'Iets dat iedereen weet, is het niet waard om te weten', zoals de beroemde financier Bernard Baruch ooit opmerkte.
En zo werd ik de afgelopen week herinnerd door een lang betoog in de New York Times over waarom de obligatierente laag blijft, ondanks stijgende inflatie en grote begrotingstekorten. Centrale banken over de hele wereld hebben de rente vastgezet op nul of lager, terwijl ze voor biljoenen dollars aan obligaties hebben gekocht om hun rendement te verlagen. De vergrijzing en de aanhoudende vraag naar veilige, liquide beleggingen, samen met een wereldwijd overschot aan spaargelden, hebben de risicovrije rente op staatsobligaties verder verlaagd. Geschikt om af te drukken, maar nauwelijks nieuws.
Maar zoals iedereen ook weet, staat de Federal Reserve op het punt haar kortetermijnrentetarieven te verhogen, met een stijging van een kwart procentpunt, een stijging van bijna een halve punt en een buitenwaartse, maar groeiende , mogelijkheid. Maar liefst vijf verhogingen van een kwart punt tegen december worden ingeprijsd door de fed-funds futures-markt, volgens de CME FedWatch-site.
Dus, om erachter te komen wat iedereen nog niet weet, wendde ik me tot twee tegenstanders die jarenlang de consensus (en mij) hebben uitgedaagd. Spoiler alert: ze denken dat de obligatierendementen lager zullen worden, niet hoger - zo niet onmiddellijk, dan in de niet al te verre toekomst.
"Ik ben nooit bang geweest om tegen de consensus of de Fed in te gaan", zegt Lacy Hunt, hoofdeconoom van Hoisington Management, in Austin, Texas, dat werd bekogeld door een ijsstorm terwijl we telefonisch aan het praten waren. Niettegenstaande de meest recente gegevens over het bruto binnenlands product die een groei op jaarbasis van 6.9% laten zien in het vierde kwartaal, beschouwt hij de Amerikaanse economie als kwetsbaar vanwege haar schuldenlast.
Gary Shilling, die de al lang bestaande economische adviesdienst leidt die zijn naam draagt, wijkt ook af van de massa bij het zoeken naar "een economie die zacht zal worden" en "inflatie die zal verdwijnen". Een recessie volgde op 11 van de afgelopen 12 aanscherpingen van het Fed-beleid, benadrukt hij, in een telefoongesprek vanuit zijn noordelijke positie in New Jersey, die werd getroffen door bijna aanvriezende regen van dezelfde storm.
Afgezien van het weer, delen deze twee ervaren markteconomen de overtuiging dat de stijging van de obligatierendementen in het afgelopen jaar, tot een recente piek van 1.83% op de benchmark 10-jaars schatkistpapier, zal omkeren.
Hoewel de algemene perceptie is dat Amerikaanse consumenten niet kunnen kopen wat ze willen vanwege knikken in de toeleveringsketen, denkt Shilling dat ze "hun pakje hebben afgeschoten". Voorraadopbouw, de belangrijkste reden voor het robuuste BBP-rapport over het vierde kwartaal, zal waarschijnlijk overdreven blijken te zijn. Hij constateert met name een stijging van de voorraden bij de grote retailers Walmart (ticker: WMT) en
doelwit
(TGT) in het kwartaal, terwijl de totale detailhandelsverkopen zoals gerapporteerd door het Commerce Department in december met 1.9% daalden.
Nu ongewenste voorraden zich blijven opstapelen, zoekt Shilling naar bezuinigingen op bestellingen en productie. Tegelijkertijd denkt hij dat de stijging van de huizenprijzen op het punt staat te barsten. Het aanbod van nieuwe woningen zal de vraag inhalen. "Ik heb het gevoel dat de haast naar de 'burbs' en plattelandsgebieden bijna voorbij is", voegt hij eraan toe. Hij betwijfelt ook of mensen die naar goedkopere regio's verhuizen hetzelfde loon zullen blijven krijgen van werkgevers in de grote steden voor werk op afstand.
