De magische formule van Greenblatt om de markt te verslaan

In dit artikel kijken we naar de strategie die wordt gebruikt door Joel Greenblatt, invloedrijke investeerder en managing principal en co-chief investment officer van Gotham Asset Management. Er zijn veel benaderingen voor de selectie en analyse van gewone aandelen die in de beleggingsgemeenschap rondzweven, van eenvoudige waardetechnieken tot complexe strategieën die een breed scala aan technische en fundamentele factoren combineren. Veel beleggers voelen zich in eerste instantie aangetrokken tot ingewikkelde technieken, om vervolgens te ontdekken dat eenvoudige, maar degelijke benaderingen vaak beter presteren en gemakkelijker te implementeren en te begrijpen zijn.

Met de Het kleine boekje dat de markt verslaat en vervolg Het kleine boek dat nog steeds de markt verslaat, was het doel van Greenblatt om boeken te schrijven die eenvoudig genoeg zijn dat zijn kinderen ze kunnen begrijpen en gebruiken, maar die toch de kernwaarden weerspiegelen die Greenblatt gebruikte om zijn portefeuille te beheren. Het resultaat is een eenvoudig te volgen proces dat gebaseerd is op twee eenvoudige regels: zoek naar bedrijven met een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) en die kunnen worden gekocht tegen een lage prijs die een hoog winstrendement vóór belastingen oplevert. Deze twee concepten - een goed bedrijf kopen voor een spotprijs - vormen de 'magische formule'.

Goede bedrijven vinden

Greenblatt is van mening dat een bedrijf dat in zijn bedrijf kan investeren en een sterk rendement op die investering kan behalen, meestal een 'goed' bedrijf is. Hij gebruikt het voorbeeld van een bedrijf dat $ 400,000 kan uitgeven aan een nieuwe winkel en het volgende jaar $ 200,000 kan verdienen. Het rendement op de investering zal 50% bedragen. Hij vergelijkt dit met een ander bedrijf dat ook $ 400,000 uitgeeft aan een nieuwe winkel, maar het volgende jaar slechts $ 10,000 verdient. Het rendement op de investering is slechts 2.5%. Hij zou verwachten dat u het bedrijf kiest met het hogere verwachte investeringsrendement.

Bedrijven die in de loop van de tijd een hoog rendement op kapitaal kunnen behalen, hebben over het algemeen een speciaal voordeel dat de concurrentie ervan weerhoudt het te vernietigen. Dit kan naamsbekendheid zijn, een nieuw product dat moeilijk te dupliceren is of zelfs een uniek businessmodel.

Rendement op geïnvesteerd vermogen

Greenblatt meet de kracht van een bedrijf door het rendement op kapitaal te onderzoeken, dat hij definieert als bedrijfswinst (EBIT of winst vóór rente en belastingen) gedeeld door tastbaar investeringskapitaal (netto werkkapitaal plus netto vaste activa).

Rendement op kapitaal, of rendement op geïnvesteerd kapitaal, is vergelijkbaar met rendement op eigen vermogen (de verhouding tussen inkomsten en uitstaande aandelen) en rendement op activa (de verhouding tussen inkomsten en activa van een bedrijf), maar Greenblatt brengt een paar wijzigingen aan. Hij berekent het rendement op kapitaal door EBIT te delen door tastbaar kapitaal.

Greenblatt gebruikt EBIT om het rendement op kapitaal te berekenen, omdat zijn focus ligt op winstgevendheid van operaties, aangezien het verband houdt met de kosten van de activa die worden gebruikt om die winsten te produceren.

Een ander verschil is het gebruik van materieel kapitaal door Greenblatt in plaats van eigen vermogen of activa. Schuldenniveaus en belastingtarieven variëren van bedrijf tot bedrijf, wat kan leiden tot verstoringen van de winst en modderige kasstromen. Greenblatt is van mening dat tastbaar kapitaal het werkelijk gebruikte bedrijfskapitaal beter weergeeft.

Hoe hoger het rendement op kapitaal, hoe beter de investering, aldus Greenblatt.

Voor ons Greenblatt Magic Formula-scherm eisten we een rendement op geïnvesteerd vermogen van meer dan 25%.

