Renteverhogingen door de Fed zullen de inflatie niet beteugelen als de uitgaven hoog blijven, zegt papier

De voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, verklaarde vrijdag dat de centrale bank een "onvoorwaardelijke" verantwoordelijkheid heeft voor de inflatie en sprak het vertrouwen uit dat ze "de klus zal klaren".

Maar een papier vrijgegeven op dezelfde top in Jackson Hole, Wyoming, waar Powell sprak, suggereert dat de Fed het werk zelf niet kan doen en de zaken zelfs erger kan maken met agressieve renteverhogingen.

In het huidige geval wordt de inflatie grotendeels aangedreven door fiscale uitgaven als reactie op de Covid-crisis, en alleen het verhogen van de rentetarieven zal niet voldoende zijn om het terug te brengen, onderzoekers Francesco Bianchi van de Johns Hopkins University en Leonardo Melosi van de Chicago Fed schreef in een witboek dat zaterdagochtend werd vrijgegeven.

"De recente fiscale interventies als reactie op de Covid-pandemie hebben de opvattingen van de particuliere sector over het fiscale kader veranderd, waardoor het herstel is versneld, maar ook de fiscale inflatie is gestegen", aldus de auteurs. "Deze stijging van de inflatie had niet kunnen worden voorkomen door simpelweg het monetaire beleid aan te scherpen."

De Fed kan de inflatie dus alleen terugdringen als de overheidsschuld met succes kan worden gestabiliseerd door geloofwaardige toekomstige begrotingsplannen, voegde ze eraan toe. De paper suggereert dat renteverhogingen, zonder beperkingen in de fiscale uitgaven, de kosten van schulden duurder zullen maken en de inflatieverwachtingen zullen verhogen.

In zijn de toespraak van Jackson Hole nauwlettend gevolgd, zei Powell dat de drie belangrijkste uitgangspunten die zijn huidige opvattingen ondersteunen, zijn dat de Fed in de eerste plaats verantwoordelijk is voor stabiele prijzen, dat de publieke verwachtingen van cruciaal belang zijn en dat de centrale bank niet kan wijken van de weg die zij heeft ingeslagen om de prijzen te verlagen.

Bianchi en Melosi stellen dat een toezegging van de Fed simpelweg niet genoeg is, hoewel ze het wel eens zijn over het verwachtingsaspect.

In plaats daarvan zeggen ze dat hoge niveaus van federale schuld en aanhoudende stijgingen van de uitgaven van de overheid de publieke perceptie helpen voeden dat de inflatie hoog zal blijven. Het congres besteedde ongeveer $ 4.5 biljoen aan Covid-gerelateerde programma's, volgens USAspending.gov. Die uitgaven resulteerden in een begrotingstekort van $ 3.1 biljoen in 2020, een tekort van $ 2.8 biljoen in 2021 en een tekort van $ 726 miljard in de eerste 10 maanden van fiscaal 2022.

Bijgevolg loopt de federale schuld rond de 123% van het BBP – iets lager dan het record van 128% in het door Covid geteisterde 2020, maar nog steeds ruim boven alles wat we hebben gezien dat teruggaat tot ten minste 1946, direct na de bestedingsvreugde van de Tweede Wereldoorlog.

"Als de fiscale onevenwichtigheden groot zijn en de geloofwaardigheid van de begroting afneemt, kan het voor de monetaire autoriteit steeds moeilijker worden", in dit geval de Fed, "om de inflatie rond het gewenste doel te stabiliseren", stelt de krant.

Bovendien bleek uit het onderzoek dat als de Fed doorgaat met haar renteverhogingen, dit de zaken nog erger kan maken. Dat komt omdat hogere tarieven betekenen dat de $ 30.8 biljoen aan overheidsschuld duurder wordt om te financieren.

Aangezien de Fed dit jaar de benchmarkrentetarieven met 2.25 procentpunt heeft verhoogd, zijn de rentetarieven van de schatkist enorm gestegen. In het tweede kwartaal bedroeg de rente die op de totale schuld werd betaald een recordbedrag van $ 599 miljard op jaarbasis, gecorrigeerd voor seizoensinvloeden, volgens gegevens van de Federal Reserve.