Hunt ziet ondertussen dat de economie nog steeds wordt geteisterd door schulden en demografie. In tegenstelling tot de algemene opvatting dat hogere schulden de rentetarieven opdrijven, stelt hij dat een door schulden opgelegde belemmering de groei vertraagt en op zijn beurt de langetermijnrente verlaagt.
Kijkend naar trends op de zeer lange termijn, zegt hij dat de reële groei per hoofd van de bevolking sinds eind jaren negentig is gehalveerd tot 1.1%, van 1990% van 2.2 tot dan, wat hij toeschrijft aan de opbouw van de Amerikaanse schuld. Wat de demografie betreft, ziet hij dat de langzaamste bevolkingsgroei van het land sinds de 1870e eeuw de investeringen afremt, wat de output van de economie zal beperken.
Ondertussen ziet Hunt dat de inflatie de meeste huishoudens schaadt, vooral die met een bescheidener inkomen, aangezien de prijzen steevast de lonen overtreffen. Omdat de kosten van levensbehoeften, zoals voedsel en brandstof, een groter deel van het budget in beslag nemen, krijgen consumenten in feite een belastingverhoging.
Shilling verwacht dat de verkrapping waarmee de Federal Reserve op het punt staat te beginnen, dezelfde impact zal hebben als in bijna alle andere eerdere gevallen. Pas in de jaren negentig kon de Fed de spreekwoordelijke zachte landing bewerkstelligen door op tijd te verkrappen en vervolgens te versoepelen om een recessie te voorkomen. Gedurende 1990-1994 verdubbelde de centrale bank in korte tijd ruwweg het fed-fundstarief, hoewel dit leidde tot grote financiële gevolgen op de markt voor door hypotheken gedekte effecten, het faillissement van Orange County, Californië, en de Mexicaanse pesocrisis die leidde tot een Amerikaanse reddingsoperatie.
Zodra de renteverhogingen van de Fed een vertragende economie raakten, ziet Shilling een hervatting van de 'obligatierally van je leven', die hij noemde toen het vier decennia geleden begon en nu verklaart dat het nog niet voorbij is. Hij denkt dat de lange rente op staatsobligaties al een verhoging van meer dan één procentpunt van de kortetermijnrentedoelstelling van de Fed heeft ingeprijsd.
Als het strakkere monetaire beleid tot een recessie leidt, verwacht hij dat het rendement van de 10-jaars staatsobligaties terugkeert naar het pandemische dieptepunt van begin 2020 van 0.54%, van 1.8% de afgelopen week, en dat de 30-jarige obligaties terugvallen naar 1% vanaf 2.1%. Aangezien de obligatiekoersen stijgen naarmate de rente daalt, zou dat een totaalrendement opleveren van 30.7% voor een 30-jarige schatkist en 38% voor een 30-jarige nulcoupon-obligatie.
Shilling benadrukt dat hij staatsobligaties altijd heeft aanbevolen voor meerwaarden, niet voor inkomsten. Maar hij koopt nog niet. Hij wacht op de ontwikkeling van de economische zwakte door de overhang van de voorraden en op zorgen dat de Fed dit overdrijft voordat hij de trekker overhaalt.
Hunt denkt dat de economische omstandigheden in West-Europa en Japan hebben gezorgd voor nog lagere opbrengsten daar. Internationale investeerders zullen dus geneigd blijven worden aangetrokken door hogere rendementen op Amerikaanse staatsobligaties, die hij ook steeds aantrekkelijker ziet worden voor binnenlandse investeerders, aangezien de Amerikaanse economie teleurstelt en de inflatie afneemt.
Zullen deze veteraan-obligatie-stieren zegevieren? Ik moet toegeven dat in de loop der jaren, toen ik het niet met ze eens was, ze uiteindelijk vaker wel dan niet gelijk hadden. Als er niets anders is, dwingen tegengestelde meningen u om uw aannames opnieuw te onderzoeken.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Vergeet inflatie. Contrarianen verwachten een recessie en een daling van de obligatierendementen.
