Wanneer de Federal Reserve woensdag de notulen van haar meest recente beleidsvergadering vrijgeeft, zullen investeerders dieper ingaan op de beraadslagingen over de verkrapping van het monetair beleid en de opvattingen van ambtenaren over de economie.
Tijdens de vergadering die op 4 mei eindigde, verhoogde het Federal Open Market Committee, de beleidstak van de Fed, haar belangrijkste beleidsrente met 0.5%. Het was de eerste verhoging van die omvang sinds 2000. Ambtenaren hebben in juni een soortgelijke verhoging gesignaleerd en Wall Street verwacht in juli nog een renteverhoging van 0.5%. Maar wat er gebeurt na de bijeenkomst van 14-15 juni is minder zeker en zal afhangen van het pad van inflatie, economische groei en financiële omstandigheden.
Hier zijn een paar dingen om op te letten in de notulen van deze week en in het commentaar van de centrale bankiers in de aanloop naar de volgende beleidsvergadering en daarna.
Financiële voorwaarden
Wanneer Fed-functionarissen en economen het hebben over 'financiële omstandigheden', verwijzen ze naar zaken als aandelenmarktniveaus en spreads op bedrijfsobligaties. Dit zijn enkele van de transmissiemechanismen van het monetaire beleid, die huishoudens en bedrijven beïnvloeden via het vermogenseffect en de kosten van krediet.
Sinds de laatste ontmoeting van de Fed zijn de financiële voorwaarden scherp verstrengd. Beleggers zijn op zoek naar aanwijzingen over hoeveel meer de centrale bank zou willen dat de aandelen zouden dalen en de kredietspreads groter zouden worden. economen bij
Deutsche Bank
Merk op dat Fed-voorzitter Jerome Powell vorige maand tijdens zijn persconferentie na de vergadering 16 keer "financiële voorwaarden" noemde, een indicatie dat het onderwerp de focus van de vergadering was.
"Powell en zijn collega's hebben aangetoond dat ze zich steeds meer richten op strakkere financiële voorwaarden als vervanging voor het geven van krachtiger advies over de vraag of de Fed Funds-rente in de loop van de tijd een restrictief niveau moet bereiken", zeggen de economen van Deutsche Bank, wat betekent dat financiële voorwaarden van cruciaal belang zijn om te voorspellen hoe hoog de tarieven zullen gaan - en wanneer ze zouden kunnen beginnen om te keren. Economen daar en elders zeggen dat de Fed waarschijnlijk wil dat de financiële voorwaarden blijven verkrappen, althans voorlopig, gezien de hoge inflatie.
Voor de context zeggen economen bij Goldman Sachs dat hun GS US Financial Conditions Index de afgelopen week met ongeveer 0.6% is aangescherpt tot 99.29. Ongeveer een maand geleden stond de statistiek op 98.64; aan het begin van het jaar waren dat er ongeveer 97.
Inflatie
Terwijl de financiële voorwaarden krapper worden, bevindt de inflatie zich nog steeds op het hoogste punt van vier decennia. De consumentenprijsindex steeg in april met 8.3% ten opzichte van een jaar eerder, grotendeels tegen de verwachting in dat de inflatie haar hoogtepunt zou hebben bereikt. Hoewel er tekenen zijn van afnemende prijsdruk voor goederen, is de inflatie van de onderdak hardnekkig en stijgt, de kosten van essentiële goederen zijn hoog en de prijzen van diensten stijgen.
"Nu de aandelenmarkten zijn gedaald en de kredietspreads groter zijn, krijgt de Amerikaanse centrale bank zeker wat ze wenste", zegt Katie Nixon, chief investment officer van Northern Trust Wealth Management. "Toen we deze omstandigheden in het verleden hebben gezien, heeft de snelheid van deze maatregelen de Fed ertoe aangezet om zich terug te trekken uit weloverwogen plannen om het beleid aan te scherpen", zegt ze. Maar het is onwaarschijnlijk dat de Fed nu van koers zal veranderen, gezien hoe ver de Fed achterop is geraakt bij de inflatiecurve, zegt Nixon. "De Fed heeft inflatie geïdentificeerd als staatsvijand nummer één en riskeert een geloofwaardigheidscrisis als het beleid op dit punt wordt gewijzigd", verwijzend naar het idee dat dramatische marktdalingen niet zo gemakkelijk zullen leiden tot de zogenaamde Fed put deze keer.
In haar beleidsverklaring van mei, zei de Fed dat de inflatierisico's gunstig zijn, gezien de tekorten aan voedsel en energie als gevolg van de Russische invasie van Oekraïne en de Covid-gerelateerde lockdowns in China die de verstoringen van de toeleveringsketen hebben verergerd.
