(Bloomberg) — Aandelen zijn onvoorspelbaar, dus kopen mensen bescherming voor het geval ze crashen. Maar de tactieken die Wall Street heeft bedacht om beleggers in tijden van crisis te beschermen, zijn net zo moeilijk te voorspellen, en wat lijkt op voorzichtige hedging, kan de zaken alleen maar erger maken.
Meest gelezen van Bloomberg
Dat is een bevinding van nieuw onderzoek door Roni Israelov, chief investment officer van de in Boston gevestigde financiële dienstverlener NDVR. Nu is de voormalige AQR Capital-strateeg terug met een puntsgewijze ontleding van hoe populaire volatiliteitsstrategieën gebruikers soms precies op het verkeerde moment in de steek laten.
De waarschuwing komt als voorspellingen voor marktchaos in overvloed. Iets meer dan een maand geleden vertelde Mark Spitznagel van staartrisico-hedgefonds Universa Investments aan klanten dat de oplopende schulden in de wereldeconomie op het punt staan de markt te verwoesten, vergelijkbaar met de Grote Depressie. De krant van Israelov zegt dat er meer voor nodig is dan weten dat een actief zal struikelen om geld te verdienen door er bescherming voor te kopen.
“Verschillende beschermingsstrategieën beschermen tegen verschillende soorten opnames. En wie weet hoe de volgende trekking eruit gaat zien?” Israelov zei in een interview. Is het “een catastrofe als markten met 30% dalen in een week, of dalen ze met 30% of 50% over het hele jaar? Hoe het gebeurt, heeft een enorme impact op welke hedging loont en welke niet.”
Israelov beschouwt de recente marktgeschiedenis als een goed laboratorium om staartrisicotactieken te testen, gezien de snelheid waarmee dingen veranderden. De afgelopen drie jaar waren er een bijna regelrechte daling toen de Covid-crisis van 2020 toesloeg, een logge bearmarkt in 2022 en de scherpe, door de detailhandel aangewakkerde ineenstorting van eind 2020 en 2021.
In het artikel met de titel 'Equity Tail Protection Strategies Before, During, and After Covid' bestudeerden Israelov en collega David Nze Ndong de prestaties van drie populaire hedgingstrategieën tijdens die regimes. Elk had succes en mislukking, wat Israelovs punt is: hedging-tools die goed werken in de ene omgeving, hadden het vaak moeilijk in andere.
Natuurlijk zijn er ontelbare manieren om voorraden af te dekken, en vele werken prima als ze op het juiste moment worden ingezet. Het argument van Israelov is dat daarin slagen niet eenvoudiger is dan elke andere poging om de markt te timen.
Zijn drie hedging-modellen worden op voortschrijdende maandelijkse basis ingezet en maken gebruik van producten zoals straight put-contracten, indexfutures en een combinatie van opties. Het is niet verwonderlijk dat ze het allemaal moeilijk hebben als de aandelen stijgen. Opvallender zijn hun prestaties tijdens bezuinigingen op de markt, waar ze geacht worden als buffer te werken.
Neem een populaire transactie waarbij u eigenaar bent van de S&P 500 en plaats opties 5% onder het niveau van de index om de impact van beursdalingen te dempen. Hoewel het goed werkte tijdens de Covid-crash, waardoor het verlies in de S&P 500 met driekwart werd verminderd, zadelde het trage karakter van de bearmarkt van 2022 houders van de positie op met verliezen die erger waren dan wanneer ze alleen de sterk dalende S&P 500 zouden bezitten.
Een andere strategie is een longpositie in futures op de Cboe Volatility Index of VIX. Het was ook een grote winnaar in de Covid-crash, met winsten die de voorgaande vijf jaar van underperformance, toen de aandelen in een bullmarkt omhoog gingen, effectief compenseerden. Maar in 2022 slaagde de VIX er niet in om te pieken, zelfs niet toen de aandelen uitverkocht waren. Die dynamiek maakte van long-VIX een verliezer.
Een derde strategie maakt gebruik van een optiecocktail die bekend staat als 'lange volatiliteit', waarbij gematchte puts en calls worden gekocht op het niveau van de S&P 500 en ook op dezelfde afstand erboven en eronder. Terwijl een gewone versie van de transactie geld opleverde tijdens elk van de laatste twee grote opnames, besloeg het rendement een breed bereik: bijna 12% gestegen tijdens een duik van twee maanden in 2020 en slechts 1% in 2022.
Wat de zaken nog ingewikkelder maakt, is de keuze om de S&P 500 zelf te verhandelen als onderdeel van de "lange volatiliteit"-strategie, zoals veel managers doen. Tijdens de Covid-crash wiste het kopen van aandelen terwijl de markt daalde, een tactiek die bekend staat als delta-hedging, alle winst uit opties uit, waardoor een winst van 11.7% veranderde in slechts 0.2%.
“Wat ik probeer duidelijk te maken, is dat er veel soorten bescherming zijn. Ik heb er maar drie besproken, en de spreiding in uitkomsten wanneer er een opname plaatsvindt, kan materieel zijn, 'zei Israelov telefonisch. "Aangezien elke beschermingsstrategie min of meer is ontworpen om bescherming te bieden tegen een ander type opname, is het moeilijk om vast te stellen welke de beste beschermingsstrategie is om in te voeren."
Een oplossing waar sommige beleggers volgens Israelov naar toe grijpen, is een 'ensemblebenadering' die de hedges diversifieert en de kans vergroot dat er ten minste één resultaat oplevert tijdens elk type pullback.
"Degenen die hedging-oplossingen implementeren, moeten rekening houden met de mogelijkheid - hoe onwaarschijnlijk ook - dat hun hedges de zaken erger maken in tijden van stress", schreef hij in de krant. "Het lijkt onwaarschijnlijk dat het vinden van een wondermiddel voor alle soorten opnames (behalve het simpelweg verminderen van de toewijzingen aan aandelen)."
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html