De paper gepresenteerd op Jackson Hole waarschuwde dat zonder strakker fiscaal beleid, "een vicieuze cirkel van stijgende nominale rentetarieven, stijgende inflatie, economische stagnatie en toenemende schulden zou ontstaan."

In zijn opmerkingen, zei Powell dat de Fed er alles aan doet om een ​​scenario te vermijden dat vergelijkbaar is met de jaren zestig en zeventig, toen stijgende overheidsuitgaven in combinatie met een Fed die niet bereid was hogere rentetarieven aan te houden, leidde tot jaren van stagflatie, of trage groei en stijgende inflatie. Die toestand hield aan tot de toenmalige Fed-voorzitter Paul Volcker een reeks extreme renteverhogingen leidde die de economie uiteindelijk in een diepe recessie trokken en hielpen de inflatie de komende 1960 jaar te temmen.

“Zal de aanhoudende inflatoire druk aanhouden zoals in de jaren zestig en zeventig? Onze studie onderstreept het risico dat een soortgelijk aanhoudend inflatiepatroon de komende jaren zou kunnen kenmerken”, schreven Bianchi en Melosi.

Ze voegden eraan toe dat "het risico van een aanhoudend hoge inflatie waarmee de Amerikaanse economie vandaag wordt geconfronteerd, meer lijkt te worden verklaard door de zorgwekkende combinatie van de hoge overheidsschuld en de afnemende geloofwaardigheid van het begrotingskader."

"Dus het recept dat werd gebruikt om de Grote Inflatie in het begin van de jaren tachtig te verslaan, is vandaag misschien niet effectief", zeiden ze.

De inflatie koelde in juli iets af, grotendeels dankzij een daling van de benzineprijzen. Er waren echter aanwijzingen dat het zich in de economie verspreidde, met name in voedsel- en huurkosten. Het afgelopen jaar heeft de consumentenprijsindex steeg in een tempo van 8.5%. De 'bijgesneden gemiddelde'-indicator van de Dallas Fed, een favoriete maatstaf van centrale bankiers die extreme hoogte- en dieptepunten van inflatiecomponenten weggooit, registreerde in juli een 12-maands tempo van 4.4%, de hoogste stand sinds april 1983.

Toch verwachten veel economen dat verschillende factoren zullen samenspannen om de inflatie te doen dalen, waardoor de Fed haar werk kan doen.

“De marges gaan dalen en dat zal een sterke neerwaartse druk uitoefenen op de inflatie. Als de inflatie de komende maanden sneller daalt dan de Fed verwacht – dat is ons basisscenario – zal de Fed gemakkelijker kunnen ademen”, schreef Ian Shepherdson, hoofdeconoom bij Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni van Yardeni Research zei dat Powell in zijn toespraak niet de rol erkende die de verhogingen van de Fed en het terugdraaien van haar programma voor de aankoop van activa hebben gespeeld bij het versterken van de dollar en het vertragen van de economie. De dollar bereikte maandag het hoogste niveau in bijna 20 jaar vergeleken met een mand van zijn tegenhangers.

"Dus [Powell] kan er binnenkort spijt van krijgen dat hij naar een meer agressieve houding bij Jackson Hole is gegaan, wat hem binnenkort kan dwingen om nog een keer naar een meer dovische houding te draaien", schreef Yardeni.

Maar de Bianchi-Melosi-paper geeft aan dat er meer nodig zal zijn dan een toezegging om de rente te verhogen om de inflatie terug te dringen. Ze breidden het argument uit met de wat-als-vraag als de Fed eerder was begonnen met wandelen, nadat ze een groot deel van 2021 had besteed aan het afwijzen van inflatie als "van voorbijgaande aard" en geen beleidsreactie rechtvaardigde.

"Verhoging van de tarieven op zichzelf zou de recente stijging van de inflatie niet hebben voorkomen, aangezien [een] groot deel van de stijging te wijten was aan een verandering in de waargenomen beleidsmix", schreven ze. “In feite zou het verhogen van de tarieven zonder de juiste fiscale steun kunnen leiden tot fiscale stagflatie. In plaats daarvan vereist het overwinnen van de post-pandemische inflatie een wederzijds consistent monetair en fiscaal beleid dat een duidelijk pad biedt voor zowel de gewenste inflatie als de houdbaarheid van de schuld.”