GE (ticker: GE) is op weg om op te splitsen in drie bedrijven: een bedrijf dat zich bezighoudt met de gezondheidszorg, een ander dat zich bezighoudt met de luchtvaart en een derde dat zich bezighoudt met energieopwekking. De waardering en vooruitzichten voor de gezondheidszorg en de luchtvaart zijn op Wall Street minder controversieel dan in de energiesector.
Cijfers laten zien waarom. GE Aviation heeft positieve jaarwinsten gegenereerd, zo ver terug als beleggers willen kijken. Het bedrijf genereerde in 1.2 zelfs ongeveer $2020 miljard aan bedrijfswinst, tijdens de diepte van de Covid-19-lockdowns. Ook de gezondheidszorgsector laat een consistente winstgevendheid zien. De gezondheidszorg genereerde de afgelopen drie jaar samen bijna $10 miljard aan bedrijfswinst.
De energiesector staat voor grotere uitdagingen. Bedrijven op het gebied van energie en hernieuwbare energie hebben de afgelopen drie jaar op operationele basis ongeveer $2 miljard verloren. Het energiesegment, waartoe ook turbines voor de opwekking van aardgas op aardgas behoren, had in 16.9 een omzet van 2021 miljard dollar, maar de bedrijfswinstmarges varieerden de afgelopen zes jaar van positief 14% tot negatief 5%. Hernieuwbare energie, waaronder windturbines, had in 15.7 een omzet van $2021 miljard; maar het heeft de afgelopen drie jaar geen winst voor het hele jaar opgeleverd, en de bedrijfswinstmarges zijn in die periode gemiddeld zo'n negatieve 5% geweest.
Er zit veel complexiteit binnen deze twee bedrijven, die beide de basis zullen vormen van het nieuwe GE Power, dat begin 2024 als een afzonderlijke entiteit zal afsplitsen. Het bedrijf zal onshore en offshore windturbines, aardgasturbines, koolstofdioxide-installaties, -afvangtechnologie, een nucleaire business, evenals netveerkracht en transmissietechnologieën. Bovendien zou de elektriciteitsopwekkingsindustrie tegen 50 met 2040% kunnen groeien.
Maar de aardgasstroomactiviteiten van GE zijn de afgelopen jaren gekrompen. Dat is iets waarvan GE gelooft dat dit in 2022 zal veranderen. De groei van de vraag in de onshore windturbinesector is in de loop van de tijd stabiel, maar het veranderende belastingkredietbeleid in de VS zorgt voor een cyclus van bloei en mislukking voor installaties. De offshore windturbinesector groeit snel, maar is nog niet winstgevend. GE gelooft dat de winst tegen 2024 zal komen.
Nieuwsbrief Sign-up
The Barron's Daily
Een ochtendbriefing over wat u de komende dag moet weten, inclusief exclusief commentaar van Barron's en MarketWatch-schrijvers.
Er zijn veel bewegende delen. Alles bij elkaar opgeteld verwacht GE dat de energiesector in 1.1 ongeveer $2022 miljard aan bedrijfswinst zal genereren en nog eens $1.5 miljard in 2023. Dergelijke winsten impliceren winstmarges van ongeveer 5% in 2022 en 8% tot 10% in 2023. Op de lange termijn ziet GE het bedrijf jaarlijks groeien met een laag percentage van één cijfer. De winst zou sneller moeten groeien dan de omzet.
Alle volatiliteit en complexiteit zorgen voor een ‘vertrouw me’-dynamiek bij het evalueren van de managementrichtlijnen – nog een reden waarom het moeilijk is om de komende business te waarderen.
Peer multiples helpen ook niet zo veel. Aandelen van leverancier van elektrische componenten
Eaton
(ETN) handel voor ongeveer 16 keer de geschatte bedrijfswinst in 2023. Aandelen van
Mitsubishi Heavy Industries
(7011.Japan), een andere turbinefabrikant, handelt voor ongeveer 12.5 maal de geschatte bedrijfswinst in 2023. Windturbinespelers handelen voor grofweg 30 tot 40 keer de geschatte bedrijfswinst voor 2023.
Deze veelvouden kunnen, samen met een potentiële verbetering van de winstmarges, een waarde van de energiesector opleveren van ergens tussen de $15 miljard en $40 miljard, of ruwweg 0.5 tot 1.3 keer de omzet. De spread van $25 miljard is ongeveer $23 per aandeel waard en komt neer op 25% van de huidige koers van GE-aandelen.
Het goede nieuws is dat Wall Street zich aan de onderkant van dat bereik bevindt voor de energiesector, met schattingen van analisten variërend van $10 miljard tot $20 miljard. (Het gewogen gemiddelde ligt dichter bij $20 miljard.) Elke verbetering in het sentiment voor dat bedrijf kan de richtprijzen van GE opdrijven.
Het momentum van de omzet en de winstmarges zullen van cruciaal belang zijn voor het verbeteren van het sentiment. Doorbraken op het gebied van duurzaamheid, zoals technologie voor koolstofafvang, kunnen ook helpen. Dat is waar GE-stieren op hopen.
Bij de donderdaghandel zijn de GE-aandelen tot nu toe met ongeveer 3% gedaald, beter dan de respectievelijke dalingen van 10% en 8% van de beurs.
S&P 500
en
Dow Jones industrieel gemiddelde.
De aandelen zijn met 16% gedaald sinds het bedrijf zijn plannen in november aankondigde; de S&P 500 is in dezelfde periode met ongeveer 9% gedaald.
Schrijf naar Al Root op [e-mail beveiligd]