Dit is waarom het slimme geld inzet op waardeaandelen om beter te presteren dan groei

Op het eerste gezicht is de reactie van beleggers een beetje logisch, aangezien de contante waarde van de inkomsten van toekomstige jaren toeneemt naarmate de rentetarieven dalen. Aangezien een groter deel van de winst van groeiaandelen dan van waardeaandelen teruggaat tot toekomstige jaren, zouden groeiaandelen onevenredig moeten profiteren wanneer de rente daalt.

Of zo luidt de grondgedachte van de groeivoorraad. De achilleshiel van deze grondgedachte is de aanname dat de winst van groeiaandelen in werkelijkheid sneller zal groeien dan die van waardeaandelen. Vaker wel dan niet is dit niet het geval.

Dit is moeilijk te accepteren voor beleggers, aangezien groeiaandelen vaak aandelen zijn waarvan de winstgroei in de afgelopen jaren ruim boven het gemiddelde lag. Maar alleen omdat de inkomsten van een bedrijf in het verleden in een snel tempo zijn gegroeid, wil nog niet zeggen dat ze in de toekomst in dat tempo zullen blijven groeien.

We zouden eigenlijk moeten verwachten dat de inkomsten dat tempo niet kunnen bijhouden, zo blijkt uit verschillende grote onderzoeksprojecten van de afgelopen decennia. Een van de eerste, die 25 jaar geleden verscheen in de Tijdschrift voor Financiën, werd geleid door Louis KC Chan (voorzitter van de afdeling Financiën van de Universiteit van Illinois, Urbana-Champaign), en Jason Karceski en Josef Lakonishok (van LSV Asset Management). Bij het analyseren van gegevens voor Amerikaanse aandelen van 1951 tot en met 1997, ontdekten ze dat "er geen blijvende winstgroei op lange termijn is dan toeval."

Twee onderzoekers van Verdad, het geldbeheerbedrijf, hebben dit onlangs bijgewerkt Tijdschrift voor Financiën studie om zich te concentreren op de 25 jaar sinds de publicatie ervan. Het zijn Brian Chingono, Verdads directeur kwantitatief onderzoek, en Greg Obenshain, partner en kredietdirecteur bij het bedrijf. Ze kwamen tot dezelfde conclusie als de eerdere studie: "[We vonden weinig tot geen bewijs van persistentie in de winstgroei, meer dan toeval, op de lange termijn", concludeerden ze.

De onderstaande tabel vat samen wat de onderzoekers van Verdad vonden voor bedrijven waarvan de winstgroei in een bepaald jaar tot de top 25% behoorde. Ze keken om te zien hoeveel van hen gemiddeld in de tophelft voor EBITDA-groei zaten in elk van de volgende vijf jaar. Dat is een nogal lage lat om overheen te springen, en toch slaagden velen, in sommige jaren de meeste, er niet in om het te halen.

Let goed op dat deze resultaten niet betekenen dat de algemene aandelenmarkt deze week niet had moeten stijgen als reactie op de verwachte spil van de Fed. In plaats daarvan spreken deze studies over de relatieve prestaties van waarde- en groeiaandelen. Groei zou het niet beter moeten doen dan waarde alleen omdat de rente zou kunnen dalen, net zoals waarde niet beter zou moeten presteren dan de groei alleen omdat de rente zou kunnen stijgen.

Houd hier dus rekening mee de volgende keer dat de Fed draait. Als de markt reageert door sterk naar groei of waarde te neigen, zou een moedige tegendraadse gok zijn om te voorspellen dat de reactie zichzelf snel zal corrigeren. Dit is de reden waarom contrarianten op dit moment inzetten op waarde boven groei.

Mark Hulbert levert regelmatig bijdragen aan MarketWatch. Zijn Hulbert Ratings volgt investeringsnieuwsbrieven die een vast bedrag betalen om te worden gecontroleerd. Hij is te bereiken op [e-mail beveiligd]

Lees ook: Fed 'pivot' naar lagere rentetarieven zal bullish zijn voor aandelen. Maar timing is alles.

Plus: Het sleutelwoord voor investeerders om de volgende stap van de Fed te ontcijferen is 'matiging', zegt strateeg Ed Yardeni.