Goedkope aandelen identificeren

Voor degenen die bekend zijn met de waardebeleggingsstijl van Benjamin Graham, is het punt vrij duidelijk: koop aandelen tegen een lagere prijs dan hun werkelijke waarde. Dit veronderstelt dat u de werkelijke waarde van een bedrijf enigszins nauwkeurig kunt schatten op basis van toekomstig winstpotentieel.

Greenblatt zegt dat de aandelenkoersen van een bedrijf "wilde" schommelingen kunnen ervaren, zelfs als de waarde van het bedrijf niet of heel weinig verandert. Hij ziet deze prijsschommelingen als kansen om laag te kopen en hoog te verkopen.

Hij volgt Graham's 'veiligheidsmarge'-filosofie om enige ruimte te laten voor schattingsfouten. Graham zei dat als je denkt dat een bedrijf $ 70 waard is en het voor $ 40 verkoopt, je het moet kopen. Als u het bij het verkeerde eind heeft en de reële waarde dichter bij $ 60 of zelfs $ 50 ligt, koopt u de aandelen nog steeds met korting.

EBIT gebruiken in verhouding tot bedrijfswaarde om waarde te vinden

Greenblatt vindt aandelen die tegen spotprijzen worden verkocht door bedrijven te zoeken met een hoge verhouding tussen EBIT en ondernemingswaarde. De ondernemingswaarde is gelijk aan de marktwaarde van het eigen vermogen (inclusief preferente aandelen) plus rentedragende schulden minus overtollige contanten.

De ondernemingswaarde van een bedrijf vertegenwoordigt de economische waarde, de minimumwaarde die zou worden betaald om het bedrijf volledig te kopen. In overeenstemming met waardebeleggingsstrategieën is dit vergelijkbaar met boekwaarde. Greenblatt gebruikt de ondernemingswaarde in plaats van alleen de marktwaarde van het eigen vermogen, omdat het rekening houdt met zowel de marktprijs van het eigen vermogen als de schuld die ook wordt gebruikt om inkomsten te genereren.

EBIT ten opzichte van ondernemingswaarde helpt om het winstpotentieel van een aandeel te meten ten opzichte van zijn waarde. Als de EBIT-to-enterprise-value-ratio groter is dan de risicovrije rente (doorgaans wordt de 10-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties als benchmark gebruikt), is Greenblatt van mening dat u een goede investeringsmogelijkheid heeft - en hoe hoger de ratio , des te beter.

Aandelen die het Magic Formula-scherm hebben gepasseerd, zijn binnenlandse, beursgenoteerde aandelen met een marktkapitalisatie van ten minste $ 50 miljoen. Greenblatt sluit ook financiële instellingen en nutsbedrijven uit vanwege hun unieke financiële structuren. De 30 bedrijven met het hoogste niveau van EBIT in verhouding tot enterprise value haalden het scherm.

Conclusie

Greenblatt wilde een boek schrijven dat zijn kinderen konden lezen en van konden leren. Het belangrijkste punt dat Greenblatt maakt, is dat beleggers goede bedrijven tegen spotprijzen moeten kopen - bedrijven met een hoog rendement op de investering die voor minder worden verhandeld dan ze waard zijn.

Greenblatt raadt u aan uw portefeuille in de loop van het jaar langzaam op te bouwen door elke twee of drie maanden vijf tot zeven aandelen te selecteren totdat u een portefeuille van 20 tot 30 aandelen heeft. Wanneer het tijd is om enkele aandelen te selecteren, zou u het scherm openen om een ​​nieuwe lijst te krijgen. Omdat deze eenvoudige benadering niet afhankelijk is van aanvullend onderzoek, is het belangrijk om een ​​aanzienlijk aantal aandelen aan te houden om uw risico te diversifiëren en de algemene principes van de benadering te laten gelden. De Magic Formula-benadering is gebaseerd op slim geld om uiteindelijk de waarde te realiseren van de 'goede bedrijven' die door de benadering zijn geselecteerd en de aandelenkoersen op te drijven om de waarde-investeerder te belonen.

Aandelen passeren het Greenblatt Magic Formula-scherm (gerangschikt op EBIT ten opzichte van ondernemingswaarde)

___ 

De aandelen die aan de criteria van de benadering voldoen, vertegenwoordigen geen "aanbevolen" of "koop" -lijst. Het is belangrijk om de nodige zorgvuldigheid te betrachten.

Als u een voorsprong wilt in deze volatiliteit van de markt, lid worden van AAII.