'Iets dat iedereen weet, is het niet waard om te weten', zoals de beroemde financier Bernard Baruch ooit opmerkte.
En zo werd ik de afgelopen week herinnerd door een lang betoog in de New York Times over waarom de obligatierente laag blijft, ondanks stijgende inflatie en grote begrotingstekorten. Centrale banken over de hele wereld hebben de rente vastgezet op nul of lager, terwijl ze voor biljoenen dollars aan obligaties hebben gekocht om hun rendement te verlagen. De vergrijzing en de aanhoudende vraag naar veilige, liquide beleggingen, samen met een wereldwijd overschot aan spaargelden, hebben de risicovrije rente op staatsobligaties verder verlaagd. Geschikt om af te drukken, maar nauwelijks nieuws.
Maar zoals iedereen ook weet, staat de Federal Reserve op het punt haar kortetermijnrentetarieven te verhogen, met een stijging van een kwart procentpunt, een stijging van bijna een halve punt en een buitenwaartse, maar groeiende , mogelijkheid. Maar liefst vijf verhogingen van een kwart punt tegen december worden ingeprijsd door de fed-funds futures-markt, volgens de CME FedWatch-site.
Dus, om erachter te komen wat iedereen nog niet weet, wendde ik me tot twee tegenstanders die jarenlang de consensus (en mij) hebben uitgedaagd. Spoiler alert: ze denken dat de obligatierendementen lager zullen worden, niet hoger - zo niet onmiddellijk, dan in de niet al te verre toekomst.
"Ik ben nooit bang geweest om tegen de consensus of de Fed in te gaan", zegt Lacy Hunt, hoofdeconoom van Hoisington Management, in Austin, Texas, dat werd bekogeld door een ijsstorm terwijl we telefonisch aan het praten waren. Niettegenstaande de meest recente gegevens over het bruto binnenlands product die een groei op jaarbasis van 6.9% laten zien in het vierde kwartaal, beschouwt hij de Amerikaanse economie als kwetsbaar vanwege haar schuldenlast.
Gary Shilling, die de al lang bestaande economische adviesdienst leidt die zijn naam draagt, wijkt ook af van de massa bij het zoeken naar "een economie die zacht zal worden" en "inflatie die zal verdwijnen". Een recessie volgde op 11 van de afgelopen 12 aanscherpingen van het Fed-beleid, benadrukt hij, in een telefoongesprek vanuit zijn noordelijke positie in New Jersey, die werd getroffen door bijna aanvriezende regen van dezelfde storm.
Afgezien van het weer, delen deze twee ervaren markteconomen de overtuiging dat de stijging van de obligatierendementen in het afgelopen jaar, tot een recente piek van 1.83% op de benchmark 10-jaars schatkistpapier, zal omkeren.
Hoewel de algemene perceptie is dat Amerikaanse consumenten niet kunnen kopen wat ze willen vanwege knikken in de toeleveringsketen, denkt Shilling dat ze "hun pakje hebben afgeschoten". Voorraadopbouw, de belangrijkste reden voor het robuuste BBP-rapport over het vierde kwartaal, zal waarschijnlijk overdreven blijken te zijn. Hij constateert met name een stijging van de voorraden bij de grote retailers Walmart (ticker: WMT) en
doelwit
(TGT) in het kwartaal, terwijl de totale detailhandelsverkopen zoals gerapporteerd door het Commerce Department in december met 1.9% daalden.
Nu ongewenste voorraden zich blijven opstapelen, zoekt Shilling naar bezuinigingen op bestellingen en productie. Tegelijkertijd denkt hij dat de stijging van de huizenprijzen op het punt staat te barsten. Het aanbod van nieuwe woningen zal de vraag inhalen. "Ik heb het gevoel dat de haast naar de 'burbs' en plattelandsgebieden bijna voorbij is", voegt hij eraan toe. Hij betwijfelt ook of mensen die naar goedkopere regio's verhuizen hetzelfde loon zullen blijven krijgen van werkgevers in de grote steden voor werk op afstand.
