelijkheid om een zeldzame, eenmalige meevaller te winnen door hun schuld met korting terug te kopen, voegen ze eraan toe.
De financiële teams van Big Tech-bedrijven hebben vorig jaar geweldig werk geleverd voor aandeelhouders door goedkoop kapitaal te verkrijgen toen de rendementen daalden tussen de 1%, 2% en 3%, zegt Cliff Noreen, hoofd van de wereldwijde investeringsstrategie bij MassMutual. Als hij die obligaties nu met korting terugkoopt, levert dat een hoog rendement op het kapitaal op, voegt hij eraan toe in een e-mail.
Wat betreft schuldpapier van speculatieve kwaliteit: het was een vreselijke eerste helft, met de populaire
iShares iBoxx $ Hoogrentende bedrijfsobligaties
exchange-traded fund (HYG) met een negatief totaalrendement van 13.3% sinds begin 2022 tot 22 juni, volgens Morningstar.
De keerzijde is dat de opbrengsten fors hoger zijn, wat volgens verschillende marktprofessionals twee dingen betekent. Naast aanzienlijk hogere huidige inkomsten, kunnen beleggers, gebaseerd op de geschiedenis, uitkijken naar een hoog totaalrendement om mogelijke wanbetalingen op de weg te compenseren, evenals een veiligheidsmarge.
De uitverkoop in obligaties van speculatieve kwaliteit dit jaar heeft geleid tot een verdubbeling van de rendementen tot 8.4%, schrijft Rachna Ramachandran, een onderzoeker in gestructureerde producten en hoogrentende strategieën bij GMO. In de afgelopen 30 jaar, alleen tijdens de financiële crisis van 2008-09 en de maalstroom van Covid-2020 in maart 19, hebben hoogrentende obligaties zo snel een verdubbeling van de rente opgeleverd, merkt ze op.
Wanneer obligaties van speculatieve kwaliteit beginnen met rendementen tussen 8% en 9%, zijn de totale rendementen in de komende 12 maanden historisch gezien hoog geweest; Volgens de onderzoeksnota van Ramachandran is 13% de meest voorkomende uitkomst van de afgelopen drie decennia, met rendementen die meestal tussen de 7% en 17% liggen.
Bovendien kan een hoger startrendement veel slechte ontwikkelingen opvangen. Ze berekent dat een rendement van 8.4% een wanbetalingspercentage van 12% kan compenseren (met een herstelpercentage van 30% op wanbetalingen), wat een veel slechter resultaat zou zijn dan het werkelijke wanbetalingspercentage van 1% in het afgelopen jaar. Afgezien van wanbetalingen, zou de markt verder moeten verkopen, waardoor de opbrengsten met nog eens 1.95 procentpunten zouden stijgen, voordat een belegger onder water zou komen te staan, voegt ze eraan toe.
Anders Persson, Chief Investment Officer voor wereldwijde vastrentende waarden bij Nuveen, is het ermee eens dat de stijging van de rendementen op speculatieve kredietpunten leidt tot sterke toekomstige rendementen, terwijl het een veiligheidsmarge biedt tegen toekomstige wanbetalingen.
Binnen de sector van hoogrentende obligaties geeft hij de voorkeur aan het hoge segment van het kwaliteitsspectrum. De rendementen op obligaties met een BB-rating zijn zelfs meer gestegen, met 4.3 procentpunten, tot 7%, dan de algemene speculatieve markt, schrijft hij in een e-mail. Na eerdere perioden van enorme opbrengststijgingen in 1990, 2008 en 2020, boekten BB-bedrijven een rendement van gemiddeld 30%.
In tegenstelling tot de markt voor hoogrentende obligaties, stond de markt voor hefboomleningen dit jaar onder druk omdat de kredietkwaliteit ervan is afgenomen door een hoger percentage kredietnemers met een lagere rating, zegt hij. Maar Persson merkt op dat hij de blootstelling aan leningen zou vergroten, met variabele rentetarieven die het rendement zouden moeten verhogen tijdens de periode van de Federal Reserve tarief-wandelcyclus.
De historisch lage obligatierentes van vorig jaar zorgden voor slechte prijzen voor vastrentende beleggers. De huidige lagere prijzen en hogere opbrengsten vormen samen iets beters.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/high-yield-bonds-bargains-51656024312?siteid=yhoof2&yptr=yahoo