Tijdens een optreden op 17 mei zei Powell dat hij "duidelijk en overtuigend bewijs" wil van dalende inflatie voordat hij het tempo van de renteverhogingen afremt. Dat is legaal voor de op één na hoogste bewijsstandaard en vereist dat het bewijs zeer waarschijnlijk is, zegt Joseph Wang, voorheen een senior handelaar bij de open-marktenbalie van de Fed en een advocaat. Traders zullen op zoek zijn naar enige verandering in taal en toon rond het verwachte pad van inflatie en risico's voor de voorspellingen van de Fed, die in juni worden bijgewerkt.
Vertragende groei en een zachte of zachte landing
Powell heeft betoogd dat de Fed een zachte landing zou kunnen bewerkstelligen-wat betekent dat de groei zou aanhouden als de centrale bank het monetaire beleid verstrakt om de inflatie te bestrijden, en Wall Street is het daar grotendeels mee eens. Die bewering heeft er echter toe geleid dat sommige marktdeelnemers betwijfelden of de Fed de inflatie hard genoeg zou aanpakken, waardoor een stagflatoire dynamiek van vertragende groei en hoge prijzen zou ontstaan.
Onlangs is de toon van Powell veranderd. Eerst gebruikte hij het woord 'zacht' in plaats van 'zacht', en vorige week zei hij dat het temmen van de inflatie tot een 'hobbelige' landing zou kunnen leiden. "Er kan wat pijn zijn", waarschuwde hij.
De Fed-verklaring van mei erkende de verrassende daling van het bruto binnenlands product in het eerste kwartaal van een kwartaal eerder, maar zei dat de gezinsuitgaven en zakelijke investeringen in vaste activa sterk bleven. Recente winstrapporten van Amerika's grootste retailers hebben het dominante verhaal uitgedaagd dat omdat consumenten – ongeveer 70% van het BBP – tijdens de pandemie biljoenen aan spaargelden hebben verzameld, ze zullen voorkomen dat de bredere economie in een recessie terechtkomt. Toch is de arbeidsmarkt erg krap. Economen verwachten dat het werkloosheidspercentage zal dalen tot 3.5% wanneer de gegevens van mei op 3 juni worden gerapporteerd. Dat zou overeenkomen met het dieptepunt van een halve eeuw vóór de pandemie en het suggereert dat de loondruk niet snel zal afnemen omdat werkgevers moeite hebben om werknemers te vinden er zijn tekenen van stijgende ontslagen.
Ondertussen vertragen de snel stijgende hypotheekrentes de vraag naar woningen, maar de prijzen blijven stijgen omdat er niet genoeg voorraad is. De huren blijven ongeveer een jaar achter bij de huizenprijzen en onderdak omvat ongeveer een derde van de CPI, wat betekent dat de opwaartse druk vanuit die categorie moeilijk te bestrijden zal zijn.
Hoe de Fed tegen deze tegenstroom aankijkt, zal van cruciaal belang zijn om te voorspellen hoe agressief het beleid de komende maanden zal blijven, vooral nu de centrale bank haar balans begint te verkleinen.
Potentiële MBS-verkopen
De Fed heeft gezegd: het zou zijn balans van $ 9 biljoen beginnen te verkleinen vanaf 1 juni, wanneer het niet langer opbrengsten van maximaal $ 3 miljard in vervallende staatsobligaties en tot $ 17.5 miljard in door hypotheek gedekte effecten per maand zal herinvesteren. Die limieten moeten in september oplopen tot respectievelijk $ 60 miljard en $ 35 miljard.
Maar sommige functionarissen hebben gesuggereerd dat ze agressiever zullen moeten worden in de poging om de kwantitatieve versoepeling, of de pandemische obligatieaankopen van de afgelopen twee jaar, gedeeltelijk af te wikkelen, met name als het gaat om de huizenmarkt. Het zal bijzonder moeilijk zijn om de $ 3 biljoen aan MBS-holdings te verkleinen, aangezien vooruitbetalingen - aangedreven door herfinancieringsactiviteiten - vrijwel stoppen naarmate de rente stijgt en de natuurlijke roll-off dus traag verloopt.
Uit de notulen van de Fed-vergadering in maart bleek dat functionarissen de mogelijke noodzaak bespraken om MBS ronduit te verkopen. Economen bij Citi merken op dat een recente toespraak van de Fed suggereert dat het onderwerp tijdens de laatste vergadering misschien niet "robuust besproken" is, dus elke indicatie van het tegendeel zou een agressieve verrassing zijn.
Schrijf naar Lisa Beilfuss op: [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-rates-mortgage-bonds-51653424336?siteid=yhoof2&yptr=yahoo