Hunt ziet ondertussen dat de economie nog steeds wordt geteisterd door schulden en demografie. In tegenstelling tot de algemene opvatting dat hogere schulden de rentetarieven opdrijven, stelt hij dat een door schulden opgelegde belemmering de groei vertraagt en op zijn beurt de langetermijnrente verlaagt.
Kijkend naar trends op de zeer lange termijn, zegt hij dat de reële groei per hoofd van de bevolking sinds eind jaren negentig is gehalveerd tot 1.1%, van 1990% van 2.2 tot dan, wat hij toeschrijft aan de opbouw van de Amerikaanse schuld. Wat de demografie betreft, ziet hij dat de langzaamste bevolkingsgroei van het land sinds de 1870e eeuw de investeringen afremt, wat de output van de economie zal beperken.
Ondertussen ziet Hunt dat de inflatie de meeste huishoudens schaadt, vooral die met een bescheidener inkomen, aangezien de prijzen steevast de lonen overtreffen. Omdat de kosten van levensbehoeften, zoals voedsel en brandstof, een groter deel van het budget in beslag nemen, krijgen consumenten in feite een belastingverhoging.
Shilling verwacht dat de verkrapping waarmee de Federal Reserve op het punt staat te beginnen, dezelfde impact zal hebben als in bijna alle andere eerdere gevallen. Pas in de jaren negentig kon de Fed de spreekwoordelijke zachte landing bewerkstelligen door op tijd te verkrappen en vervolgens te versoepelen om een recessie te voorkomen. Gedurende 1990-1994 verdubbelde de centrale bank in korte tijd ruwweg het fed-fundstarief, hoewel dit leidde tot grote financiële gevolgen op de markt voor door hypotheken gedekte effecten, het faillissement van Orange County, Californië, en de Mexicaanse pesocrisis die leidde tot een Amerikaanse reddingsoperatie.
Zodra de renteverhogingen van de Fed een vertragende economie raakten, ziet Shilling een hervatting van de 'obligatierally van je leven', die hij noemde toen het vier decennia geleden begon en nu verklaart dat het nog niet voorbij is. Hij denkt dat de lange rente op staatsobligaties al een verhoging van meer dan één procentpunt van de kortetermijnrentedoelstelling van de Fed heeft ingeprijsd.
Als het strakkere monetaire beleid tot een recessie leidt, verwacht hij dat het rendement van de 10-jaars staatsobligaties terugkeert naar het pandemische dieptepunt van begin 2020 van 0.54%, van 1.8% de afgelopen week, en dat de 30-jarige obligaties terugvallen naar 1% vanaf 2.1%. Aangezien de obligatiekoersen stijgen naarmate de rente daalt, zou dat een totaalrendement opleveren van 30.7% voor een 30-jarige schatkist en 38% voor een 30-jarige nulcoupon-obligatie.
Shilling benadrukt dat hij staatsobligaties altijd heeft aanbevolen voor meerwaarden, niet voor inkomsten. Maar hij koopt nog niet. Hij wacht op de ontwikkeling van de economische zwakte door de overhang van de voorraden en op zorgen dat de Fed dit overdrijft voordat hij de trekker overhaalt.
Hunt denkt dat de economische omstandigheden in West-Europa en Japan hebben gezorgd voor nog lagere opbrengsten daar. Internationale investeerders zullen dus geneigd blijven worden aangetrokken door hogere rendementen op Amerikaanse staatsobligaties, die hij ook steeds aantrekkelijker ziet worden voor binnenlandse investeerders, aangezien de Amerikaanse economie teleurstelt en de inflatie afneemt.
Zullen deze veteraan-obligatie-stieren zegevieren? Ik moet toegeven dat in de loop der jaren, toen ik het niet met ze eens was, ze uiteindelijk vaker wel dan niet gelijk hadden. Als er niets anders is, dwingen tegengestelde meningen u om uw aannames opnieuw te onderzoeken.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo