Aangezien de aandelen markt zijn gestort, hebben hedgefondsen het enige gedaan wat ze konden doen om zichzelf te beschermen. Over het algemeen blijven de fondsen in een beleggingspatroon - met hun laagste blootstelling aan aandelen sinds 2009. Dat is ongetwijfeld goed nieuws voor beleggers, aangezien de top 50 van meest populaire longposities onder hedgefondsen dit jaar sterk is gedaald. Fondsen zijn echter ook anti-momentum geworden, wat hun rendement heeft geschaad.
WASHINGTON, DC - 10 OKTOBER: Goldman Sachs President en Co-COO David Solomon spreekt op het podium bij ... [+]
getty
Hedgefondsen beperken de blootstelling aan aandelen
In zijn driemaandelijkse Hedge Fund Trend Monitor meldde Goldman Sachs dat het gemiddelde hedgefonds tot nu toe met 5% is gedaald in een uitdagende markt voor zowel alfa als bèta. Blootstelling aan licht heeft geholpen hedge funds de bèta-tegenwind te beperken die wordt veroorzaakt door de daling van 500% van de S&P 16 tot nu toe en de daling van 29% voor Goldman's Hedge Fund VIP-korf van de 50 meest populaire longposities onder fundamentele hedgefondsen.
Het bedrijf voegde eraan toe dat macrofondsen over het algemeen beter hebben gepresteerd dan aandelenfondsen, met een rendement van 9% tot nu toe tegenover het gemiddelde rendement van het aandelenfonds van -12%.
Kwartaalpositieomzet tussen fondsen daalde in het derde kwartaal naar een nieuw dieptepunt. Het bedrijf merkte op dat de totale omvang van de veranderingen in sectorale hellingen ook de kleinste was sinds 2019 en dat de meeste hellingen rond hun 10-jarige gemiddelden liggen.
Factor kantelt
Goldman meldde ook dat de balans tussen groei en waarde terugkeerde naar het 20-jarige gemiddelde, eraan toevoegend dat fondsen meestal gericht zijn op groei. Ze waren het afgelopen jaar echter meer blootgesteld aan waarde dan normaal.
De outperformance van de groei in het derde kwartaal hielp de hedge fund-kanteling terug te brengen naar zijn 20-jaarsgemiddelde van groei versus waarde. Bovendien hebben de longportefeuilles van hedgefondsen, ondanks hun geringe marktblootstelling, een ongewoon grote neiging weg van het momentum.
In de afgelopen 20 jaar was de enige andere keer dat de huidige anti-momentum-kanteling werd overschreden begin 2002 en het tweede kwartaal van 2022. Hedgefondsen neigen meestal naar momentum, maar ze hebben die positionering sinds medio 2020 geleidelijk afgebouwd.
Goldman merkte ook op dat momentum de laatste tijd extreem negatief gecorreleerd is met de richting van de aandelenmarkt, zoals blijkt uit de scherpe ommekeer naast het marktherstel begin deze maand.
Als zodanig is het logisch dat de kanteling weg van het momentum het grootste deel van dit jaar als tegenwind voor de fondsrendementen heeft gediend, hoewel het deze maand werd beloond tijdens de scherpe momentumomslag. Goldman's long/short S&P 500 Momentum-factor is dit jaar tot en met 20 november met 3% teruggekeerd, maar sindsdien is het sterk omgekeerd, met de omkering in het eerste percentiel sinds 1980.
Het bedrijf rapporteerde dat het momentum beter presteerde tijdens andere perioden van marktstress, waaronder 2009, 2012, 2016 en 2020. Goldman verwacht dus niet dat het momentum zijn recente outperformance volledig zal terugdraaien zonder substantiële verbeteringen in de markt- en economische vooruitzichten.
Dalende netto hefboomwerking
Ondertussen bleef de netto schuldgraad dalen, net als het hele jaar door. Het bedrijf voegde er echter aan toe dat de bruto-blootstellingen nog steeds verrassend hoog zijn, gezien de uitdaging om winnende aandelen te kiezen in de huidige omgeving.
Hoewel de netto schuldgraad de afgelopen maand hoger is getikt, blijft deze ver onder het één- en vijfjaarsgemiddelde. De bruto leverage is volatiel geweest, maar daalde veel minder. Lichte netto-leverage suggereert dat hedgefondsen niet optimistisch zijn over het kortetermijntraject van de markt, maar hun neiging weg van het momentum lijkt in tegenspraak met die visie.
Fondsen gebruikten ETF's en futures om hun blootstelling aan de macro-gedreven, sterk gecorreleerde markt te beheren. De verhouding tussen ETF's en korte rente op afzonderlijke aandelen is nu op het hoogste niveau in 10 jaar. In feite blijft de korte belangstelling voor afzonderlijke aandelen in de buurt van de laagterecords die in 2000 en vorig jaar werden bereikt.
De VIP-lijst van het Hedge Fund
Hoewel de VIP-mand van Goldman's Hedge Fund tot nu toe met 29% is gedaald, lijken hedgefondsen veroordeeld te zijn voor hun favoriete aandelen. Het gemiddelde hedgefonds heeft 71% van zijn longportefeuille belegd in zijn top 10 posities, de op een na hoogste concentratie na het vierde kwartaal van 2018.
Technologie- en communicatiediensten vormen bijna de helft van Goldman's VIP-lijst en acht van de top 10 aandelen. Hoewel hedgefondsen hun verschuiving van Chinese ADR's in het derde kwartaal hebben onderbroken, blijft Alibaba de enige vertegenwoordiger op de VIP-lijst.
Het VIP-mandje presteerde sinds 500 in 58% van de kwartalen beter dan de S&P 2001 en genereerde een gemiddeld meerrendement van 34 basispunten per kwartaal. Het mandje heeft dit jaar echter ondermaats gepresteerd, met een verlies van 29% year-to-date en een achterstand van 500 procentpunten op de S&P 13.
De prestaties van dit jaar zetten de VIP-lijst ook op schema om het op één na slechtste jaar van de afgelopen 20 jaar te hebben in absolute termen na 2008 en relatieve termen na 2021. De VIP-lijst is sinds begin 2021 achtergebleven, hoewel hij in het derde jaar beter presteerde dan de markt kwartaal. Sindsdien heeft het mandje echter zijn underperformance van de afgelopen weken hervat.
Minimale sectorverschuivingen
De sectorallocaties waren relatief stabiel tijdens het derde kwartaal, aangezien de meeste netto sectorkantelingen zich in het midden van hun distributies van de afgelopen 10 jaar bevonden. Interessant is dat het bedrijf opmerkte dat de grootste sectorverschuiving een rotatie was van duurzame consumentengoederen naar basisconsumptiegoederen. Echter, vier van de top 10 namen op de VIP-lijst van de meest populaire hedgefondsaandelen zijn consumentengoederennamen.
Industrials is nog steeds de grootste netto overwogen positie ten opzichte van de Russell 3000. Echter, slechts één aandeel, TransUnion
Dit is wat er op de VIP-lijst voor Q3 staat
Naast de kanteling weg van momentum, was er recentelijk een kanteling weg van kwaliteitsfactoren in de Hedge Fund VIP-lijst, waaronder een hoog rendement op kapitaal en lage volatiliteit. Het bedrijf voegde eraan toe dat de prestaties van hun meest populaire longs vooral gecorreleerd zijn met small-cap outperformance in plaats van large-caps.
Microsoft
Naast Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber en Netflix waren de andere top 10 aandelen Alphabet, Visa
Verderop in de lijst kijkend, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) en Activision Blizzard
Bron: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-thir-peril/