Fed's 'Ghost Of 1994' spookt door Aziatische markten

Azië zal altijd ingewikkelde gevoelens hebben over Alan Greenspan.

Halverwege de jaren negentig was de toenmalige voorzitter van de Federal Reserve een bonafide beroemdheid. Zijn foto verscheen in People magazine, Entertainment Tonight en de stijlpagina's van landelijke kranten. Greenspan's beheersing van 's werelds grootste economie leverde hem een ​​gloeiende Bob Woodward-biografie op met de titel ' Maestro.

Toch herinnert Azië zich vooral de Greenspan-tijdperk voor het bespoedigen van de Aziatische financiële crisis van 1997-1998. Het was de verkrappingscyclus van de Fed van 1994-1995 - een verdubbeling van de korte rente in slechts 12 maanden - die de weg vrijmaakte voor de afrekening van Azië.

Terwijl de dollar steeg en het kapitaal naar het Westen raasde, konden functionarissen in Bangkok, Jakarta en Seoel de valutakoppelingen aan de dollar niet handhaven. De resulterende golven van valutadevaluaties duwden Maleisië ook naar de rand en sleepten Japan bijna mee.

Eind 1997 won extreme onrust op de markt een grote prijs: de toen 100-jarige Yamaichi-effecten, een van de legendarische big-four-makelaars in Japan. De ineenstorting veroorzaakte paniek bij functionarissen in Washington. Zowel het Amerikaanse ministerie van Financiën als het Internationaal Monetair Fonds waren niet bang dat Japan too big to fail was. Ze dachten dat de Japanse economie misschien te groot zou zijn om te redden.

Dit alles verklaart waarom de opmerkingen van Jerome Powell op 26 augustus Azië zo diep schrikken. Plotseling vreest de regio wat de voormalige gouverneur van de Bank of Korea, Kim Choong Soo, de 'geest van 1994' noemt.

In de afgelopen tien jaar ontstond deze angst van tijd tot tijd. In 2013, toen de 'aflopende driftbui' van de Fed de obligatiemarkten besloeg, waarschuwde Bank of America-strateeg Michael Hartnett voor een 'herhaling van het moment uit 1994'. Lloyd Blankfein, toen de CEO van Goldman Sachs, toegegeven dat "Ik maak me nu zorgen als ik vanuit mijn ooghoeken naar de periode van 1994 kijk."

Vandaar dat de impact van de waarschuwing van Powell over de agressieve wending van de Fed "geruime tijd" aanhoudt en "enige pijn" voor huishoudens en bedrijven noodzakelijk maakt. Het komt tegen de achtergrond van de meest agressieve verkrappingsbewegingen van de Fed sinds de jaren negentig.

Je kunt je zelfs afvragen of Powell zijn retorische klappen uitdeelt, aangezien de inflatie in 40 jaar het sterkst is gestegen.

De yen staat al op de rand van 140 voor de dollar, een niveau dat de econoom Nouriel Roubini van de New York University, "Dr. Doom” zelf, waarschuwt dat de Bank of Japan zou kunnen dwingen om “het beleid te veranderen” op manieren die de wereldwijde onrust intensiveren.

In het weekend sprak Isabel Schnabel, een lid van de raad van bestuur van de Europese Centrale Bank, voor velen toen ze sprak over de "grote volatiliteit"-uitdaging die eraan zat te komen. Ze zei al dat “de pandemie en de oorlog in Oekraïne hebben geleid tot een ongekende toename van de macro-economische volatiliteit.”

Nu komt de dreiging van een krachtige verkrapping door de centrale bank. De brandende vraag, zei Schnabel, is "of deze schokken, zij het aanzienlijk, uiteindelijk tijdelijk zullen blijken te zijn, zoals het geval was bij de wereldwijde financiële crisis."

Waar het op neerkomt, waarschuwde Schnabel, is dat de "uitdagingen waarmee we worden geconfronteerd de komende jaren waarschijnlijk grotere, frequentere en meer aanhoudende schokken zullen veroorzaken."

Nergens meer dan in Azië. De neerwaartse druk op Aziatische valuta's terwijl de dollar stijgt zoals in het verleden Dag van Greenspan zal veel chaos veroorzaken. De markten zoemen al over een 'omgekeerde valutaoorlog'.

In de afgelopen twee decennia gaven regeringen van Seoul tot Singapore de voorkeur aan zwakkere wisselkoersen om de export te stimuleren. Nu de Oekraïne-oorlog in Rusland de prijzen van olie, voedsel en andere essentiële importproducten opdrijft, vreest Azië inflatie te importeren via lage wisselkoersen.

Het probleem van de kapitaalvlucht is ook reëel. Een van de grootste frustraties van Azië is dat het in veel opzichten de prijs betaalt voor de mislukkingen van Powell. Een vroege: buigen voor de eis van voormalig president Donald Trump voor lagere tarieven in 2019, ook al had de economie geen steun nodig.

In 2021 slaagde Powell er niet in om verkrappende bewegingen op het scorebord te zetten. Hij ging iets te enthousiast in op het argument inflatie is van voorbijgaande aard. Tegen de tijd dat de Fed in maart 2022 de rente begon te verhogen, was het te laat. Nu de Powell Fed een inhaalslag speelt, zal Azië bijkomende schade.

De omschakeling van de Fed van kwantitatieve versoepeling naar 'kwantitatieve verkrapping' brengt Azië rechtstreeks in gevaar, zegt econoom Tan Kai Xian van Gavekal Research.

Deze versnelde bezuiniging, zegt hij, "komt bovenop verdere renteverhogingen op een moment dat het Amerikaanse ministerie van Financiën klaar is met het afbouwen van zijn kassaldo, zal de liquiditeitskrapte die al aan de gang is nog versterken. Bovendien scherpen Amerikaanse commerciële banken hun kredietvoorwaarden aan, waardoor het onwaarschijnlijk is dat ze deze liquiditeitsdrain zullen compenseren. Dit zal waarschijnlijk wegen op de Amerikaanse aandelenkoersen, en naarmate de reële leenkosten stijgen en de vraag verstikken, zal dit de kans op een Amerikaanse recessie op korte termijn vergroten.”

Dat zal een boemerang zijn in Azië. Hoewel de regio vooruitgang heeft geboekt met het afbouwen van de export en het opbouwen van levendigere dienstensectoren, zou een daling van de Amerikaanse vraag China en de rest van Azië hard treffen. Eng, inderdaad.